意見領(lǐng)袖 | 黃利明

　　掌柜的一位朋友說，四季度一個單季干了2024年全年約60%的營收規(guī)模。然后，掌柜的也問了一些身邊的朋友，雖然各個行業(yè)、企業(yè)四季度增速數(shù)據(jù)參差不齊，但普遍有類似的市場體感——四季度明顯回暖。

　　從官方數(shù)據(jù)看，我們也能看到“不一樣的四季度”——遠超預(yù)期回升。四季度中國經(jīng)濟同比增速反彈0.8個百分點到5.4%，顯著高于市場預(yù)期的5.0%。全年經(jīng)濟增速達到5.0%，順利達成去年年初制定的經(jīng)濟增速目標(biāo)。

　　回暖的四季度，到底是如何遠超預(yù)期，又如何不一樣？是什么推動了四季度的回暖？掌柜的，試圖盤點不一樣的四季度以管中窺豹，來看2025年的中國經(jīng)濟，將帶來什么新的預(yù)期？

　　不一樣的四季度：消費復(fù)蘇與地產(chǎn)企穩(wěn)

　　從官方公布的數(shù)據(jù)來看，2024年四季度經(jīng)濟增速明顯加快，并且好于市場之前的預(yù)期。

　　四季度經(jīng)濟環(huán)比增速從三季度上修后的1.3%上升到1.6%。拆分來看，第三產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟同比增速的大幅加快是最大推動力（四季度：5.8%，三季度：4.8%），第二產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟同比增速亦加快0.6個百分點到5.2%。伴隨著經(jīng)濟增速的加快，累計城鎮(zhèn)居民人均實際可支配收入增速反彈0.2個百分點到4.4%。

圖表來源：國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站

　　制造業(yè)中，年末增長跳升最多的是鐵路船舶航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)，錄得34.9%，前值30.6%，全年高增收官，是增速最高的行業(yè)之一（另有水利管理業(yè)增長41.7%）。這凸顯中國的基建投資在悄然增加。

　　尤其是12月份數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷11月的回落之后，消費數(shù)據(jù)明顯反彈。客觀上，“雙十一”前置導(dǎo)致10月數(shù)據(jù)對11月有所透支，而12月社會消費品零售當(dāng)月同比錄得3.7%（前值3%），高于市場預(yù)期的3.6%，累計同比連續(xù)三個月保持3.5%以上。

　　從更為細分行業(yè)來看，通訊器材銷售增速強勢轉(zhuǎn)正到14.0%，而此前11月同比是下降-7.7%。雖然部分觀點認為，這與12月各大手機廠商的新機型上市有關(guān)。但掌柜的認為，這更多是伴隨著新的3C數(shù)碼產(chǎn)品購新補貼政策的落地。此外，化妝品類銷售增速轉(zhuǎn)正到0.8%，遠高于上月-26.4%的跌幅。

　　同時，更為值得關(guān)注的是，此前已受以舊換新政策提振的家電類商品12月銷售情況表現(xiàn)優(yōu)異：家電銷售顯著加快17.1個百分點到39.3%。家電銷售加速回暖背后，凸顯的是房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)回暖。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)公開顯示，12月份，70個大中城市中，23個城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比上漲，9個城市二手住宅價格環(huán)比上漲。其中，一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比上漲0.2%；二手住宅銷售價格環(huán)比上漲0.3%，連續(xù)三個月環(huán)比上漲。同時，12月份限額以上單位家具類商品零售額同比增長8.8%，連續(xù)四個月正增長；建筑及裝潢材料類增長0.8%，連續(xù)兩個月增長。

　　另外，去年第四季度，新建商品房銷售面積和金額都實現(xiàn)正增長。從監(jiān)測的40個重點城市銷售情況看，12月當(dāng)月新建商品房銷售面積、銷售額同比分別增長了0.3%、4.1%。

　　房地產(chǎn)一般被認為是“經(jīng)濟周期之母”，房地產(chǎn)因其龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條一直被認為是經(jīng)濟的支柱性產(chǎn)業(yè)。而中國經(jīng)濟所面臨的轉(zhuǎn)型巨變，也與中國城鎮(zhèn)化加速形成并階段性增速回落有關(guān)，引發(fā)房地產(chǎn)周期的整體回落。

　　在中國百姓眼中，房地產(chǎn)被普遍認為是最大“錨”，即最大的經(jīng)濟發(fā)展體感。這既與中國人“居者有其屋”的傳統(tǒng)理念有關(guān)，也與個人/企業(yè)信用擴張背后，房地產(chǎn)一直是中國民間與官方最大的質(zhì)押、抵押資產(chǎn)有關(guān)。

　　毫無疑問，房地產(chǎn)是整個中國資產(chǎn)價格的定價基準(zhǔn)核心。所以，我們也能體會到中央自9月底以來從行動到目標(biāo)更趨明確的“穩(wěn)樓市”成為“穩(wěn)字當(dāng)頭”的第一要務(wù)。

　　還有一個非常值得大家關(guān)注的事是，2024年全年出生人口954萬人，相比2023年（902萬人）增長5.8%，這也許與屬相偏好以及多地2024年起陸續(xù)實施生育補貼措施有關(guān)。但無論如何，人口出生率的企穩(wěn)甚至緩慢增長，凸顯持續(xù)擠壓房地產(chǎn)預(yù)期的人口下降預(yù)期正在得到修復(fù)。

　　同時，2024年，我國進出口總值達到43.85萬億元人民幣，同比增長5%。四季度外貿(mào)實現(xiàn)了11.51萬億元的季度歷史新高，增速較三季度提升了0.4個百分點。尤其是12月份，進出口規(guī)模首次突破4萬億元，是月度歷史新高，增速提升至6.8%，全年外貿(mào)圓滿收官。更值得一提的是，高技術(shù)產(chǎn)品增勢良好：2024年我國電動汽車、3D打印機、工業(yè)機器人出口分別實現(xiàn)了13.1%、32.8%、45.2%的增長。

　　因此，四季度超預(yù)期回暖背后，從第一產(chǎn)業(yè)到第三產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，從農(nóng)業(yè)到服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇，核心是消費預(yù)期的復(fù)蘇，而消費復(fù)蘇的背后，也是房地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)復(fù)蘇。這也是給中國經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的有力支撐。

　　回暖驅(qū)動力在哪？能否持續(xù)？

　　我們該如何看待2024年四季度的經(jīng)濟超預(yù)期回暖，是中國經(jīng)濟的韌勁，還是中國式刺激的結(jié)果，還是韌勁與刺激的共振？四季度回暖的政策驅(qū)動力，未來又能否持續(xù)？

　　在掌柜的看來，中國經(jīng)濟4季度的超預(yù)期回暖，既是中國經(jīng)濟韌勁托底，也是中國式刺激催化，所帶來的復(fù)蘇共振。同時，四季度回暖的政策驅(qū)動力，2025年還將會持續(xù)深化和執(zhí)行落地。關(guān)于中國經(jīng)濟韌勁問題掌柜的將下次詳細闡釋，此處按下不表。

　　回顧2024年的中國經(jīng)濟增速走向，我們會發(fā)現(xiàn)是一個“前高、中低、后揚”走勢，一攬子刺激政策推動四季度GDP觸底大升至5.4%，全年如期完成“保5%”目標(biāo)。

　　2024年9月26日，國家加力推出一攬子增量政策，包括五方面內(nèi)容：加力提效實施宏觀政策；進一步擴大內(nèi)需；加大助企幫扶力度；促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)；努力提振資本市場。直到如今，中央都在不斷地強化提升“一攬子增量政策”并持續(xù)落地。

　　“一攬子”增量政策強調(diào)的是“組合拳”，也是對問題的定點破解與系統(tǒng)性破解方案相結(jié)合。上述5個方面，不斷在清晰和強化，從貨幣財政政策雙向?qū)捤蓪?dǎo)向，到擴大內(nèi)需破解需求不足，既是逆周期調(diào)節(jié)“放水刺激”，又從政策補貼消費入手刺激消費。還從“穩(wěn)樓市”到“穩(wěn)股市”，穩(wěn)的是老百姓眼中的資產(chǎn)價格預(yù)期，尤其是“穩(wěn)樓市”更是體感最強行業(yè)。

　　正是由于中國經(jīng)濟是全國一盤棋和環(huán)環(huán)相扣，由此也就有了統(tǒng)籌財政、金融、消費、投資、房地產(chǎn)、股市、就業(yè)、民生等各領(lǐng)域政策，形成一個穩(wěn)增長的“政策組合拳”。

　　從增量來看，也是定點破解問題。比如，通過化解地方政府債務(wù)，既緩解地方財政壓力又推動地方經(jīng)濟增速換擋，盤活地方經(jīng)濟資源重構(gòu)。同時，中央支持地方，對地方房地產(chǎn)進行盤活存量土地、收購已建成商品房用于保障房，就是托底房地產(chǎn)之舉。包括降準(zhǔn)降息滿足個人與企業(yè)信貸需求提供流動性，穩(wěn)股市形成穩(wěn)信心穩(wěn)預(yù)期，以設(shè)備更新、以舊換新補貼推動消費意愿；加大重大項目開工投資，創(chuàng)造就業(yè)激活投資活力。

　　從消費、地產(chǎn)等各維度的四季度超預(yù)期數(shù)據(jù)來看，中央自9月底開啟的新一輪“一攬子刺激政策”效果還在釋放。而進一步的持續(xù)刺激與增量政策還在路上，大概率將在2025年兩會期間形成新一輪的落地周期——包括大幅增加財政赤字率，并在2025年全年形成持續(xù)性刺激政策的輸出態(tài)勢。目前看，一季度也將大概率迎來經(jīng)濟“開門紅”。

　　我們看到，從政策端，中央多次強調(diào)“能早盡早、從頭抓緊”，對開年經(jīng)濟非常重視。出口端，隨著中國企業(yè)加速出海，“進出口兩旺”格局還將會繼續(xù)支撐。消費端看，以舊換新政策已開始接續(xù)，消費補貼還在持續(xù)落地。而投資端，各地發(fā)債、銀行信貸都在持續(xù)落地。

　　因此，在2025年財政宏觀政策“更加積極有為”，GDP目標(biāo)大概率延續(xù)5%左右。基于中央經(jīng)濟工作會議的全面部署，2025年將全力擴內(nèi)需，消費、投資有望繼續(xù)修復(fù)。

　　掌柜的也相信，在以經(jīng)濟發(fā)展為先——穩(wěn)樓市穩(wěn)股市穩(wěn)預(yù)期，以更開放應(yīng)對貿(mào)易保護，以加速科技創(chuàng)新突破脫鉤斷鏈，以高端智造服務(wù)全球剛性需求的背景下，即便特朗普上臺后繼續(xù)對中國加征關(guān)稅與各種打壓，短期依然只是擾動，中長期卻難以阻礙中國經(jīng)濟的復(fù)蘇之路。

　　(本文作者介紹：尺度APP/德林社創(chuàng)始人，曾任新京報、經(jīng)濟觀察報高級記者，多年主導(dǎo)“尺度投資年度峰會”云集投資大咖，并長期為上市公司提供價值管理傳播咨詢。)