意見領袖丨中國財富管理50人論壇

　　2025年1月5日，在中國財富管理50人論壇“低息差背景下商業銀行資本補充研究：挑戰與應對”研討會上，國務院發展研究中心金融研究所副所長陳道富表示，在低息差背景下，需區分息差下降的趨勢性與周期性因素，分析其驅動因素，包括宏觀經濟下行、非對稱降息及銀行承擔額外政策成本等，這些因素導致銀行風險承擔意愿與能力下降，息差下滑且具自我強化特性。可分場景計算可承受息差水平，考慮一般情況極限、風險儲備耗盡時息差水平及銀行虧損時低息差程度等三種極限情況，以及資本補充穩健程度不同的三個層次。

　　應分離宏觀降息決策與微觀主體息差決策，宏觀政策工具與金融穩定工具不同，降息政策主要為宏觀調控，金融系統穩健需借助其他工具。當前利率高于企業資產收益率，企業收縮邊緣業務，銀行不良率上升，息差縮小自我持續，需采取宏觀政策、金融穩定政策及微觀轉型改革政策切斷不良過程。住房貸款業務應市場化降息，使存量與增量個人抵押貸款利率下調，與租售比平衡，形成合理住房價格平衡機制。

　　第一，在當前低息差的背景下，有必要區分息差下降的趨勢性因素和周期性因素。這一段時間的息差下降，是否存在某一階段下降過快的情況？未來是否會有一部分出現回升？又有哪些部分是持續性下降？在息差變化的大背景之下，既需要長期的能力轉型以及結構調整，也需要宏觀政策的助力，以平穩度過這一階段。

　　當前，宏觀經濟下行、非對稱降息以及要求銀行承擔部分額外的政策成本等因素，共同導致了息差下降。在這種環境下，銀行的風險承擔意愿和承擔能力也在下降，銀行越來越傾向于支持低風險的頭部企業，將資產更多地集中在行業的頭部企業，導致紅海市場的價格競爭愈發凸顯，進而引發了息差不斷下滑。這種下降趨勢具有自我強化的特性。因此，首先要分析息差下降的驅動因素，區分長期因素和短期因素。

　　第二，可以分場景計算可承受的息差水平。具體而言，當前計算安全息差水平的基本邏輯，是能確保銀行的盈利留存，即內源性融資能持續滿足資本補充要求。這只是一種情境下的銀行可承受息差水平的測算思路。如果短期內的低息差存在一些非趨勢性因素，則銀行可以在一定時期內突破安全息差水平。為此，可在不同場景下計算出可承受的息差水平。

　　極限的情況可以細分為三種。一是一般情況的極限，需依據不同的內生可持續補充資本邏輯進行計算。二是當銀行各類風險儲備消耗殆盡時的息差水平。例如，如果將各種風險儲備降到監管部門規定的水平，那么可以允許息差在多長時間內降到何種水平，即短期內可以承受的息差下降幅度。三是底線情況下，如果銀行出現虧損，低息差可以降到什么程度，持續多長時間，才不至于破壞銀行持續經營。因此，總共可以考量三個層次：一是資本補充符合監管要求，確保銀行能夠保持穩健經營的主體地位；二是在儲備消耗以后，銀行雖然仍能穩健經營，但是穩健程度下降；三是當銀行處于不穩健但是還能維持經營的水平。

　　第三，應當分離宏觀的降息決策與微觀主體的息差決策。從宏觀層面來看，利率的調節工具更多是著眼于宏觀經濟穩定，息差則是銀行在相應政策背景下的一種反應。目前來看，降息確實會帶來息差的相應變化，但是如果不降息，當前可能會導致整個宏觀經濟收縮，甚至可能引發銀行的不良率逐步上升。宏觀政策會影響并受制于微觀主體，但宏觀政策的制定需以當下微觀主體的現實特征確定。在宏觀大盤的背景下，可以運用一些微觀政策，包括運用財政資源、公共資源進行注資等辦法，但是不宜與降息的宏觀決策硬掛鉤，兩者實際上應當分離開來。

　　對央行而言，銀行是信用擴張的載體。如果要維護銀行金融體系的穩定性，必須在宏觀政策中考慮到金融系統的穩定性以及各節點的穩健性。但是，宏觀政策的工具和金融穩定的工具是兩套不同的工具，降息政策主要是作為宏觀政策的工具，金融系統穩健應借助其他工具來實現。

　　當下實際上難以通過降息實現微觀主體的資產擴張。當前的利率水平（加權一般貸款平均利率）高于絕大部分企業的資產收益率（ROA）。在這種利率與ROA差異較大的情況下，企業的理性決策是收縮邊緣業務，聚焦核心業務。如果核心業務的收益率仍然低于融資利率，那么理性決策應當是退出市場。過去一年多以來，有越來越多的企業呈現出這種收縮態勢。

　　從去年開始，銀行在局部領域的不良率正在快速上升，特別是在小微和零售端，從信用卡到經營貸，再到現在的個人抵押貸款，不良率都在快速上升。在宏觀經濟持續下行，以及銀行受風險偏好影響越來越集中于高品質客戶的大背景下，銀行的息差縮小會自我持續。如果為了保護短期銀行的利潤（營收），放任微觀主體萎縮退出，放任社會風險偏好下降，那么銀行息差將面臨“溫水煮青蛙”式下降，最終銀行缺少應對手段。所以必須在宏觀政策上采取措施切斷這一不良的循環過程。我個人認為，可以通過宏觀政策、金融穩定政策以及微觀轉型改革政策這三類不同的政策體系分別實現。

　　就穩定住房貸款業務板塊而言，住房貸款本身屬于低風險、高收益的業務類型。若該業務能充分市場化運作，那么其利率也應相應降低。具體而言，無論是存量個人抵押貸款利率還是增量個人抵押貸款利率，都應當盡快下調，逐步使其與租售比水平達到接近平衡的狀態，從而在住房價格方面形成一個合理的平衡機制。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)