意見領袖 | 羅志恒

　　2024年中國經濟總量達到134.9萬億元，首次突破130萬億元，同比增長5%。除了經濟增速外，人口也有新變化。其中，從出生率看，受“龍寶寶”影響，2024年出生人口954萬人，比上年多52萬人，為2016年以來首次反彈；從人口老齡化程度看，65歲以上的人口占比為15.6%，老齡化率繼續上升；從常住人口城鎮化率看，2024年達到67%，繼續上升。

　　一、2024年中國經濟復盤：成績與不足

　　（一）三大支撐與三大拖累

　　2024年中國經濟實現5%的增長，在內外部復雜嚴峻形勢下實現了年初設定的經濟增長目標，成績來之不易。從節奏看，全年經濟總體呈現出“U型”走勢，一至四季度GDP同比分別為5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，一季度開門紅、二三季度壓力大、四季度是全年增速高點。主要是進入四季度以來，經濟總體延續926政治局會議以來的企穩回升態勢。926一攬子增量政策的核心邏輯是激發了微觀主體的積極性，其中，活躍資本市場為契機，修復居民和企業資產負債表、激發居民和企業的積極性；以化債為契機，激發地方政府發展積極的能力和積極性。這些是促成四季度成為全年經濟增速高點乃至可能延續到2025年的主要因素。

　　2024年中國經濟分別受到三大支撐和三大拖累。支撐方面，一是出口超預期回暖及韌性，2024年出口同比由2023年的-4.5%回升至5.9%，貨物和服務凈出口對GDP同比的拉動由2023年的-0.6個百分點大幅升至1.5個百分點。二是設備更新帶動制造業投資，2024年設備工器具購置和制造業投資同比分別達15.7%和9.2%，顯著高于2023年的6.6%和6.5%。三是中央政府加杠桿帶動中央基建投資，全年中央財政主導的鐵路運輸業和水利管理業投資同比達13.5%和41.7%，是廣義基建投資實現9.2%高增速的重要力量。

　　拖累方面，一是居民消費仍有待提振，2024年社會消費品零售總額同比為3.5%，低于2019年的8%；2024年居民平均消費傾向（人均消費支出/人均可支配收入）為68.3%，低于2019年的70.1%。二是地方基建投資下滑，受地方財政緊平衡和化債壓力影響，全年地方財政主導的道路運輸業和公共管理業投資同比分別僅為-1.1%和-3.1%。三是房地產市場仍較低迷，2024年商品房銷售面積、銷售額和房地產投資同比分別為-12.9%、-17.1%和-10.6%，降幅較2023年繼續擴大。

　　（二）中國經濟增速的“兩個背離”

　　一是名義增速低于實際增速。2024年中國經濟實現了5.0%的增長，但如果考慮物價水平，GDP平減指數連續7個季度為負、PPI連續27個為負，名義增速為4.2%，低于實際增速。決定居民收入、企業收入和政府財政收入的是包括價格因素的名義增速，因此要提高名義增速，要走出GDP平減指數為負的階段，讓宏觀數據與微觀感受更接近。名義增速偏低，影響政府收入、企業利潤和居民收入，擴大宏觀數據與微觀感受之間的差距，一定程度上影響市場對數據的信任度。

　　二是實際增速低于潛在增速。這意味著還有部分資源沒有得到充分利用，比如青年勞動力失業率高于總體失業率，部分勞動力資源沒有充分進入經濟活動中，經濟實際增速本可以更高。

　　對于第一個偏離，要采取更大力度的逆周期調節舉措，財政貨幣政策要發力；對于第二個偏離，要通過改革讓各方積極性發揮，讓資源得到充分利用，比如放開市場準入等。這兩個問題都體現出當前面臨的總需求不足的問題。

　　建議2025年經濟增速目標可設置為“雙5”，即名義增速和實際增速均達到“5%左右”，更加強調增長的就業導向，以就業和物價作為政策是否需要繼續和加大力度的重要標準，努力實現有就業的增長、有收入的增長、有獲得感的增長。（詳見《化債之后與特朗普沖擊——2025年中國經濟展望》《2025年財政如何發力穩經濟？赤字率達到4%的三重效果》）

　　二、四季度經濟超預期回升，12月延續回升向好態勢

　　2024年四季度GDP同比增長5.4%，顯著高于三季度的4.6%和市場預期的5.1%。四季度處于經濟的“U型”反彈階段，8月是全年經濟的底部，9月是筑底企穩的起點，10-12月持續回升。

　　四季度經濟超預期回升來自于三股力量。一是“兩重”“兩新”政策持續生效，帶動相關消費、投資回暖。1-12月社零消費和商品零售累計同比分別為3.5%和3.2%，均較1-9月加快0.2個百分點，其中家電、家具、汽車等零售額同比增速提升明顯；制造業投資累計同比保持9%以上的高增；中央基建延續高增，地方基建降幅收窄。二是穩地產政策持續加碼，房地產市場止跌回穩初見成效。11月商品房銷售額當月同比由負轉正，12月增速進一步加快；四季度房地產業增加值當季同比也由負轉正，從三季度的-1.9%回升至2%。三是受外需回暖和“搶出口”短期驅動，出口增速回升。美國經濟韌性仍強，12月制造業PMI由10月的46.5%回升至49.3%；特朗普再度勝選，中美貿易摩擦風險上升，引發四季度的“搶出口”，出口累計同比由1-9月的4.5%升至1-12月的5.9%。

　　需求擴張帶動生產加快，產能利用率上升。四季度制造業增加值同比達6.2%，顯著高于三季度的5%；批發零售業、住宿餐飲業、建筑業、金融業增加值同比分別較三季度加快0.7、0.7、0.4和0.3個百分點。四季度工業產能利用率升至76.2%，高于2022和2023年同期水平。

　　12月經濟總體延續前兩月的回升向好態勢，但也有一些不同。一是消費方面，受春節臨近影響，煙酒類零售額同比由11月的-3.1%大幅升至10.4%；或受部分地區以舊換新補貼額用盡影響，汽車零售額同比由11月的6.6%回落至0.5%。二是投資方面，制造業投資、廣義基建投資、房地產投資累計同比較1-11月小幅回落，可能受氣溫降低影響施工、為來年儲備項目、綜合整治“內卷式”競爭等影響。

　　三、力爭2025年一季度經濟“開門紅”

　　2025年一季度經濟發展具有三大有利條件：

　　一是“兩新”政策加力擴圍，提振居民消費和企業投資。1月8日發改委在政策例行吹風會上表示，加力擴圍實施“兩新”政策的總體考慮是增加資金規模、擴大支持范圍、優化實施機制、放大撬動效應；考慮到元旦、春節期間群眾消費需求，已經預下達今年第一批消費品以舊換新資金，保障“兩新”政策順利接續實施。

　　二是中央和地方抓緊推動項目開工和建設，基建投資從中央發力轉為中央和地方協同發力，加快形成實物工作量。中央經濟工作會議提出，加強自上而下組織協調，更大力度支持“兩重”項目，及早謀劃“十五五”重大項目。新一輪債務置換將有力地緩解地方政府財政債務壓力，提高地方政府發展經濟的積極性和能力；2025年積極財政力度更大，壓力減輕的同時動力更足，一減一增基建投資有望回升。

　　三是房地產市場顯露止跌回穩跡象，對經濟的拖累減弱。2024年12月，商品房銷售額當月同比已連續2個月正增長，一線城市新房平均價格環比首次轉正，二手房平均價格環比連續3個月正增長。“金三銀四”是房地產銷售旺季，一季度房地產銷售或重現“小陽春”。

　　但是，一季度經濟也面臨內外部環境的風險和挑戰。

　　內部，房企債務和流動性風險仍未有效化解，保供給、促需求和穩房價仍是核心任務，房企拿地和新開工的積極性和能力有待增強。

　　外部，特朗普2.0將對華征收更高水平關稅，對我國出口和資產價格等造成不利沖擊。根據特朗普1.0時期的經驗，加征關稅生效之前，會出現一輪“搶出口”，短期出口沖高；但之后受前期“搶出口”透支需求以及關稅落地影響，出口增速將大幅下滑。1月20日特朗普就職之后，或較快推出加征關稅政策，若一季度便生效實施，將對我國出口造成較大擾動。

　　有必要推出一攬子穩增長專項行動，力爭一季度經濟“開門紅”。

　　第一，抓住春節返鄉購物潮的有利時機，充分發揮消費品“以舊換新”政策的刺激作用，鼓勵商家促銷讓利，促進汽車、家電等大件消費。

　　第二，抓住近期部分國際東南亞游客可能回流國內旅游的契機，考慮由中央財政與地方財政聯動發放餐飲、文旅消費券，開發特色文化游、短途鄉村游等產品，推出年夜飯、團圓飯等節日餐飲服務，加強市場監管，保障消費體驗。

　　第三，穩定房地產市場，增發國債，從中央層面探索成立“房地產穩定基金”。先期規模可在2萬億元左右，專項用于保交樓、收儲存量房、收購房企存量土地等工作，緩解房企流動性壓力，以堅定不移的決心并釋放強烈的信號推動房地產“止跌回穩”。引導鼓勵高品質住宅產品開發，以優質供給滿足居民合理需求。抓住“金三銀四”樓市傳統旺季，推動個別一線城市進一步放開郊區房地產市場的限購舉措，釋放中央財政后續將加大收儲、保交樓等力度，促進房地產市場春節前后的回升，帶動家電家具等消費。

　　第四，加快政府債券發行和使用，盡快形成實物工作量，同時要及時根據形勢變化做出是否追加預算的調整并在當年使用，提振信心和預期。

　　第五，近期加大對資本市場支持力度，研究并釋放建立股市平準基金的信號，提振資本市場，形成財富效應。

　　第六，從供給端發力，優化供給結構，進一步提升高端制造業在制造業中的比重；放寬旅游、文化、醫療、養老、家政服務等服務消費領域的市場準入，同時加強標準建設和有效監管。

　　(本文作者介紹：粵開證券研究院副院長、首席宏觀研究員，注冊會計師，中國財政科學研究院財政學博士。新財富最佳分析師宏觀經濟第三名（團隊）。研究方向：宏觀經濟、財政理論與政策。)