（來源：華鑫研究）

核心結論：T鏈的投資機會越來越明朗--汽車業務已經走出谷底，爬向新平臺；機器人量產在即，由0到1。

▌受汽車和儲能業務毛利率改善影響，24Q3財報大超預期

①汽車業務：單車成本創歷史新低，毛利率表現亮眼。交付方面，24Q3交付46.3萬輛，YoY+6.4%，QoQ+4.3%；指引全年正增長，暗示Q4交付超過51.5萬輛，YoY+5.3%，Q0Q+10.2%。24Q3單車成本(不含積分)為3.45萬美元，QoQ-5.4%，創歷史新低。24Q3單車毛利率(不含積分)為17.1%，QoQ+2.4pct，大超預期。②儲能業務：裝機量6.9GW，YoY+73%；毛利率30.5%，YoY+6.0pct，大幅增長；25Q1上海儲能工廠投產，年產能20GW。③FSD：V13將很快推出，將開啟新一輪30天免費試用，預計2025年實現德洲和加州Robotaxi服務。④Optimus：手部共有22個自由度，是唯一一家能夠實現規模量產和部署的公司，最終將會成為公司最有價值的產品之一。

▌Q3財報公布之后，TesIa股價與T鏈走勢再次背離

Tesla 24Q3財報大超預期，股價連續兩日漲約26%，A股T鏈表現相當克制。上一次背離出現在今年6月中下旬-7月上旬之間，彼時Tesla受益于Robotaxi發布會驅動，股價大幅上行T鏈估值則持續下行。考慮到儲能、FSD、機器人等業務進展較為順利，A股T鏈走勢目前與Tesla汽車業務強相關兩次背離均反映A股市場對其汽車業務深深憂慮。

▌汽車業務正爬向新平臺，或預示著T鏈估值見底和股價上行期

汽車業務T鏈估值的收縮始于Tesla汽車產銷開始遭遇平臺期，2022年10月是關鍵的節點--當月全球產量15萬輛，自此之后一直橫在15萬輛的平臺上。與此相對應，2022年9月A股T鏈估值見頂，一直回調至2024年8月底，回調到2019年1月水平(T鏈行情的起漲水平)。財報電話會議上，馬斯克指引2025年交付增長20%-30%，意味著月產19萬輛；2026年開啟量產的cybercab，按照200-400萬輛年產量，加總3/Y等車型的量，對應著月產36/52萬輛的兩個新平臺。經驗是爬向新平臺的過程是估值和EPS共振(2020-2022年9月)，爬產前的準備期是拔估值(2019年)。預計2025年是在上述兩種情形之間，但更類似于2019年。

▌Optimus即將量產由0到1，車+機器人共振助力T鏈新一輪上行周期

按照最新的指引，optimus年底定型、定點，明年即開啟量產。工信部在《人形機器人創新發展指導意見》中指出，人形機器人有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品，將深刻變革人類生產生活方式，重塑全球產業發展格局。映射到投資上，我們認為機器人產業鏈將由“主題投資”進入“主線投資”；輔之Tesla汽車業務正走向新平臺，我們堅決看好T鏈的投資機會。

投資建議：①機器人：總成是最確定性的方向，三花智控、拓普集團；絲杠是最好的賽道，雙林股份、北特科技、雷迪克；其他結構件，浙江榮泰、駿創科技(北交所)。②汽車：新泉股份、浙江榮泰、多利科技、無錫振華、模塑科技、開特股份(北交所)。

▌推薦標的

我們持續看好汽車行業，維持“推薦”評級：（1）整車：國內40萬元以上市場進入壁壘較高，與華為有深度合作的鴻蒙智行車企有望逐步占據一定份額，建議關注賽力斯、江淮汽車、北汽藍谷等；（2）汽車零部件：下游格局重塑、技術變遷疊加零部件出海，國產零部件迎來發展黃金期，關注成長性賽道：①內外飾：新泉股份、岱美股份、模塑科技；②輕量化：關注文燦股份、愛柯迪、旭升集團、嶸泰股份；③智能化：城區NOA集中落地，Robotaxi加速推進，關注中國汽研、中汽股份、華陽集團、伯特利、保隆科技；④人形機器人：特斯拉Optimus量產在即，T鏈轉型機器人的汽車零部件標的機會較大，建議關注三花智控、拓普集團、雙林股份、五洲新春、北特科技、貝斯特；⑤北交所：建議關注駿創科技、開特股份、易實精密。

?汽車產業生產和需求不及預期；大宗商品漲價超預期；智能化進展不及預期；自主品牌崛起不及預期；地緣政治沖突等政策性風險可能導致汽車出口受阻；人形機器人進展不及預期；推薦關注公司業績不達預期。

市場表現及估值水平

1.1

A股市場汽車板塊本周表現

中信汽車指數漲 3.6%，跑贏大盤 2.8個百分點。本周滬深 300 漲 0.8%。中信 30 個行業中，漲幅最大的為綜合(8.9%)，跌幅最大的為綜合金融(-1.8%)；中信汽車指數漲3.6%，跑贏大盤 2.8個百分點，位列 30 個行業中第 13 位。

其中，乘用車漲3.0%， 商用車漲0.3%，汽車零部件漲 4.6%，汽車銷售及服務漲 11.1%，摩托車及其他漲 7.7%。概念板塊中，新能源車指數漲 5.4%，智能汽車指數漲 1.8%，人形機器人指數漲 5.4%。近一年以來（截至 2024 年 10 月 25日），滬深 300 漲 13.5%，汽車、新能源車、智能汽車漲跌幅分別為13.2%、-0.8%、9.9%，相對大盤的收益率分別為-0.2pct、-14.3pct、-3.6pct。

在我們重點跟蹤的公司中，力帆科技（37.4%）、鈞達股份（36.4%）、躍嶺股份（33.1%）等漲幅居前，興民智通（-14.7%）、繼峰股份（-7.4%）、江鈴汽車（-7.0%）等位居跌幅榜前列。

1.2

海外上市車企本周表現

本周我們跟蹤的14家海外整車廠漲跌幅均值為4.4%，中位數為1.2%。特斯拉（22.0%)、吉利汽車（19.4%)、理想汽車（14.0%)等表現居前，現代汽車（-5.5%)、LUCID（-4.9%)、本田汽車（-2.4%)等表現靠后。

1.3

汽車板塊估值水平

截至2024年10月25日，汽車行業PE（TTM）為28.2，位于近4年以來14.2%分位；汽車行業PB為2.6，位于近4年以來82.6%分位。

北交所汽車板塊表現

2.1

北交所行情跟蹤

本周北證50漲16.6%，華鑫北證指數漲1.2%。近一年以來（截至2024年10月25日），北證50、華鑫北證指數漲跌幅分別為76.5%、25.7%，相對滬深300的收益率分別為+63.0pct、+12.2pct。

2.2

北交所汽車板塊表現

本周我們跟蹤的23家北交所汽車板塊公司漲跌幅均值為17.6%，中位數為14.2%。同心傳動（45.6%)、九菱科技（40.2%)、泰德股份（27.9%)等表現居前，建邦科技（-0.5%)、駿創科技（7.4%)、邦德股份（10.5%)等表現靠后。

行業數據跟蹤與點評

3.1

周度數據

10月第一周乘用車市場日均零售5.0萬輛，同比去年10月同期下降5%，較上月同期增長2%。

10月第二周乘用車市場日均零售7.9萬輛，同比去年10月同期增長48%，較上月同期增長31%。

10月第三周乘用車市場日均零售6.3萬輛，同比去年10月同期增長9%，較上月同期增長4%。

10月1-20日，乘用車市場零售126.4萬輛，同比去年10月同期增長16%，較上月同期增長12%；今年以來累計零售1，683.8萬輛，同比增長3%。

由于國慶放假的時間節點不同，因此10月的第一周零售低于去年10月第一周，去年10月國慶假期是9月底到10月6號，因此形成第一周差異。

在報廢更新和以舊換新的補貼鼓勵下，國慶期間的購車消費實現強勢增長的良好局面。在地方以舊換新政策的拉動下，10月市場表現強于此前預期。

10月第一周批發日均3.3萬輛，同比去年10月同期下降14%，環比上月同期下降29%。

10月第二周批發日均7.7萬輛，同比去年10月同期增長40%，環比上月同期增長15%。

10月第三周批發日均9.2萬輛，同比去年10月同期增長37%，環比上月同期增長29%。

10月1-20日，全國乘用車廠商批發133.6萬輛，同比去年10月同期增長25%，較上月同期增長9%。今年以來累計批發1，978萬輛，同比增長5%。

3.2

成本跟蹤

本周銅、橡膠、塑料價格下降。本周（10 月 21 日- 10 月 25 日），我們重點跟蹤的鋼鐵、銅、鋁、橡膠、塑料均價分別為 0.40/7.69/2.08/1.57/0.75 萬元/噸，本周周度環比分別為 -2.8%/-0.2%/0.6%/-2.0%/-1.4%。10 月 1 日-10 月 25日均價的月度環比分別為13.0%/4.2%/5.8%/3.4%/1.0%。

行業評級及投資策略

①機器人：總成是最確定性的方向，三花智控、拓普集團；絲杠是最好的賽道，雙林股份、北特科技、雷迪克；其他結構件，浙江榮泰、駿創科技(北交所)。②汽車：新泉股份、浙江榮泰、多利科技、無錫振華、模塑科技、開特股份(北交所)。

（1）整車：建議關注與華為有深度合作的賽力斯、江淮汽車等；（2）汽車零部件：下游格局重塑、技術變遷疊加零部件出海，國產零部件迎來發展黃金期，關注成長性賽道：①輕量化：2023Q4一體化壓鑄有望迎來滲透率拐點，關注文燦股份、美利信、愛柯迪、嶸泰股份、泉峰汽車；②內外飾：新泉股份、岱美股份、模塑科技、雙林股份；③智能汽車：城區NOA集中落地，智能化正逐步成為整車廠競爭的核心要素，關注中國汽研、中汽股份、華陽集團、伯特利、保隆科技；④人形機器人：建議關注“汽車+機器人”雙輪驅動標的，雙環傳動、精鍛科技、貝斯特。⑤北交所：建議關注駿創科技、開特股份、易實精密。

公司公告、行業新聞和新車上市

5.1

公司公告

1、?雷迪克：關于簽訂股權收購意向性協議的公告

風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容風險提示內容。為進一步延伸產業鏈布局，提升企業競爭實力。公司與狄茲精密及其股東上海詩風商務信息咨詢合伙企業（有限合伙）、上海凱封商務信息咨詢合伙企業（有限合伙）、上海蒂綱技術咨詢合伙企業（有限合伙）、上海苛狄商務信息咨詢合伙企業（有限合伙）、上海鑷祖技術咨詢合伙企業（有限合伙）于2024年10月22日簽署《股權收購意向性協議》，擬通過受讓上述股東持有的部分標的公司股權，并向標的公司增資的方式收購標的公司51%股權，本次收購完成后，標的公司將納入上市公司合并范圍。

上海狄茲精密機械有限公司成立于2008年9月，是一家依據中國法律合法成立并存續的有限責任公司，屬于機械傳動和自動化技術領域，專注于滾珠絲杠、行星滾柱絲杠、車用絲杠、電缸、直線模組、精密對位平臺等研發、生產和銷售。

此次簽署意向性協議，明確了雙方在產業領域的基礎合作模式，為最終協議的簽署建立了良好的基礎，本次交易若能順利實施，狄茲精密將納入上市公司合并范圍。標的公司在精密傳動產品的研發和生產領域具有較高的知名度和影響力，具有較強的自主研發能力和行業競爭實力，在精密絲杠產品領域方面的技術積累和生產能力有助于滿足公司車用滾珠絲杠領域的生產需求，對提升單車供應價值將產生積極影響，同時也將進一步打開公司在主機配套業務的產品覆蓋面。

2、?雙林股份：2024年三季度報告

2024Q3，公司實現營業收入11.34億元，同比+6.31%；實現歸母凈利潤1.18億元，同比+256.62%；實現扣非后歸母凈利潤0.81億元，同比+130.51%。

報告期內公司滾柱絲杠產品已研發出樣品，試制產線也在建設之中，由于尚未獲得客戶定點，該產品報告期內尚未實現營業收入。

3、?長城汽車：2024年第三季度報告

2024Q3，公司實現營業收入508.25億元，同比+2.61%；實現歸母凈利潤33.50億元，同比-7.82%；實現扣非后歸母凈利潤27.22億元，同比-10.98%。

5.2

行業新聞

1、小米SU7 Ultra開啟預約

小米SU7 Ultra量產車現已開啟預約，新車將于10月29日發布。據小米此前介紹，小米SU7 Ultra的量產車型將與原型車共享相同底盤結構、電驅系統和電池包，也就是V8s+V8s+V6s三電機，擁有1548匹馬力，搭載麒麟二代電池。

2、寧德時代鈉離子增混電池發布

鈉離子電池技術“驍遙”超級增混電池正式發布，將搭載在阿維塔、理想、智己、嵐圖等品牌30多款車型。據介紹，該電池是全球首款純電續航達到400Km以上，兼具4C超充功能的鈉離子電池，能夠實現充電十分鐘，續航280公里，補能速度超越市場上大部分600公里以上續航配置的純電車型。

3、速騰聚創獲廣汽埃安多款車型定點項目

公司已于近日與廣汽埃安進一步深化雙方合作，同時獲得廣汽埃安多款車型的全新定點項目。根據此次合作協議，速騰聚創將成為廣汽埃安未來新能源汽車項目、平臺及車型的優先合作伙伴，為其提供行業領先的激光雷達產品及解決方案，共同提升智能駕駛安全性。

4、地平線在港股完成IPO

10月24日，地平線正式在港交所掛牌上市，IPO定價為每股3.99港元，開盤價報5.12港元，上漲1.13港元，漲幅達28.32%。根據此前公告，地平線本次IPO共發行13.55億股股份，募資總額將達54.07億港元，為年內港股最大科技公司IPO。

5.3

新車上市

汽車產業生產和需求不及預期

大宗商品漲價超預期

智能化進展不及預期

自主品牌崛起不及預期

地緣政治沖突等政策性風險可能導致汽車出口受阻

人形機器人進展不及預期

北交所交易量下滑

證券研究報告：《T鏈的投資機會越來越明朗 —汽車行業周報》

對外發布時間：2024年10月27日

發布機構：華鑫證券

本報告分析師：

林子健 SAC編號：S1050521110002

汽車組簡介

林子健：廈門大學碩士，自動化/世界經濟專業，CPA，6年汽車行業研究經驗。曾任職于華福證券研究所，擔任汽車行業分析師。2023年加入華鑫證券研究所，擔任汽車行業首席分析師。兼具買方和賣方行業研究經驗，立足產業，做深入且前瞻的研究，擅長自下而上挖掘個股。深度覆蓋特斯拉產業鏈/一體化壓鑄等細分領域。

張智策：武漢大學本科，哥倫比亞大學碩士，2024年加入華鑫證券。2年華為汽車業務工作經驗，主要負責智選車型戰略規劃及相關競品分析。

程晨：上海財經大學金融碩士，2024年加入華鑫證券，主要負責汽車&人形機器人板塊。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

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