意見領袖 | 溫彬

　　1-9月，全國規模以上工業企業實現利潤總額52281.6億元，同比下降3.5%，降幅較1-8月擴大4.0個百分點。9月份，規上工業企業利潤5754.3億元，同比下降23.9%，降幅較8月擴大6.1個百分點。工業企業經營壓力仍然較大。

　　一、工業企業利潤延續負增

　　1-9月，按可比口徑計算，全國規模以上工業企業利潤總額累計同比下降3.5%，降幅較1-8月擴大4.0百分點。9月當月，規上工業企業利潤同比下降23.9%，降幅較8月擴大6.1個百分點。1-9月規模以上工業企業營收同比增長2.1%，較1-8月回落0.3個百分點。

　　從量-價-利潤率三要素來看，表現為一平兩降。1-9月工業增加值同比增長5.8%，持平前值。1-9月PPI同比為-2.0%，降幅較1-8月擴大0.1個百分點。1-9月規上工業企業營業收入利潤率為5.27%，同比增速較1-8月下降3.0個百分點。價格及利潤率增速回落共同導致工業企業利潤降幅走擴。

　　二、采礦業降幅走擴，制造業轉向負增，電熱氣水業利潤增速回落

　　從三大門類看，1-9月采礦業利潤總額同比下降10.7%，降幅較1-8月擴大1.5個百分點。三要素中，1-9月采礦業工業增加值同比增速為2.9%，持平前值；1-9月采礦業營業收入利潤率同比下降7.4%，降幅較1-8月擴大0.7個百分點；價格整體走弱，雖然煤炭、非金屬礦、有色金屬礦PPI較1-8月有小幅改善，但黑色金屬礦、石油和天然氣PPI明顯回落。整體而言，利潤率增速與價格回落共同導致采礦業降幅走擴，結束4月以來的降幅收窄趨勢。

　　1-9月電力熱力燃氣及水生產和供應業利潤增長12.1%，增速較1-8月回落2.6個百分點。三要素中，1-9月電熱氣水業工業增加值同比增速為6.3%，較1-8月上升0.5個百分點；1-9月營業收入利潤率同比增長5.6%，較1-8月回落3.2個百分點；水電燃價格漲跌互現，1-9月電力熱力、燃氣生產和供應業PPI同比分別較1-8月變化-0.1、0.1個百分點，水生產和供應業持平前值。利潤率增速回落是電熱氣水業利潤增速放緩的主要拖累。

　　1-9月制造業利潤下降3.8%，較1-8月回落4.9個百分點，轉向負增。三要素中，1-9月制造業增加值增速為6.0%，較1-8月回落0.1個百分點；1-9月營業收入利潤率同比下降6.8%，增速較1-8月回落3.8個百分點；整體PPI降幅走擴，專用設備、計算機通信、食品、化學纖維、專用設備、酒飲料精制茶制造業價格均有不同程度下跌，其余行業PPI持平前值。受量、價、利潤率增速齊跌拖累，制造業利潤結束了前8個月的正增長局面。

　　制造業中，中游裝備制造業利潤增速回落。不過，隨著制造業高端化、智能化、綠色化進程推進，高技術制造業凸顯韌性，發揮重要支撐作用。1-9月高技術制造業利潤同比增長6.3%，增速較1-8月回落4.6個百分點，但仍高于規上工業平均水平9.8個百分點，拉動規上工業利潤增長1.1個百分點。其中，航天器及運載火箭制造、半導體器件專用設備制造等高端裝備制造，智能車載設備、可穿戴智能設備、智能無人飛行器等智能制造，鋰離子電池制造等綠色制造，以及導航測繪氣象及海洋專用儀器、敏感元件及傳感器、電子電路等新興行業制造，利潤增長較快。

　　1-9月中游原材料制造業利潤同比下降19.5%，降幅較1-8月擴大7.3個百分點。黑色金屬、石油煤炭行業受終端需求偏弱及價格走低影響，虧損額大幅擴大，拖累原材料制造業利潤修復。

　　1-9月下游消費品制造業利潤同比增長2.4%，增速較1-8月回落6.0個百分點，拉動規上工業利潤增長0.5個百分點。受各地擴內需促消費政策落地、國際市場需求穩定、國內需求邊際修復的帶動，紡織、家具、農副食品、文教工美等行業利潤增長較快。

　　三、企業開始主動去庫存

　　9月末工業企業產成品存貨名義增速為4.6%，較8月末回落0.5個百分點。

　　結合9月當月工業企業利潤和產成品存貨增速雙雙回落來看，企業進入主動去庫存階段，反映目前受國內有效需求不足制約，銷售不暢導致庫存被動累積，工業企業著力主動消化庫存。

　　從PMI的兩個庫存指標看，9月原材料庫存、產成品庫存指數分別為47.7%、48.4%，較8月均回落0.1個百分點。原材料、產成品庫存同降，反映企業補庫存意愿走弱，生產以消耗現有庫存為主。

　　四、應收賬款回收周期縮短

　　1-9月，工業企業應收賬款平均回收期為66.3天，較1-8月減少0.5天，略強于季節性。或由于內需邊際改善以及政府加大支持力度帶來企業回款有所好轉。

　　分企業類型來看，各類企業應收賬款回收期均縮短。其中，國有企業減少0.7天至52.8天，股份制企業減少0.6天至63.9天，外資企業減少0.1天至76.2天；私營企業減少0.7天至67.7天。

　　10月18日，中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于解決拖欠企業賬款問題的意見》，提出健全企業賬款清償的法律法規體系和司法機制，將有助于暢通企業回款。隨著新一輪化債力度加大，地方政府對企業債務拖欠的情況或能有邊際緩解。

　　五、下一階段展望

　　9月規上工業企業利潤延續負增，降幅走擴。國內需求不足，消費依然偏弱，自下而上傳導至生產環節，導致工業企業利潤持續下滑，鞏固工業企業效益恢復基礎迫在眉睫。

　　展望下一階段，預計工業企業利潤有望修復。

　　一方面，一攬子宏觀刺激政策正在顯效，將有助于工業企業利潤恢復。供需不平衡是工業領域的突出矛盾，提振需求是關鍵。國慶前后密集出臺系列寬松政策，9·24國新辦會議提出降息降準、降存量房貸利率和首付比、提振資本市場，9·26政治局會議強調從需求端發力，涉及促消費、提振房地產需求、穩外貿等，發改委、財政部、住建部等均提出多項增量政策，加大逆周期調節力度。政策出臺后，消費、房地產成交、投資均有邊際改善，或將推動工業企業利潤修復向好。

　　在促進民營經濟發展方面，9.26政治局會議強調“要出臺民營經濟促進法，為非公有制今年估計發展營造良好環境”。10月10日，司法部、發改委公布《中華人民共和國民營經濟促進法（草案征求意見稿）》，涉及保障公平競爭、改善投融資環境、支持科技創新等內容，或將對提振工業企業信心、鞏固工業經濟恢復基礎起到積極作用。

　　另一方面，外需不確定性與內需偏弱仍將制約工業企業利潤增長。目前國際關系復雜多變，美國大選仍存不確定性，貿易保護主義抬頭，地緣政治風險加劇，未來外需存在回落可能。此外，國內有效需求仍處低位，市場信心有待提振，化債壓力下基建投資面臨壓力，房地產市場走勢尚不明朗，這些都素都會制約我國工業企業利潤恢復空間。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)