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　　作者：鐘文岳 招銀理財總裁

　　權益市場沖擊理財行業流動性

　　國慶節前后，權益市場的火爆行情對理財行業產生了短暫性的流動性沖擊，特別是在10月1日至7日期間，出現了大規模的贖回現象。這一現象的主要原因是節前市場行情的快速啟動，使得投資者尚未完成投資方向的調整。然而經過國慶節期間的進一步發酵，贖回規模有所放大。

　　自2022年底的贖回潮后，招銀理財進一步提升流動性風險管理，并提前儲備了充足的備付金，因此此次沖擊對公司的影響相對較小。隨著8日、9日股市的回調和行情的震蕩，流動性危機得以階段性緩解。

　　相關數據顯示，從9月24日至10月17日，整個理財行業贖回總額超過7000余億元，其中貨幣現金類理財產品贖回約1000億元，短債類產品贖回約4000余億元，含權產品贖回約100億元。與此同時，公募基金規模增加了1600億元，主要集中在ETF和被動指數產品上，而貨幣基金規模則減少了約100億元。

　　從數據角度分析，權益市場的牛市行情對理財行業產生了一定的負面沖擊。在權益市場下行或波動時，老百姓更傾向于購買銀行理財產品。因此，在過去三年的熊市和波動時期，理財行業規模保持了整體穩定甚至小幅增長態勢。然而，在牛市行情下，理財行業的一些短期和簡單產品被贖回，而權益產品并未相應增加，這表明理財更適合在熊市或波動市中進行投資。

　　理財行業亟需加強權益能力建設

　　在權益能力建設不足的情況下，老百姓將理財產品視為簡單、剛兌、低波動的資金儲備池。一旦市場行情啟動，這些資金會迅速流向公募基金和權益產品。此次權益市場行情啟動期間，ETF和被動產品規模增長最快，因為ETF交易效率高，能夠迅速跟上行情上漲。

　　如果后期演變為慢牛行情，公募基金主動權益產品的規模也將迅速增長，理財產品將承受一定贖回壓力。假設權益市場逐漸向好，那么理財行業是否做好應對準備，是否有能力去承接老百姓偏高風險、偏權益產品的資金，這將顯得格外重要。

　　因此，加強權益能力建設、積極參與資本市場成為理財行業的重要任務。投研能力的建設是首要任務，包括風控和投研體系的建設。理財公司在固收方面擁有體系化、能力化的堅實的基礎，但在權益方面仍需加大投入。招銀理財在權益方面投入了大量人力資源，并設有四個權益相關部門，涵蓋純權益、FOF、多資產、固收+等領域。含權產品規模接近2500億元。盡管含權產品規模相比整體規模占比不高，但公司保持了持續性的投入。

　　在策略研究上，招銀理財建設了“全+福”系列策略庫，包含了價值+、紅利+、黃金+、量化+、結構+、全球資產+、多元+、債券+，形成了一個體系化的固收+含權產品。

　　這些策略逐步得到了市場認可，但吸金效果并不理想。一方面受到整體趨勢的影響，另一方面也存在一些約束條件。例如，招銀理財發行的“招卓價值精選”為例，該產品近一年收益約31%，但規模則僅有3億多，很難實現規模快速增長。客戶購買純權益產品時必須在銀行面簽，這大大限制了老百姓參與理財權益產品的積極性。

　　三個“放開”，推動理財資金入市

　　針對理財資金入市的問題，提出以下建議：

　　首先，希望放開客戶購買R4/R5理財必須面簽的限制。這一限制大大降低了老百姓參與理財權益產品的積極性。一方面，一旦牛市行情啟動，公募基金權益能力建設要遠好于理財，如果購買理財還需面簽，則老百姓的首選將會是公募權益產品，而非理財權益產品。另一方面公募基金產品線完整、豐富，從ETF到場外指數純股票主動權益偏股偏債各種倉位的含權產品，如果理財子R4/R5產品還要面簽，理財公司的權益將很難發展。

　　其次，建議放開券商、互聯網代銷渠道。目前理財產品的銷售主要局限在銀行體系內，對應的客戶風險偏好相對較低。進一步做好市場投教、淡化剛兌預期、強化凈值波動預期，并拓展銷售渠道和客戶群體，將有利于提升銀行體系內客戶的風險偏好。設想一下，一個產品既可以在銀行渠道買，也可以在券商和互聯網渠道買。而券商和互聯網渠道上的產品盡管存在部分回撤，其投教已相對成熟，這方面可以帶動銀行客戶風險偏好的提升。

　　最后，建議引進機構客戶作為投資者，并放開被動產品發行。目前銀行理財機構客戶只有企業客戶，且企業客戶將理財視為存款替代。允許資管公司、財務公司、同業機構購買銀行理財將進一步促進理財行業的權益投資能力建設。同時，被動產品將是資本市場未來的主力方向，理財公司應積極參與其中。盡管理財公司在發行ETF方面缺乏先發優勢，但發行ETF并進行能力建設對于理財行業的長期發展具有重要意義。

　　綜上，理財行業在面臨權益市場牛市行情的挑戰時，應加強權益能力建設、積極參與資本市場，并拓展銷售渠道和客戶群體。通過這些措施，理財行業將能夠更好地應對市場變化并實現可持續發展。

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