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　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 易妍君 廣州報道

　　A股波動加大之際，券商板塊也迎來調(diào)整。

　　10月10日，國泰君安、海通證券復(fù)牌雙雙漲停，帶動有重組預(yù)期的國聯(lián)證券、華安證券上漲。不過，此次已連續(xù)上漲多日的多數(shù)券商股，則有所回調(diào)。

　　盡管券商板塊已連續(xù)調(diào)整兩日，不過，由于前期漲幅較大，截至10月10日，天風(fēng)證券、國海證券、中信證券、招商證券、長江證券等多只券商股自9月24日以來的漲幅仍然超過30%。

　　有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，券商板塊是此輪行情的領(lǐng)漲方向之一，資金的認(rèn)同度高、漲幅大，雖然最近兩天出現(xiàn)調(diào)整，但回調(diào)幅度都在合理范圍內(nèi)。

　　對于券商板塊接下來的表現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)較為樂觀。不過，也有機(jī)構(gòu)提醒后續(xù)需關(guān)注宏觀政策落地、資本市場改革、行業(yè)內(nèi)并購整合事件、市場新開戶及增量資金情況等因素。

　　中信建投非銀金融團(tuán)隊認(rèn)為，券商本階段行情，始于9月24日金融政策利好疊加政治局會議對經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)，具有顯著“政策牛”特征，券商估值因此有望重估。同時，政策組合拳下，投資者信心快速修復(fù)，增量資金入市為券商基本面改善也提供了較大空間。

　　從投資機(jī)會看，機(jī)構(gòu)比較重視兩類券商的投資機(jī)會，盈利與估值雙修復(fù)的金融科技類標(biāo)的；經(jīng)營穩(wěn)健、營收結(jié)構(gòu)多元化且低估值的龍頭證券公司等。

　　調(diào)整

　　繼10月9日多只券商股跌停之后，10月10日，券商板塊繼續(xù)震蕩下挫，WIND券商指數(shù)收跌6.14%。

　　但券商板塊的交易依舊活躍。最近兩個交易日，WIND券商指數(shù)的成交額均超過1700億元，其中，10月9日，板塊成交額達(dá)到2788億元。

　　個股方面，除了復(fù)牌漲停的國泰君安、海通證券，截至10日收盤，僅有兩家券商上漲：國聯(lián)證券、華安證券的漲幅分別為4.74%、1.35%；其他券商股悉數(shù)下跌，其中，國海證券、天風(fēng)證券、錦龍股份跌停，東方財富下跌逾17%，中信證券、長江證券跌超8%。

　　實(shí)際上，近兩日跌幅較大的券商股在此前大漲行情中的表現(xiàn)也更為突出。

　　根據(jù)WIND統(tǒng)計，9月24日—10月8日，區(qū)間漲幅排名前十的券商股依次是：東方財富、國海證券、天風(fēng)證券、太平洋、錦龍股份、長江證券、中銀證券、中信證券、財達(dá)證券、華林證券，分別上漲了127.02%、77.00%、76.92%、59.87%、59.60%、59.12%、55.91%、54.95%、53.03%、53.00%。

　　順時投資權(quán)益投資總監(jiān)易小斌表示，券商作為促進(jìn)資本市場發(fā)展最受益的板塊，在這輪行情中表現(xiàn)突出，許多公司的股價已經(jīng)翻倍，特別是在香港市場上市的H股，表現(xiàn)更為驚艷，如招商證券的最大漲幅超過了3倍，短期翻倍的更是比比皆是。

　　“但政策發(fā)揮效應(yīng)、基本面得到改善是需要時間的，因此這種過于激進(jìn)的趨勢就導(dǎo)致了近幾日的調(diào)整，不過目前（券商板塊）總體漲幅在所有行業(yè)中還是排在前列的。”易小斌指出，

　　根據(jù)WIND統(tǒng)計，9月24日至10月10日，券商指數(shù)的區(qū)間漲幅為37.09%，在67個WIND中國行業(yè)指數(shù)中排名第四。

　　融智投資基金經(jīng)理夏風(fēng)光向記者指出，券商板塊是此輪行情的領(lǐng)漲方向之一，資金的認(rèn)同度高、漲幅大，最近兩天出現(xiàn)調(diào)整，但幅度仍在合理范圍內(nèi)。

　　“資金對券商板塊的高度認(rèn)同有其合理性的一面，券商板塊歷史上不曾缺席任何一輪牛市，當(dāng)前券商板塊的并購重組也在積極推進(jìn)，長期來看有望優(yōu)化資源配置，起到供給側(cè)改革的作用。”夏風(fēng)光談道。

　　此外，值得關(guān)注的是，券商板塊還有并購重組這一催化因素。

　　此次國泰君安吸收合并海通證券，是證券行業(yè)最大的一單并購重組，對行業(yè)有著極其重要的示范意義，市場也對此充滿期待。

　　西部證券非銀金融分析師張佳蓉指出，截至10月9日，國泰君安與海通證券停牌期間（9月6日至10月9日）SW證券Ⅱ及Wind中資券商指數(shù)漲幅分別為50%、69%，PB估值分別為1.52x、0.64x。后續(xù)行業(yè)（尤其是頭部券商間）的整合有望增強(qiáng)板塊行情的可持續(xù)性。

　　張佳蓉預(yù)計，頭部券商有望通過較強(qiáng)的資本擺布及盈利能力實(shí)現(xiàn)外延式整合，部分中小券商則更注重區(qū)域和業(yè)務(wù)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)彎道超車，同時同一實(shí)控人旗下并購整合事件及央國企聚焦主業(yè)、轉(zhuǎn)讓旗下券商股權(quán)也有望帶來并購催化。

　　機(jī)會

　　事實(shí)上，在市場調(diào)整過程中，資金仍在流入券商板塊。

　　根據(jù)WIND統(tǒng)計，10月9日，天弘證券ETF、銀華券商ETF分別凈流入了8.57億元、4.59億元，易方達(dá)證券ETF、華夏券商ETF的凈流入額均超過3.7億元。

　　一些營業(yè)部也在買入券商股。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，10月10日，深股通專用、華泰天津東麗開發(fā)區(qū)二緯路、國君上海海陽西路、中泰深圳分公司、東方財富拉薩團(tuán)結(jié)路第二合計買入了33.44億元東方財富；東亞前海上海分公司、華鑫杭州分公司、東海福州長樂北路、東亞前海四川分公司、世紀(jì)杭州錢江路則合計買入了3.43億元天風(fēng)證券。

　　此外，部分私募基金則對券商板塊采取了“按兵不動”的對策。

　　夏風(fēng)光提到，其團(tuán)隊對大金融板塊一直都有跟蹤配置，今年上半年減持了銀行，增加了保險和券商配置。作為宏觀大周期配置型投資者，通常都是低位布局，目前對配置沒有調(diào)整的計劃。

　　不過，也有私募基金選擇獲利了結(jié)。“我們在前期持有部分券商的股票，但短期漲幅巨大已獲利了結(jié)，等待短期調(diào)整企穩(wěn)后可能會考慮再次介入。不過，如果對市場有樂觀預(yù)期的話，肯定就要將券商作為一個重要的配置板塊。”易小斌談道。

　　整體而言，接下來，券商板塊的表現(xiàn)仍然值得期待，但其中的投資機(jī)會需要仔細(xì)甄別。

　　東方證券研究團(tuán)隊指出，證券行業(yè)板塊仍具有配置價值。截至9月30日，Wind券商指數(shù)PB（LF）估值為1.53倍，較之前報告中的底部估值有所恢復(fù)，但仍低于歷史估值中位數(shù)，且板塊配置比例較低，仍具備向上的空間與能量。

　　在中信建投非銀金融團(tuán)隊看來，牛市預(yù)期形成下，券商板塊有望迎接估值與業(yè)績的戴維斯雙擊。

　　該團(tuán)隊分析，A股券商本階段行情起于9月24日金融政策利好疊加政治局會議對經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)，具有顯著“政策牛”特征，券商估值因此有望重估。因?qū)κ袌隽鲃有悦舾校贪鍓K的估值往往先于盈利改善。

　　而券商基本面也有望修復(fù)。“政策組合拳下，投資者信心快速修復(fù)，增量資金入市為券商基本面改善提供較大空間。經(jīng)測算，上市券商的經(jīng)紀(jì)交易傭金和兩融利息收入將對公司業(yè)績貢獻(xiàn)較大彈性。”該團(tuán)隊指出。

　　中金公司非銀及金融科技團(tuán)隊認(rèn)為，當(dāng)前市場活躍度提升背景下，券商業(yè)績拐點(diǎn)或提前到來。估值方面，盡管近期有所提升但較歷史市場活躍期仍有空間，當(dāng)前A/H股券商估值分別位于過去10年35%、/65%分位。

　　“后續(xù)催化上，建議關(guān)注宏觀政策落地（尤其財政力度）、資本市場改革（如平準(zhǔn)基金/互換便利細(xì)則落地）、行業(yè)內(nèi)并購整合事件、市場新開戶及增量資金情況等。”該團(tuán)隊談道。

　　不過，從實(shí)際操作角度，券商板塊也面臨選股難題。

　　中信建投非銀金融團(tuán)隊結(jié)合對經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)的測算及行情復(fù)盤，重點(diǎn)推薦兩類標(biāo)的，一是盈利與估值雙修復(fù)的金融科技類彈性標(biāo)的，二是前期以估值修復(fù)為主的優(yōu)秀券商。

　　中金公司非銀及金融科技團(tuán)隊則建議關(guān)注受益于供給側(cè)改革的A/H綜合及特色券商；彈性較高的領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)券商及金融信息數(shù)據(jù)商等。

　　而長城證券非銀金融團(tuán)隊則建議關(guān)注三類券商股，：一是創(chuàng)新+轉(zhuǎn)型發(fā)展及受益行情的中小型證券公司；二是業(yè)績優(yōu)良穩(wěn)健、營收結(jié)構(gòu)多元化、均衡化且低估值的龍頭證券公司；三是平臺型公司。

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