孫長忠（清華大學全球私募股權研究院研究員）

　　美聯儲9月17日至18日召開議息會議，決定降息50個基點。降息決策符合市場預期，降息幅度超過部分市場預期。會議聲明、經濟預測特別是美聯儲主席鮑威爾新聞發布會內容表明，此次降息主要是預防性的。鮑威爾說，目前經濟增長穩健，就業狀況良好，沒有衰退跡象，通脹雖高于2%，但持續下降，有極大信心實現目標，降息50個基點是為了將目前態勢保持下去，防止就業惡化。

　　鮑威爾強調，美聯儲決策不考慮政治因素，與政治因素無關，也強調了保持央行獨立的重要性（今年以來已多次強調）。但美聯儲決策卻直接影響經濟，而經濟又會影響大選和政治。本文主要分析此次降息對美國經濟的影響。

　　一般來說，正如加息會增加借款成本，減少貨幣供應，進而減緩經濟增長；降息則相反，會降低借款成本，增加貨幣供應，進而促進經濟增長。但在不同背景下，降息對經濟的影響又有不同，具體傳導機制和細節是復雜的，經濟反應也是滯后和多變的。米爾頓·弗里德曼1959年在美國國會演講中將美聯儲的政策變化比喻為“你現在打開的水龍頭，要到6個月、9個月、12個月、16個月后才開始運行”。歷史上，當美聯儲開始降息時，通常經濟已經出現衰退或者面臨較大風險，但這次顯然不是。

　　直到今年早些時候還是鮑威爾高級特殊顧問的Jon Faust說：“我們沒有多少在經濟健康時降息的案例，沒有出現嚴重的困難跡象。”因此這次降息可能引發非典型的經濟反應。比如，由于經濟沒有衰退，就業沒有惡化，人們并不擔心失去工作，降息將會迅速增加消費支出。另一方面，股票及其他資產價格看起來漲勢仍較好，降息未必能增加額外的上漲動力。事實上，本次議息會議特別是鮑威爾新聞發布會后，股市是先漲后跌，最終是收跌的。

　　美聯儲沒有權力決定所有利率。其政策工具是降低銀行間隔夜貸款利率，銀行進而降低作為信用卡及其他貸款關鍵參考的基礎貸款利率，長期利率也隨之趨向下降，而長期利率又影響抵押貸款利率。

　　在目前利率水平下，即使本次降息，利率可能仍然是限制性的。亞特蘭大聯儲的模型顯示，既不刺激也不減緩經濟的利率，即“中性利率”或“自然利率”，介于3.5%和4.8%之間。即便如此，降息也會讓貸款者有所改善。信用卡利率密切追蹤美聯儲設定的隔夜貸款利率，會因此略有下降，使用浮動利率貸款的小企業也將節省利息支付。美聯儲設定的是短期利率，對長期利率最重要的是投資者對美聯儲未來行動的想法。降息的效應通常在降息甚至尚未開始之前就顯示出來。這主要體現在10年期國債收益率，已經下降到3.65%（鮑威爾新聞發布會后最終上升至3.70%），比4月下降了整整一個百分點，而去年10月則為更高的5%；而10年期國債收益率極大影響抵押貸款利率。根據房地美數據，30年抵押貸款平均利率已經從5月初的7.22%下降到6.20%。

　　受此影響，7月美國成屋和新屋銷售時隔5個月后再度回暖，成屋銷售5個月來首次正增長，具有領先性的新屋銷售7月也環比增長10%。再融資需求隨著按揭利率下行也已經回暖。房價高漲使得很多初次購房者難以入場。最近幾周，反映購房活躍程度的領先指標——以購房為目的的抵押貸款新申請再次增加了。一些分析師認為，如果這個利率降至6%以下，或者5.5%，購房需求還會上升。

　　另一個可能得到提振的領域是企業設備投資。能夠利用企業債市場的大企業貸款成本已經有所下降，很多依靠信用卡貸款的小企業貸款成本依然較高，但也將隨著降息而減少。從降息傳導到企業設備投資增長加速通常需要一段時間，但近年來美國企業設備投資處于較低水平，增長空間較大。據美國商務部數據，經通脹調整后，2019年底以來該項投資只增長了5.3%，而同期整個GDP增長了9.4%。其實不少企業需要更新設備，但都在等降息，預計降息后會有反彈。此外，降息會降低美元匯率，降低美國出口產品的相對價格，增加其出口競爭力。當然其他央行也會降息，比如歐洲央行已經降息，會對此有所抵消，但降息也會減少相對不利態勢。降息也會抬升投票等資產價格，有利于企業融資和擴大經營，也有利于擁有股票的居民因財富增加而增加消費，即財富效應。

　　總而言之，利率水平重要，利率變動的方向更重要。降息25還是50個基點，實質性差別并不大。只要企業和家庭對降息有預期，相信還有更多降息，對改善抱有希望，可能就會使衰退更加遙遠。

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責任編輯：王許寧