來源：華爾街見聞

　　野村認為，缺乏消費者主導(dǎo)的復(fù)蘇，將增加歐元區(qū)經(jīng)濟增長不及預(yù)期的風(fēng)險，預(yù)計歐洲央行可能會逐步降息，將存款利率在2025年9月降至2.50%，但降息步伐可能會更快，終端利率也可能會低于該機構(gòu)預(yù)測的水平。

　　野村證券日前發(fā)布研報認為，目前歐洲由消費者主導(dǎo)的復(fù)蘇變得越來越不可能，歐洲央行未來會加速降息。

　　研報表示，此前歐洲央行、國際貨幣基金等官方機構(gòu)預(yù)計稱，基于強勁的實際工資增長、家庭動用過剩儲蓄、金融條件的最終緩解、緊張的勞動力市場以及消費者信心的普遍改善，今年和明年歐洲經(jīng)濟可能會出現(xiàn)由消費者主導(dǎo)的復(fù)蘇，預(yù)計歐元區(qū)GDP增長將加速至環(huán)比0.4-0.5%。

　　但野村證券認為，消費者主導(dǎo)的歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇越來越不可能出現(xiàn)，預(yù)計歐洲2024年家庭消費增長為0.5%，2025年為0.3%，分別比其他預(yù)測低60個基點和120個基點。

　　消費者的可支配現(xiàn)金比疫情前少

　　研報表示，消費者主導(dǎo)復(fù)蘇的主要依據(jù)是認為消費者在疫情后有多余儲蓄，他們可以動用這些儲蓄，從而支持中期消費。歐元區(qū)的儲蓄率略高于疫情前的水平，但家庭財務(wù)報表數(shù)據(jù)顯示，盡管儲蓄率自疫情以來有所上升，但可用現(xiàn)金并沒有增加。

　　相反，消費者增加了資產(chǎn)（定期存款、股票、債券）的持有量，養(yǎng)老金估值也有所上升。家庭需要拋售資產(chǎn)以釋放現(xiàn)金來增加消費，但野村證券認為，這不太可能發(fā)生。

　　實際工資增長放緩速度超預(yù)期

　　研報說，強勁的名義工資增長和通脹放緩，會導(dǎo)致更強的實際工資增長，這是許多人期望消費者主導(dǎo)復(fù)蘇的另一個原因。然而，歐元區(qū)工資增長已經(jīng)大幅放緩，歐元區(qū)的協(xié)商工資增長在2024年第二季度同比放緩至3.6%，而第一季度為4.7%。

　　另外，單位員工總薪酬比歐洲央行的預(yù)期更大幅度放緩了80個基點。其他前瞻性指標(biāo)，如Indeed工資追蹤工具，表明2024年下半年工資增長可能會進一步放緩。因此，名義工資增長的放緩速度比預(yù)期更快。

　　同時，歐元區(qū)調(diào)和消費者物價指數(shù)（HICP）通脹率也有所下降，8月為2.2%。然而，歐洲央行和共識預(yù)計通脹下降速度將會逐漸放緩，直到2025年底。因此，實際工資增長的放緩比預(yù)期更加顯著，表明消費者可能無法彌補實際收入的損失，實際工資增長也不會支持消費者主導(dǎo)的復(fù)蘇。

　　調(diào)查表明消費很可能走弱

　　研報表示，新冠疫情和歐洲天然氣危機對消費者信心造成了重大打擊。雖然信心有所改善，但仍顯著低于疫情前的水平。

　　信心指數(shù)可以分解為不同要素，例如對整體經(jīng)濟、個人財務(wù)、就業(yè)安全的看法，以及“重大購買意愿指數(shù)”（Major purchases balance）。研報稱，歷史上，“重大購買意愿指數(shù)”與總體消費者信心之間的關(guān)系非常密切，但自2023年初以來，二者之間出現(xiàn)了顯著的差距，并且這種差距至今仍存在。重大消費數(shù)據(jù)依然低迷，遠低于總體消費者信心水平，表明消費者主導(dǎo)的復(fù)蘇不太可能。

　　此外，野村認為歐元區(qū)可能存在“勞動力囤積”現(xiàn)象，這增加了企業(yè)裁員時失業(yè)率急劇上升的風(fēng)險，從而打擊消費者信心和重大消費意愿。

　　預(yù)計歐央行將加速降息

　　因此，野村認為，缺乏消費者主導(dǎo)的復(fù)蘇，將增加歐元區(qū)經(jīng)濟增長不及預(yù)期的風(fēng)險，而這只會加劇對歐元區(qū)經(jīng)濟增長前景疲弱的擔(dān)憂，尤其是在德國經(jīng)濟確認衰退、法國GDP增長在2024年第四季度出現(xiàn)收縮的情況下。

　　德國央行周四公布月度報告已經(jīng)讓衰退風(fēng)險加劇，報告預(yù)計德國經(jīng)濟在第三季度會繼續(xù)停滯不前，甚至繼第二季度再次小幅收縮。德國央行表示，經(jīng)濟政策的不確定性增加，正在給投資活動帶來壓力，而融資成本上升仍在對企業(yè)產(chǎn)生影響。報告稱：“盡管條件有利——協(xié)商后的工資正在大幅上漲，勞動力市場前景仍相對穩(wěn)定，但私人消費仍未獲得動力。”

　　同時，研報表示，通脹在歐元區(qū)的關(guān)注度越來越低，預(yù)計對衰退的擔(dān)憂將在歐洲央行的表態(tài)中變得更加突出。因此，市場應(yīng)該會開始提高對歐洲央行連續(xù)降息的預(yù)期，并預(yù)計降息次數(shù)將超過當(dāng)前市場定價。

　　野村表示，歐洲央行可能會逐步降息，將存款利率在2025年9月降至2.50%，但降息步伐可能會更快，終端利率也可能會低于該機構(gòu)預(yù)測的水平；畢竟，央行通常在應(yīng)對衰退時會將利率降至寬松水平，而非中性水平。

　　同時，歐洲央行理事帕內(nèi)塔的表態(tài)也呼應(yīng)了野村的預(yù)計，他表示歐洲央行可能在未來幾個月加速降息。

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責(zé)任編輯：王許寧