華爾街見聞

　　德銀指出，日本機構投資者的外國資產敞口現為2萬億美元，如果這些頭寸開始大規模平倉，可能導致相當于日本GDP 8%的日元正向流動，約2000億美元外國債券或被出售。

　　伴隨日元快速反彈，市場開始屏息凝視：曾經穩賺不賠的套利交易是否真的即將畫上休止符？

　　德意志銀行宏觀分析師Tim Baker在本周的研報中指出，日本機構投資者的套利交易幾乎仍在全力進行。作為手握巨額海外資產的重量級玩家，日本機構投資者的每一個動作都牽動著全球金融市場的神經。

　　德銀研報稱，包括保險公司和養老基金在內的日本機構投資者已經建立了龐大的外國資產敞口，現在占其總資產的30%，總額超過2萬億美元。相比之下，標普500指數的市值為48萬億美元，美債總額為25萬億美元。這一巨大敞口也使日本在大型經濟體中擁有最大的凈國際投資頭寸。

　　德銀認為，如果這些頭寸開始大規模平倉，無疑將對日元產生重大正面影響。根據德銀的估算，這可能導致相當于日本GDP 8%的日元正向流動，并足以在一年左右的時間顯著改善日本的國際收支狀況。

　　自7月初以來，日元兌美元已累計上漲約9%，表現優于所有其他G10貨幣。值得注意的是，對沖基金對日元的頭寸自2021年以來首次變為凈多頭，預示日元套利即將走向進一步的崩潰。

　　盡管存在平倉的可能性，但德銀認為，由于外國債券收益率仍具有吸引力，且監管環境的變化，日本機構投資者可能會逐步調整其資產配置，而不是采取激進的平倉行動。這種漸進的調整可能會減少市場對日元突然大幅升值的擔憂。

　　三大玩家，接下來如何操作？

　　日元套利交易本質上是一種貨幣套利策略，投資者借入低利率的日元，然后將這些資金投資于高收益資產，如股票或其他貨幣，以期獲得利差收益。這種策略在全球低利率環境下尤為盛行。

　　日本公共養老基金、企業養老基金以及保險公司是日元套利交易的三大玩家。

　　對于公共養老基金，尤其是政府養老投資基金（GPIF），根據德銀報告，市場普遍預期它將在2025年減少外國債券的投資比例，從當前水平下降5個百分點至20%，并增加對國內債券的投資，規模可能高達總資產的30%。這一策略轉變可能導致約1140億美元的外國債券被出售。

　　企業養老基金可能會進一步減少外國資產的配置，如果回到量化寬松政策前的水平，可能會出售約240億美元的外國債券。

　　保險公司的情況更為復雜。近年來，由于美聯儲的加息導致對沖成本上升，保險公司的對沖比率降至歷史最低點。2022年，一些壽險公司已經出售了大量外國債券。面對高對沖成本，保險公司可能會有兩種選擇：

一是增加對沖，可能涉及超過1000億美元的資金流動；二是再次出售外國債券，回歸到量化寬松政策前的投資水平，這可能導致約800億美元的外國債券被拋售。

　　風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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責任編輯：于健 SF069