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　　險資舉牌熱度顯著回升 格外青睞高息股  

　　險資狂買H股！瑞眾人壽8天內兩次觸發(fā)舉牌線，險企頻頻出手背后有何玄機？  

　　年內已有11次。

　　來源：鄭嘉意 信風TradeWind 

　　險資舉牌再添一例。

　　8月12日，中國中免（1880.HK）披露，瑞眾人壽已于5日前以54.56港元/股的均價購入公司15.19萬股股份，持股比例占H股流通股本5%。

　　這已是瑞眾人壽年內第二次舉牌。

　　更早前的7月26日，瑞眾人壽發(fā)布舉牌公告稱，公司已持有龍源電力（0916.HK）H股流通股本5%股權，觸發(fā)權益申報；不到兩周，這一比例增至6%。

　　2023年至今，險資舉牌已成常態(tài)。

　　信風（ID：TradeWind01）據保險行業(yè)協(xié)會、企業(yè)公告不完全統(tǒng)計，2023年初至今年8月13日，險企已完成近20次舉牌。

　　年內已有11次，涉及交通運輸、環(huán)保等行業(yè)。

　　華創(chuàng)證券首席分析師徐康表示，險資正迎來自2015年、2020年后的第三次“舉牌潮”。

　　01

　　第三輪“舉牌潮”？

　　2023年以來，險企舉牌次數已接近上一輪高峰，即2020年的23次。

　　僅8月內，險資舉牌已達4次。

　　8月2日，中國太保（601601.SH）與旗下壽險、財險、健康險及農險公司共同舉牌華電國際電力股份（1071.HK）、華能國際電力股份（0902.HK），合計持股占H股流通股本比例均為5%。

　　8月5日，長城人壽發(fā)布舉牌公告稱，公司已于5日前增持綠色動力環(huán)保（1330.HK）股份至總股本5.03%。

　　隨后幾日，長城人壽持續(xù)增持。

　　截至8月7日，其所持股份已占綠色動力環(huán)保總股本約5.32%、H股流通股本18.34%。

　　長城人壽曾對外表示，公司此次舉牌旨在發(fā)揮險資“長錢長投”優(yōu)勢，為上市公司提供資金支持同時緩解自身資產配置壓力。

　　密集增加的次數指向新一輪“舉牌潮”。

　　普遍認為的A股歷史中，保險業(yè)已發(fā)生過兩輪舉牌高峰。

　　第一次在2015年，彼時正值央行連續(xù)降準降息、保監(jiān)會取消萬能險最低保證利率上限，中小險企為提高保費規(guī)模，將萬能險保證收益率一路由2.5%拉升至5-8%。

　　為與負債端承諾匹配，此類險企迅速形成“資產驅動負債”的激進模式，在短期高結算率壓力前鋌而走險、配置股權。

　　此時的險資偏好房地產等高ROE行業(yè)，對爭奪控制權有訴求。

　　著名的“萬寶”之爭就起源于這一時期。

　　2015年股市一片低迷時，寶能集團舉牌萬科，以“應保監(jiān)會要求買入藍籌股”為名拉開萬科控股權斗爭。

　　這一時期，險企股東如寶能集團一般利用高杠桿爭奪上市公司股權、加劇二級市場短期波動的行為屢見不鮮。

　　截至當年末，安邦保險為遠洋地產（03377.HK）第一大股東，持股比例達29.98%；前海人壽為萬科（000002.SZ）第一大股東，持股24.26%；上海人壽為中海海盛（600896.SH）第一大股東，持股16.78%。

　　第二次“舉牌潮”發(fā)生在2020年，由“國壽系”、“太保系”等上市險企驅動，更看重被投標的成長性。

　　此輪頭部機構買股，一是由于保險資金投資權益投資幅度放開、帶來明顯增量，二是資本市場總體狀況良好。

　　例如在新能源板塊集體拉升的背景下，多家險企布局相關產業(yè)。

　　太保集團及控股子公司于當年2月買入贛鋒鋰業(yè)（1772.HK）240.52萬股，持股比例達H股流通股5.16%。

　　中國人壽（601628.SH）則于次月買入中廣核電力（1816.HK），持股比例達H股流通股10%。

　　或因上市險企需要在2023年率先實施新會計準則，此輪由上市險企領銜的“舉牌潮”風格已有向高股息切換的傾向。

　　例如，2019年國有大行中利潤分紅最高的工商銀行（1398.HK）頗受險資青睞。

　　其中，“國壽系”對工商銀行H股共有3次舉牌與增持。

　　截至2020年年末，工商銀行H股股息率為5.71%。

　　02

　　如何聚焦紅利資產

　　從投資標的選擇看，第三輪“舉牌潮”風格明顯切向防御，特征上對高ROE的追求弱化，紅利偏好凸顯。

　　行業(yè)數據可印證這一觀察。

　　Wind數據顯示，上述被舉牌公司一季度ROE普遍低于5%，僅華能國際電力股1家公司為7.07%。

　　不過股息表現(xiàn)普遍較好。

　　截至8月12日收盤，綠色動力環(huán)保近12個月股息率達5.91%，華光環(huán)能（600475.SH）、秦港股份（3369.HK）、華能國際電力股份、華電國際電力股份均在4-5%之間。

　　另有江南水務（601199.SH）、城發(fā)環(huán)境（000885.SZ）股息率較低，分別為2.03%、2.19%。

　　同時，上述機構近幾年股息表現(xiàn)有持續(xù)向好趨勢。

　　例如，無錫銀行股息率已連續(xù)4年增長，由2020年的2.96%增至2023年的3.96%；江南水務連續(xù)3年增長，由2021年的1.25%增至2023年的1.81%；龍源電力由2021年的0.78%增至2023年的2.17%。

　　從動因分析，當下險企頻頻舉牌，或意在應對低利率環(huán)境下的“資產荒”，以及會計準則切換雙重挑戰(zhàn)。

　　一方面，受低利率環(huán)境疊加資產荒、資本市場波動等因素影響，險資可選標的有限。

　　金融監(jiān)管總局披露，2023年保險資金年度財務投資收益率已跌至十多年來歷史低位。

　　高股息穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅正與險企長期穩(wěn)定收益需求相符。

　　另一方面恰逢會計準則切換檔口，險企更需要紅利資產平滑業(yè)績。

　　依照規(guī)定，我國在境內外同時上市的險企已于2023年實施新會計準則，其余公司將于2026年跟進。

　　舊準則下，金融資產分為以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產（FVTPL）、貸款和應收賬款（L&R）、持有至到期投資（HTM）、可供出售金融資產（AFS）4類。

　　新準則則根據計量方式將金融資產分為按攤余成本計量（AC）、按公允價值計量2類，后者再分為變動計入當期損益（FVTPL）與其他綜合收益（FVOCI）2種，標準更清晰。

　　不過新準則下，險企將有大量金融資產將分類為FVTPL，利潤隨市場波動更加劇烈。

　　為熨平報表波動，險企更希望將資產計入FVOCI。

　　只是FVOCI計量門檻嚴格，要求投資遵循偏長期、偏配置理念。

　　徐康指出，在有限的選擇范圍內，高息股正符合此特征。

　　“持股比例上，長城人壽所持各公司比例普遍在5-10%之間，不排除新準則下計入FVOCI的可能性?！毙炜当硎?，“FVOCI計量門檻嚴格，紅利資產恰好契合‘長期持有’邏輯?！?/p>

　　03

　　紅利的硬幣兩面

　　回溯過往，以紅利資產平滑業(yè)績的資產配置策略，在2020年的“舉牌潮”中已初現(xiàn)端倪。

　　較中小險企提早3年切換會計準則的上市險企已提早布局紅利資產。

　　Wind數據顯示，曾在2020年被上市險企舉牌的華夏幸福（600340.SH）、農業(yè)銀行H股、中國金茂（0817.HK）、農業(yè)銀行A股、工商銀行H股等機構均有較好股息表現(xiàn)。

　　截至2020年末，上述公司股息率分別為11.6%、7.01%、6.44%、5.79%、5.71%。

　　2020年3月末的業(yè)績發(fā)布會上，中國人壽投資負責人張滌針對舉牌動作表示，公司選擇標的的標準包含成長性、價值、股息。

　　“隨著市場調整，尤其在股市承壓時，這個策略會更加得有效，我們也會更加積極主動地把握長期的一些配置的機會?！睆垳毂硎尽?/p>

　　其配置的農業(yè)銀行即是代表。

　　當年2月，中國人壽舉牌農業(yè)銀行H股。

　　截至今年8月12日，農業(yè)銀行H股已由2020年末的7.01%升至7.22%，收盤價漲幅為23.59%。

　　此外，曾被其余險企舉牌的工商銀行H股股息率由5.79%升至6.54%、中國光大控股（0165.HK）由4.62%升至6.54%、申萬宏源（6808.HK）由3.94%升至4.26%。

　　不過硬幣的另一面，紅利策略的可持續(xù)性尚待待驗證。

　　一是從過往案例看，高股息未必可持續(xù)。

　　以部分2020年被舉牌公司為例。

　　Wind數據顯示，14家公司中，僅有5家公司當下股息率（截至8月12日）較2020年末有上升。

　　中國金茂股息率由6.44%降至2.54%、中廣核電力H股由4.97%降至3.21%、廣百股份由2.07%降至0.68%。

　　二是部分高息股股價表現(xiàn)欠佳。

　　例如，華夏幸福8月12日收盤價較2020年末下滑91.8%、中國金茂下滑83.47%、中國光大控股（0615.HK）下滑63.2%、國創(chuàng)高新（003277.SZ）下滑54.71%。

　　此外，另有錦江資本（2006.HK）、ST陽光城（000671.SZ）已退市。

　　三是有市場聲音指出，紅利資產行情已至中后期，投資性價比不高。

　　Choice數據顯示，7月份上證紅利指數跌超5%，中證紅利指數跌4.48%，兩大紅利指數已回吐年內大部分漲幅。

　　此外，國新港股通央企紅利指數7月跌幅超過7%。

　　廣發(fā)證券表示，有牌照優(yōu)勢的公用事業(yè)、鐵路公路、港口、運營商、銀行等當下泡沫小，可繼續(xù)持有，“此類行業(yè)基本處在合理甚至略低于定價經驗下的PB水平，意味著牌照類紅利資產沒有較多的估值泡沫?！?/p>

　　其建議持有，卻并不是由于樂觀預期。

　　“參考日本1990年至2000年穩(wěn)定類資產跑輸經驗，在地產周期未明顯改善、AI科技產業(yè)周期全面落地尚遠的背景下，牌照類紅利資產可能很難左側賣出，還是以持有為主?！睆V發(fā)證券表示。

　　紅利資產指數回落的當下，持續(xù)增持是否合理、如何找到下一個優(yōu)質標的，都是險資需要思考的問題。

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責任編輯：張恒星