今年以來，“大行賣債、小行買債”現象時有發生。盡管當前債市出現調整，但在資產荒背景下，部分機構保持高風險偏好以尋求高收益，農商銀行上周更是成為現券的最大買入方，引發市場關注。

　　“伴隨監管提示風險，農商銀行長債投資歸于謹慎，上周農商銀行再度成為多頭主力，他們或許感覺市場仍有機會。”業內人士表示，購置債券受市場行情、監管風險提示，以及銀行自身經營情況等多重因素影響。

　　針對債市新形勢，防范債市風險信號明顯。今年3月，央行便已開始關注長債收益率過快下行現象，多次提示長債風險。近日，銀行間市場交易商協會連發兩則公告，直指中小金融機構國債交易違規行為，對4家農商銀行啟動自律調查。因這4家銀行在利率債市場較為活躍，被業界稱為“利率債農商四小龍”。8月9日，央行在二季度貨幣政策執行報告中再度提示，投資者應適度關注長債利率走勢，謹防高位接盤。

　　● 本報記者 吳楊

　　忙碌的小行債券交易員

　　“其實，無論是買債，還是賣債，每一筆債券交易的背后都離不開交易員來來回回地詢價、討價還價。”李陽（化名）一邊向記者表達對近期債市行情的看法，一邊介紹著自己的工作內容。

　　李陽是一位對“債牛”始終抱有希望的農商行債券交易員。債券交易往往需要一對一詢價，反復談判與博弈，借助通訊工具直接與交易對手溝通，或者通過貨幣經紀公司等中介報價，撮合成交。“一天的工作可以用‘跌宕起伏’四個字來形容。”他說。

　　工作日的早八點，李陽已經坐在辦公室的電腦前，開始了日常工作。他需要先瀏覽新聞和知名債市研究員發布的研報，心里對當日市場走勢有一個大致的判斷。他需要格外注意，當天有哪些重要數據在什么時點發布，市場預測值是什么。隨后，他將參加晨會。債券交易團隊每天會對當天的交易決策進行討論，在與資金交易員就當天交易占用頭寸情況進行溝通后，債券交易員們就各司其職，開始一天的交易。

　　“一般開完晨會，同組的人還會開個小會確定當天的大策略，到底是買買買，還是賣賣賣，抑或快進快出，做短平快交易掙點辛苦錢。”李陽略帶玩笑地說。

　　在大部分銀行人眼里，資金交易員的主要工作就是借錢，計算當日資金頭寸，以及所需融入融出的金額等，一早算好賬后與債券交易員溝通。“現券與資金是分不開的，有的機構資金與債券交易是由同一撥人負責。我們每天上午第一件事就是確定買哪類券、交易價格是多少、什么時候買。”李陽說。

　　最具圈層特色的是尋找交易對手環節。“可以通過自己的朋友圈向熟知的機構私下詢價，畢竟做了多年交易員，我們都很清楚對手的投資風格和偏好；也可以通過專門貨幣經紀商尋找交易對手，但經紀商會收取一定費用。價格、數量談妥后，還不算真正成交，需在系統上訂立契約。只有在系統內發起操作、拿到成交單之后才算落定。”李陽說，目前主要是通過QTrade（騰訊企點）和iDeal等通訊工具向各類交易對手詢價，也有機構通過QQ等工具詢價。據悉，iDeal是中國外匯交易中心面向銀行間本外幣市場推出的即時通訊平臺。

　　“若集中、大額、不停地開展債券交易，容易引起市場波動。一般交易員都有授權額度，可以在額度內來回操作。”李陽說。

　　據他描述，下午3時至5時是后臺集中清算時間，也是交易員最焦躁的時候。“主要是擔心某筆交易結算失敗。比如，與交易對手約定下午4時結算，到了約定時間，對方沒有付款，這時就需要與交易對手溝通。資金不足、系統崩潰等理由都會造成交易失敗。”他說。

　　每當看到屏幕上所有交易都顯示成功，李陽才會松一口氣。

　　農商行又進場買債

　　債市持續釋放強監管信號，這或與今年以來債市總體走勢以及農商銀行債市大戶角色難改有關。

　　近日，大行賣債、農商銀行接盤引發市場關注。多家機構表示，農商銀行是上周最大的現券買入方。中泰證券研報顯示，上周（8月5日至8月9日）現券交易大致呈現以下特點：周一至周三，大行賣10年期國債，周四、周五開始賣出7年期國債；農商銀行持續接盤7年期和10年期國債，是上周的最大買入方。

　　具體數據方面，上周農商銀行凈買入規模為3079億元，其中凈買入利率債2032億元、信用債80億元、同業存單967億元；保險凈買入規模為514億元；理財凈買入規模為542億元。

　　盡管近幾日債市出現調整，但2024年以來，債市收益率持續走低。其中，10年期國債收益率從1月3日的2.56%下行至今年以來的最低點——8月5日的2.11%，累計下行45個基點；30年期國債收益率一度下行至2.5%以下。8月12日，截至記者發稿，10年期國債收益率報2.23%。

　　中部地區某農商銀行人士認為，除去老生常談的資產荒，年初以來這輪債市走勢的核心邏輯還是信貸有效需求不足，同時資金面平穩偏松。對于銀行的閑置資金來說，既能保證收益，又能保證安全的資產必然是長久期債券。“此外，相較其他類型銀行，農商銀行的投資范圍本就受限，疊加競爭激烈，可選擇的投資標的就更少了。同時，部分中小金融機構信貸業績承壓，會選擇通過長期限債券增厚收益。”他說。

　　與基金、資管、券商等機構相比，農商銀行最大的優勢就是資金充裕。“農商銀行資金較為穩定，賦予其更長的持有策略，可以做較長期限級別的波段操作，在收益率中樞下行情況下能獲得不錯的收益。”浙江某農商銀行人士說。

　　其實，從一季度農商銀行大舉買債以來，受央行多次提示債市風險、債市行情變化等因素影響，期間，農商銀行長債持倉有所收斂。“前期監管首次提示長債風險后，農商銀行長債投資歸于謹慎，觀望情緒濃厚。只不過隨著時間推移，效果有所鈍化。也許是因為看到市場仍有機會，于是上周農商銀行再度成為多頭主力。”四川某農商銀行人士坦言。

　　監管實施系列“敲打”

　　8月8日，中國銀行間市場交易商協會發布公告稱，部分中小金融機構在國債交易中存在出借債券賬戶和利益輸送等違規情形，交易商協會已將部分嚴重違規機構移送中國人民銀行實施行政處罰，對于其他此類案件線索交易商協會正在加緊調查處理。

　　早在前一日，因在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送，交易商協會宣布對常熟銀行、江南農商銀行、昆山農商銀行、蘇農銀行4家農商銀行啟動自律調查。這幾家銀行即為前文提及的“利率債農商四小龍”。

　　對此，常熟銀行相關人士回應，該行將根據協會要求，對長債交易情況，包括交易數據、交易價格進行自查。8月12日，該行相關人士向記者透露了進展：“還在自查中，后續可能要到現場來調研，根據現場情況再看。”

　　“有的銀行可能在利率債交易方面設置了激勵機制。例如，若交易賺了錢，交易員會有一定的獎金激勵，這可能是部分農商銀行債券交易員頻繁操作的原因。”華中地區某農商銀行人士表示。西部地區某農商銀行人士告訴記者，判斷一家銀行某項業務開展情況，可以觀察其人員配備情況，“‘利率債農商四小龍’債券交易員人數較多，有的可能達到上百人。對比我們銀行，加上資金交易員，做債券交易的一共就五個人。”

　　華中地區某農商銀行相關人士坦言：“一般來說，機構通過特定通訊工具一對一詢價，都有留痕要求。而中介機構的信息比較全面，可能存在某些灰色地帶。比如，貨幣經紀商可以看到哪些人是掛著賣單等信息，中介與中介之間可能存在某些交易。”記者注意到，7月底，交易商協會對6家貨幣經紀公司及相關交易即時通訊工具運營商啟動自律調查。

　　其實，圍繞長債收益率問題，央行今年3月以來已多次發聲，提示長債風險。同時，二季度部分農商銀行收到央行地方分行的窗口指導，調研其參與債市情況，以及要求壓降杠桿的同時降低債券久期。7月1日，央行宣布近期開展國債借入操作，必要時會擇機在公開市場賣出，平衡債市供求，校正和阻斷金融市場風險的累積。

　　多位受訪人士預計，資產荒局面短期難以改變，當前債市邏輯暫未發生變化，但擾動因素逐漸增多。“整體還是取決于經濟基本面，倘若政府債券加快發行，可能會改變投資者對于經濟基本面的預期，進而影響債券定價。”西部地區某農商銀行人士坦言。

　　民生證券首席固收分析師譚逸鳴表示，基本面對債市形成支撐，疊加資產荒持續，債市中長期趨勢難言逆轉。不過，考慮到未來央行借券賣債落地、政府債供給放量和增量政策加碼發力，或對債市產生擾動，需防范債市快速調整風險。

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責任編輯：江鈺涵