專題：政策傳遞積極信號 繼續(xù)把握結(jié)構(gòu)性機會

　　債市近期波動幅度明顯加大，但從公募新發(fā)市場相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，債基依然是最具吸引力的產(chǎn)品之一。然而多只債基近期陸續(xù)發(fā)布限制大額申購、贖回的公告，甚至有不少債基選擇“閉門謝客”，成為“櫥窗基金”。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，不同產(chǎn)品采取限購操作的背后原因各異，需從資產(chǎn)因素、負(fù)債端因素、基金經(jīng)理投資風(fēng)格等多方面進行分析。限購有助于基金管理人控制產(chǎn)品規(guī)模，維護基金運作穩(wěn)定性，尤其是在市場波動或預(yù)期發(fā)生變化時，保護現(xiàn)有投資者的利益，避免市場波動對基金業(yè)績的負(fù)面影響。

　　● 本報記者魏昭宇

　　限購公告頻發(fā)

　　進入2024年，大量資金涌入債市，不少債基產(chǎn)品卻陸續(xù)掛起“限購牌”。

　　8月6日，淳厚基金發(fā)布了淳厚瑞和債券暫停大額申購及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)的公告。公告顯示，為保障基金的平穩(wěn)運作，維護基金份額持有人利益，基金管理人決定自8月6日起限制淳厚瑞和債券的申購及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入金額，單日單個基金賬戶累計申購及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入該基金的A類或C類基金份額的金額不得超過100萬元。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，該基金A類份額的年內(nèi)收益率達(dá)4.29%，在同類排名中位列前10%。

　　與淳厚瑞和債券采取同樣操作的中長期純債型基金不在少數(shù)。比如，7月31日，博時基金發(fā)布了博時富瑞純債債券暫停大額申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入、定期定額投資業(yè)務(wù)的公告，將限購金額調(diào)整為500萬元。7月30日，宏利基金發(fā)布了宏利純利債券暫停接受大額申購、大額轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及大額定期定額投資業(yè)務(wù)的公告，將限購金額調(diào)整為100萬元。

　　除了中長期純債產(chǎn)品，不少中短債產(chǎn)品也陸續(xù)發(fā)布限制大額申購、贖回的公告，其中有不少產(chǎn)品的年內(nèi)收益名列前茅。比如，截至8月5日，在開放式中短債年內(nèi)收益率排名第一的中信保誠至泰中短債A已將大額申購、大額轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及大額定期定額投資業(yè)務(wù)金額限制調(diào)整為1000萬元。

　　云通數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日，在全市場329只短期純債基金中，有177只基金處于開放申購狀態(tài)，另有129只基金暫停大額申購，18只基金成為“櫥窗基金”，暫停申購。

　　限購原因各有不同

　　多位公募人士在向中國證券報記者分析債基產(chǎn)品陸續(xù)掛起“限購牌”的原因時，首先提到了資金大幅涌入的因素。

　　“不管是對權(quán)益型產(chǎn)品來說，還是對債券型產(chǎn)品來說，規(guī)模的急速膨脹都不是一件好事。”一家滬上公募機構(gòu)的研究人員表示。而目前的情況是，資金仍在持續(xù)不斷涌入債市。德邦證券統(tǒng)計，二季度新發(fā)純債基金份額高達(dá)2856億份，較一季度新發(fā)債基份額提升1447億份。

　　中信保誠基金向中國證券報記者表示，由于存款利率下調(diào)，債市的吸引力迅速提升，債市受到大量資金的青睞。基金公司更傾向于接受長期穩(wěn)定的資金，因此采取限制措施以避免因市場波動導(dǎo)致短期資金大規(guī)模贖回，以確保基金運作的穩(wěn)定性，保護投資者利益。同時，短期內(nèi)大量資金的涌入可能會影響基金經(jīng)理執(zhí)行原有投資策略的能力。

　　“過熱的資產(chǎn)可能存在短期風(fēng)險，未來中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇可能會推高無風(fēng)險利率，從而影響債券價格，因此注重風(fēng)險控制的基金經(jīng)理也可能選擇限購，幫助投資者規(guī)避風(fēng)險。”天相投顧基金評價中心的研究人員對中國證券報記者表示。

　　“尤其是對于中短債類別的基金來說，在規(guī)模本身已經(jīng)很大的情況下，面對短期內(nèi)資金的大量涌入，基金公司難以實現(xiàn)較好的管理，于是大額限購便成為了機構(gòu)穩(wěn)定負(fù)債端的重要策略。”盈米基金表示，一般情況下，中短債基金的限購主要是為了應(yīng)對規(guī)模快速增長帶來的再配置壓力和市場避險需求。

　　談到中長期債基，有業(yè)內(nèi)人士分析，如果基金經(jīng)理認(rèn)為當(dāng)前市場條件不利于長期投資策略的執(zhí)行，可能會采取限購措施。此外，中長期債基的流動性可能不如中短債產(chǎn)品，基金可能通過限購來避免大量資金的快速流動，維護產(chǎn)品的流動性平衡。

　　除了穩(wěn)定負(fù)債端的考量，資產(chǎn)方面的因素也值得關(guān)注。圓信永豐基金向中國證券報記者表示，不管是出于對當(dāng)前較低收益率的謹(jǐn)慎預(yù)期還是基于保護存量客戶利益，基金公司都可能對當(dāng)前的產(chǎn)品進行限購。

　　還有業(yè)內(nèi)人士稱，限購或許與基金經(jīng)理的操作風(fēng)格有關(guān)，“比如有的基金經(jīng)理是做交易出身，善于通過交易做波段來增厚業(yè)績，規(guī)模過大的話會對他的策略產(chǎn)生一定影響”。

　　還有業(yè)內(nèi)人士提到，有的債基屬于銀行等機構(gòu)客戶定制的產(chǎn)品，所以一般不允許其他客戶申購，擴容和限購都是為了滿足機構(gòu)客戶在不同周期中的資金需求。

　　基金公司放棄規(guī)模執(zhí)念

　　“我們現(xiàn)在對于規(guī)模已經(jīng)沒有太大的執(zhí)念了。”一位來自滬上公募的基金經(jīng)理表示，“脈沖式吸金有可能影響基金的投資策略執(zhí)行和投資組合的穩(wěn)定性，同時也會影響基金的長期運營效率。與其一味沖規(guī)模，不如將規(guī)模控制在合理區(qū)間，用穩(wěn)健的業(yè)績慢慢積攢口碑和投資者對于公司品牌的好感度。”

　　光大保德信基金表示，對當(dāng)前的債市維持中性偏樂觀態(tài)度。從經(jīng)濟基本面及市場供需關(guān)系來看，債券資產(chǎn)仍具有向好的基礎(chǔ)。貨幣政策方面，有望延續(xù)穩(wěn)中偏松的整體基調(diào)；機構(gòu)行為方面，本輪存款利率調(diào)降或有助于強化債市的配置力量；另外，當(dāng)前其他資產(chǎn)表現(xiàn)不盡如人意，低風(fēng)險偏好或仍是市場主流。

　　中信保誠基金進一步分析，人民銀行近期調(diào)降政策利率，引導(dǎo)新一輪存款利率下行，財政層面超長期特別國債支持設(shè)備更新和消費以舊換新，政策逆周期調(diào)節(jié)力度明顯加強。基本面情況對債市仍構(gòu)成利好，疊加貨幣政策維持寬松，長端可能維持區(qū)間震蕩局面。

　　此外，中信保誠基金還提到了可轉(zhuǎn)債方面的投資機遇，當(dāng)前可關(guān)注處于新興產(chǎn)業(yè)變革前沿且估值合理的成長板塊；政策大力支持的方向如衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、人形機器人、低空經(jīng)濟、人工智能、新能源車、國企改革、供應(yīng)鏈安全自主等；估值回落到低位而國內(nèi)需求相對穩(wěn)健的板塊如醫(yī)藥等；受益經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期改善的部分順周期板塊如化工等。

　　盈米基金表示，當(dāng)前市場波動下，“基飛蛋打”可能造成基民贖回加劇，進而繼續(xù)影響債券價格，形成負(fù)反饋。長遠(yuǎn)來看，國內(nèi)利率水平難以大幅提升，債市大跌的風(fēng)險較小，但考慮到性價比相對較低，從長期配置角度，建議投資者維持中等倉位配置。對于普通非專業(yè)投資者而言，應(yīng)盡量避免參與場內(nèi)超長期品種炒作，選擇通過基金分散配置，適當(dāng)降低久期。

　　（文章來源：中國證券報）

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責(zé)任編輯：楊賜