“如果長債收益率繼續(xù)創(chuàng)新低的話，央行很有可能出來賣債。”一位上海地區(qū)的債券交易員斬釘截鐵地向記者表示。他的篤定背后，是8月5日10年、30年期國債收益率盤中下破2.1%、2.3%關(guān)鍵點(diǎn)位，再刷歷史新低，但尾盤受消息面影響，利率快速上行，逆轉(zhuǎn)了全天的走勢。

　　有市場傳言，8月5日行情逆轉(zhuǎn)的原因是央行窗口指導(dǎo)國有大行賣出國債。但某農(nóng)商行副行長對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，當(dāng)日尾盤大行賣出國債是事實(shí)，但是否受到央行指導(dǎo)并不清楚。

　　華安固收顏?zhàn)隅鶊F(tuán)隊(duì)表示，機(jī)構(gòu)行為是尾盤回調(diào)的主因，銀行系出現(xiàn)賣債情況。從當(dāng)日的國債交易情況來看，大行是賣出主力，規(guī)模在200億元左右，且集中在7~10年期新券，且其他券種的成交量明顯小于10年期國債。農(nóng)商行與證券公司則是大行賣債的主要接手方，市場交易出現(xiàn)“大行賣出、小行買入”的格局。

　　經(jīng)歷了8月5日驚心動(dòng)魄的“V型反轉(zhuǎn)”之后，國債期貨在8月6日收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.7%，為7月初以來最大跌幅。10年期主力合約跌0.15%，5年期主力合約和2年期主力合約分別下跌0.08%、0.02%。中長期國債收益率漲跌互現(xiàn)，30年期國債活躍券“23附息國債23”收益率下行1.30BP報(bào)2.3270%。10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率上行0.25BP報(bào)2.1475%。7年期國債活躍券“24附息國債06”收益率下行1.00BP報(bào)1.95%。

　　上述農(nóng)商行副行長認(rèn)為，8月5日債市多空激烈“交戰(zhàn)”后的走勢反轉(zhuǎn)，或反映出2.1%和2.3%是央行對(duì)10年期國債收益率和30期國債收益率的階段性容忍底線。此前，市場對(duì)央行出手賣出國債推升長債收益率已有一定預(yù)期，但對(duì)央行具體的賣出時(shí)點(diǎn)和長債收益率的最低容忍點(diǎn)位仍有分歧。

　　而在今年5月，央行主管的報(bào)紙《金融時(shí)報(bào)》曾援引市場人士分析稱，從近年市場正常運(yùn)行情況看，2.5%至3%可能是長期國債收益率的合理區(qū)間。

　　從記者采訪業(yè)內(nèi)人士的情況來看，央行與市場的博弈目前仍然處于白熱化的階段。在多名債市資深人士看來，央行賣債難以改變債市的長牛格局，但對(duì)市場的短期沖擊仍然值得警惕。還有債券市場交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言，等待央行賣債落地利空出盡后，會(huì)再尋找合適的時(shí)點(diǎn)入場。

　　東方金誠研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳告訴記者，在長債利率持續(xù)突破前低背景下，央行態(tài)度是當(dāng)前債市面臨的最大變數(shù)。從目前來看，央行會(huì)在何種時(shí)機(jī)下親自下場開展借券賣出操作，仍然不明朗。

　　“不過，從基本面和貨幣政策預(yù)期角度看，當(dāng)前債市所處的環(huán)境依然友好，加之‘資產(chǎn)荒’下機(jī)構(gòu)欠配壓力仍存，債市中長期趨勢并未逆轉(zhuǎn)。利多趨勢下，長債利率出現(xiàn)一定程度回調(diào)后會(huì)被視為介入機(jī)會(huì)，這會(huì)抑制利率上行空間。”馮琳坦言。這也解釋了為何4月以來，盡管央行多次喊話長債收益率并表態(tài)會(huì)適時(shí)入市賣出國債，但債市降溫效果并不明顯。

　　7月1日，央行公告，決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國債借入操作。7月5日，央行已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議，可供出借的中長期國債有數(shù)千億元，將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣出國債。

　　彼時(shí)就有金融市場人士告訴記者，央行借債的行為本身不會(huì)引起市場流動(dòng)性的變化，但賣出國債的操作會(huì)回收市場的流動(dòng)性，壓低相關(guān)國債市場價(jià)格，一定程度上推升超長國債收益率。從央行的意圖來看，該行為不是收緊信號(hào)，而是要維持一個(gè)斜率更加陡峭的國債收益率曲線。

　　從行情反饋來看，央行借債并可能賣出的消息的確引發(fā)了債市回調(diào)。7月1日至7月5日當(dāng)周，30年期國債期貨主力合約下跌1.09%，收?qǐng)?bào)108.41元。但在債市做多情緒的影響下，30年期國債期貨主力合約目前早已收復(fù)全部失地，且在8月6日之前仍在不斷創(chuàng)下歷史新高。

　　東吳固收首席分析師李勇認(rèn)為，8月或進(jìn)入長債多空博弈的關(guān)鍵階段。李勇指出，2024年債券出現(xiàn)明顯牛市，其中僅因4月底和7月初因?yàn)檠胄械姆磸?fù)提示風(fēng)險(xiǎn)和借入國債操作出現(xiàn)回調(diào)，而8月需要關(guān)注的便是央行賣債操作實(shí)際落地的相關(guān)公告，這是長債多空博弈的焦點(diǎn)所在。

　　債市繼續(xù)高歌猛進(jìn)的另一大原因是央行降息“組合拳”的落地。7月22日，央行調(diào)降了公開市場7天期逆回購操作利率至1.70%，此后貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）和中期借貸便利（MLF）利率相繼下調(diào)。隨后國有大行及股份行也調(diào)降了存款利率。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日收盤，年初至今30年期國債期貨主力連續(xù)合約漲10.09%，10年期國債期貨主力連續(xù)合約漲3.36%，5年期國債期貨主力連續(xù)合約漲2.04%，2年期國債期貨主力連續(xù)合約漲近0.91%。

　　7月31日，國家統(tǒng)計(jì)局披露數(shù)據(jù)顯示，2024年7月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度下降。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2019年以來7月制造業(yè)PMI較6月有升有降，平均下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，此次下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，略高于季節(jié)性水平。

　　數(shù)據(jù)還顯示，7月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.1%和49.3%，分別較上月下降0.5和0.2個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)指數(shù)低于季節(jié)性水平，仍處擴(kuò)張區(qū)間，但制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張節(jié)奏進(jìn)一步放緩。新訂單指數(shù)進(jìn)一步下降，連續(xù)3個(gè)月處于榮枯線以下，制造業(yè)市場需求仍顯不足，后續(xù)擴(kuò)內(nèi)需政策亟需加碼。

　　中證鵬元研發(fā)部資深研究員吳進(jìn)輝解讀，目前PMI指數(shù)連續(xù)3個(gè)月低于榮枯線，需求不足的問題較為突出、經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動(dòng)能仍然有待增強(qiáng)。7月政治局會(huì)議也明確指出“下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)很重”，并強(qiáng)調(diào)要“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”。

　　會(huì)議還表示，宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力。要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加快全面落實(shí)已確定的政策舉措，及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出一批增量政策舉措。

　　吳進(jìn)輝坦言，目前經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇較為疲弱，資產(chǎn)荒欠配的格局仍存，債市做多邏輯仍然牢固。同時(shí)穩(wěn)增長訴求有所提升，后續(xù)同時(shí)關(guān)注政府債券供給節(jié)奏加快對(duì)債市的擾動(dòng)。

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬直言，下半年流動(dòng)性不具備收緊條件，利于債市低位運(yùn)行，但央行的管控意愿和政府債加速發(fā)行可能會(huì)左右市場對(duì)收益率下行的一致預(yù)期，10年期國債收益率快速下破2.1%的概率不高。

　　一方面，黨的二十屆三中全會(huì)之后，穩(wěn)增長成為當(dāng)前政策主線，流動(dòng)性不具備收緊條件，預(yù)計(jì)央行將綜合施策維穩(wěn)流動(dòng)性，利于債市利率低位運(yùn)行。

　　另一方面，央行7月1日宣布將“借入國債”；7月5日表示“將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣出國債”；7月22日表示“有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品”。由此可見，央行對(duì)債市長端利率仍有管控意愿，加大了債市的博弈難度，限制債市利率的大幅突破下行。

　　此外，7月政治局會(huì)議重提“要加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，用好超長期特別國債”，三季度地方債發(fā)行將加速，政府債總發(fā)行量在8月和9月均超2萬億元，或造成債券供給沖擊，一定程度上緩解機(jī)構(gòu)欠配的資產(chǎn)荒格局。

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責(zé)任編輯：何松琳