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　　中信證券：三大信號出現變化，悲觀情緒有望修復

　　三中全會后“兩新”和降息政策超預期加碼，未來仍需政策在三方面加力以改善信心；全球市場風險偏好出現明顯下降，但A股后續資金繼續流出的空間不大；政策、價格和外部信號中已有兩個逐步明朗，將驅動極度悲觀的市場情緒修復。

　　首先，從政策層面來看，過去一周穩經濟的政策節奏已經明顯超出市場預期，但內需偏弱的狀況仍在延續，需要更大力度的政策以扭轉下行趨勢，未來加力穩房價、擴大特別國債適用范圍和全面清償欠款有助于改善信心。其次，從市場層面來看，全球高位資產在近期同時大幅調整，反映全球整體風險偏好在惡化，近期A股賣盤集中在外資、活躍私募及融資盤縮減，未來空間不大，公募凈贖回壓力處于常態，對市場影響有限。最后，從三大信號逐步明確的進程來看，政策信號和外部信號有邊際改觀，極度悲觀情緒有望修復，待價格信號也趨于明朗后，配置上再轉向績優成長和內需。

　　中信建投證券：當前不宜過度悲觀，需逐步從謹慎轉為中性

　　上周市場繼續調整，紅利資產分化走弱。但我們認為，需要注意到近期貨幣政策及財政政策對內需疲弱反應迅速，或預示后續政策進度力度均有可能超預期。資金面、政策端、估值端看指數再向下空間有限，當前不宜過度悲觀，我們認為需逐步從謹慎轉為中性。從A股歷史看，“擴內需”政策如果持續，最終也有望提升風險偏好，所以“擴內需”交易包含順周期與成長股，從內外需環境與政策經濟目標看，我們預計未來半年“擴內需”交易將逐步生長，關注政策針對性寬松以及風偏提振下具備產業邏輯的板塊。重點關注：家電、汽車、地產、軍工、計算機、電子、工程機械、醫藥等。

　　國泰君安證券：股市震蕩等候時機，主題交易或有好轉

　　預期不足指數調整，等候時機逆向布局，主題交易或有好轉。上周股市調整，日均成交額走低。盡管影響股市的因素錯綜復雜，我們認為當前股市運行的挑戰主要在兩點：1）預期問題缺乏有力進展，如地緣、經濟、政策等。2）A股微觀交易遇阻，成交與換手意愿不足。股市走勢偏弱時預期問題與交易問題往往相互交織，需及時阻斷。也要關注到，有利因素也在逐步累積，中央財政擴張與特別國債用途拓展至設備更新/以舊換新等內需側，思路合乎邏輯，疊加8月中報季風險釋放以及金九銀十事件催化變多，接下來8月下旬中報季后交易性的主題投資表現或有望好于6—7月。但股市大級別的底部與行情出現，需要市場預期與微觀交易的層面出現鼓舞人心的進展，或看到更便宜的估值以構成逆向布局的條件。股市震蕩階段，等候扣動扳機的時刻出現。

　　A股低估或超跌板塊短期占優；待估值修正后強勢風格仍在大盤價值+科技藍籌。港股風險出清將更充分，底部彈性也更大。在預期缺乏進展與微觀交易遇阻的約束下，市場風險偏好不足。同時A股也面臨結構約束，權重股估值不便宜，中小市值缺流動性；板塊有邏輯的偏貴，便宜的缺邏輯。我們認為：1）前期超跌且政策發力的板塊短期靈活參與反彈：家電/汽車/機械/電新/醫藥。待基于性價比的估值調整后，具有邏輯優勢的強勢風格將重回主線。2）產業景氣改善+政策發力國產替代+科創并購重組預期，看好電子半導體/軍工/通信等。3）紅利投資除了股息率，還要考慮基本面假設穩定性，“紅利縮圈”調整后仍可布局電力/電信運營商/國有行/公路等。此外，港股風險出清將更充分，逐步逆向布局港股高股息與互聯網優質龍頭。

　　海通證券：A股仍處于蓄勢階段

　　2024年二季度主動權益基金凈贖回約1200億，剔除新發后約1600億元，較一季度凈贖回規模收窄。市場偏弱時ETF往往凈申購，二季度寬基ETF凈申購約600億元，低于一季度的約3500億元，但6月底以來凈申購已近2000億元。A股仍處于蓄勢階段，下半年資金面和基本面積極變化或推動A股中樞上臺階，結構上關注高端制造。

　　華泰證券：周期型紅利或宜觀望，運營型、潛力型紅利或可逐步增配

　　7月至今紅利資產回調，我們曾提示擁擠交易風險，探討對其近期波動的理解：①紅利作為前期強勢資產在市場調整后半程補跌，浮盈較厚→籌碼松動，高切低，結構上，拖累較大的煤炭等自身在基本面和公募籌碼上瑕疵顯現；②杠桿、北向減持紅利，紅利行業內部分化，銀行、煤炭等凈流出較多，公用凈流入較多，主動公募亦或止盈部分紅利應對贖壓，ETF紅利份額仍擴張；③運營型紅利中期有資金支撐，潛力型紅利部分性價比上升，可作中期底倉，周期型紅利或宜觀望，港股紅利或優于A股。

　　配置建議：以A50為中期底倉，以供需雙向改善行業做進攻配置。上周市場繼續縮量調整，結構上延續高低切換，部分有邊際利好催化的低位板塊率先有所表現，持續性待觀察。我們認為市場仍處于內外基本面與政策的驗證期，積極信號漸顯但尚難外推，建議繼續控制倉位，基本維持前期配置思路：1）中期底倉：宏觀供需兩端壓力下，憑借自身能力提升保持ROE中樞平穩但市場卻沿ROE下行定價的資產——A50以及性價比更高的港股運營型紅利資產；2）短期進攻配置：供需雙向改善、Q2景氣邊際向上、且邊際具備催化的行業——消費電子-PCB鏈/造船鏈等。

　　中金公司：A股估值已具備較強吸引力，中期而言機會整體大于風險

　　上周A股市場未能延續三中全會勝利召開前后的韌性表現，主要指數經歷兩周反彈后再創5月以來的調整新低。展望后市，下半年完成全年預定增長目標可能仍需宏觀政策進一步發力，上周貨幣及財政政策思路均開始出現積極調整，未來穩增長舉措仍有望進一步加碼，疊加前期三中全會明確中長期改革方向，資本市場改革有序落地，分析師認為有望逐步助力投資者信心再修復。從估值維度，上周10年期國債利率跌破2.2%關口，滬深300股息率進一步上升至3.15%，相比10年期國債收益率已超出0.95個百分點，反映A股估值已具備較強吸引力，中期而言機會整體大于風險。

　　風格及行業配置方面，資本市場改革背景下短期大盤風格有望好于小盤；三中全會及財政政策受益行業，如設備消費以舊換新等領域短期或有相對表現；景氣提升結合改革及政策支持，關注科技創新領域尤其是具備產業自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價的資源品近期受美國大選影響短期回調后，后續可能再度迎來自下而上的布局機會；紅利資產中長期邏輯未變，但當前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續性。

　　光大證券（維權）：新一輪資本市場改革，新的股市起點

　　二十屆三中全會政策催化下，資本市場有望迎來新一輪上漲的起點。二十屆三中全會緊緊圍繞推進中國式現代化對未來五年的全面深化改革做出了系統部署，有望推動經濟實現進一步高質量發展。在經濟高質量發展的基礎上，資本市場也有望像前兩次一樣，迎來一輪新的上漲。

　　從二十屆三中全會來看，有三大方向值得投資者重點關注。方向一：“新數自”。新質生產力、數字經濟以及自主可控等是經濟高質量發展的重要抓手，相關領域有望得到政策持續催化；方向二：要素市場化改革。構建全國統一大市場是經濟能夠實現高質量發展的重要保障，要素市場化改革受益方向明確，值得投資者關注。此外，有助于推動要素流通的物流、物聯網及基建等也值得關注；方向三：現代化基建。三中全會指出“健全現代化基礎設施建設體制機制”。相對而言，政策推動疊加前景廣闊，低空經濟相關投資機會值得關注。

　　興業證券：8月市場或迎來轉機

　　5月下旬開始，隨著對于經濟的預期再度走弱，風險偏好收縮下，市場再度向防御板塊中聚集。甚至在紅利板塊里也出現顯著分化，更多往銀行、公用事業等板塊中超大市值、較低波動的類債型紅利龍頭個股中躲避，這類資產的超額收益已顯著超過今年2月初和4月下旬高點。行至當前，市場風險偏好已到了一個過度悲觀的狀態。

　　往后看，我們認為類似4月下旬，后續風險偏好將進入從過度悲觀的狀態緩慢爬升、修復的窗口，轉機或在8月。市場風格也將從防御狀態向高景氣、高ROE方向擴散。但我們更要強調的是，這種擴散是有限度的，是在高勝率投資的時代背景下、大盤龍頭的beta中的擴散，并不支持市場回到小微盤、主題炒作的風格。看多核心資產：風險偏好溫和修復+資金統一戰線強化。

　　招商證券：擴內需有望成為下半年政策主線

　　三中全會后，積極政策持續超預期出臺。外部環境不確定性上升的背景下，內循環需發揮更大作用，鞏固經濟企穩回升。本次將3000億元左右的特別國債安排至擴內需領域，或印證了內需政策將進一步發力的猜想。若得到政治局會議進一步驗證，擴內需有望成為下半年政策主線，廣義政府開支有望于會后迎來拐點。

　　中泰證券：預計7月反彈整體仍將持續

　　考慮到三中全會在一些市場關心的諸如財稅改革等關鍵問題的“短期表述”相對緩和，預計7月反彈整體仍將持續。投資者下一步需要關注市場結構可能發生的變化：即：近期一直在底部的，又充分受益于三中全會的電子、軍工等板塊的機會。就下半年整體而言，中泰證券依然堅持防御優先，重點關注：黃金、有色、公用事業、中上游的央國企板塊。

　　（文章來源：券商中國）

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責任編輯：石秀珍 SF183