隨著溫氏股份（300498.SZ）業績預告的發布，主要生豬養殖類上市公司的成績單全部出爐。

　　在牧原股份（002714.SZ）近13年首次年報虧損的背景下，過去的一年全行業陷入虧損。以申銀萬國劃分的生豬養殖板塊作為觀察對象，10家樣本公司2023年主營業務無一盈利，扣非后利潤虧損總額達到247億元至291億元。

　　同期，以上公司平均虧損達26.88億元，較上年同期下降533%。這背后是去年依舊過剩的供需關系，使得豬價長期在成本線下方運行。

　　以最具成本優勢的牧原股份為例，該公司2023年生豬養殖成本為15元/公斤，而其銷售價格除了3月與成本持平、8月和9月高出成本線以外，其他9個月銷售均價均低于15元。

　　需要指出的是，過去幾年牧原股份產能不斷增長，去年公司出欄量已經超過6300萬頭，相當于上述其余9家公司的總和。

　　面對上述極高的基數、低迷的豬價，牧原股份去年出欄增速開始放緩，全年僅增長4.2%。

　　相比之下，生豬銷量排名靠后的5家中小型養殖企業，去年出欄增速平均值則達到了57.9%，兩類企業呈現出了明顯不同的變動趨勢。

　　早在去年四季度，全行業陷入虧損就已成定局。

　　21世紀經濟報道此前1月初的報道指出，2023年四季度，牧原股份10月、11月、12月生豬銷售價格分別為每公斤14.52元、13.7元和13.42元，逐季度走低。

　　另據該公司給出的成本數據，其10月、11月公司商品豬完全成本為14.9元/公斤，明顯高于上述銷售價格。

　　按照當時的條件，如果12月公司成本保持不變，伴隨著商品豬銷售價格的走低，牧原股份2023年四季度虧損金額是呈現逐季度放大的趨勢。

　　按照當期生豬銷量、出欄均重按照120kg標準估算，公司2023年四季度虧損金額將達到21億元。

　　“2023年1~9月，凈利潤虧損16.79億元，其中養殖業務板塊虧損11億元左右，屠宰肉食板塊虧損6億元左右。”牧原股份去年10月下旬在接受機構投資調研時表示。

　　加上四季度生豬業務的虧損，公司2023年養殖業務虧損額預計會超過32億元，再加上前三季度屠宰肉食板塊的虧損，公司整體虧損金額約為38億元。

　　最終，該公司1月底披露的業績預告結果為，全年預虧38億元至46億元。

　　其多出來的8億元虧損，可能來自于2023年12月公司實際成本環比0.4元/公斤的上漲，以及公司計劃對消耗性生物資產計提減值準備等方面。

　　需要指出的是，對于上述豬企而言，幾乎沒有公司成本比牧原股份更低，后者就如同一道分水嶺，只有牧原股份扭虧，其他同業公司才有盈利的可能。

　　在牧原股份至少虧損38億元的背景下，其他生豬養殖企業主要業務全軍覆沒。

　　至于唯二利潤為正的*ST正邦（002157.SZ）、新希望（000876.SZ）也僅僅是賬面盈利，主要是受到非經常性損益的帶動，扣非利潤依舊虧損，并不能反映其真實的經營情況。

　　前者是因為實施以股抵債，產生重整收益預計約175億至185億元，后者則是白羽肉禽與食品深加工業務引進戰略投資，帶來了51億元~52億元的利潤正向拉動作用。

　　剔除非經常性損益后，傳統四大龍頭牧原股份、溫氏股份、新希望、*ST正邦，以及近兩年出欄量增長明顯的天邦食品等樣本公司全部虧損。

　　統計數據顯示，前述申萬劃分的10家生豬養殖企業，2022年扣非后利潤平均數為4.94億元，2023年扣非后利潤平均值則轉為虧損26.88億元，同比降幅達533%。

　　與以上頭部公司相比，年出欄量在400萬頭以下的中小型養殖企業，去年利潤降幅更為明顯，東瑞股份、羅牛山和新五豐當期利潤降幅（按預告利潤增長上限計）超過上述行業均值。

　　上述規模稍小的企業利潤降幅更大，與其2023年的逆市放量關系密切。

　　比較出欄量數據可知，牧原股份等5家頭部企業去年生豬出欄量增速平均值為19.5%，剔除唯一下降的*ST正邦后，出欄量增速均值為33.2%。

　　新五豐等規模稍小的養殖企業，同期出欄量增速均值則高達57.9%，其中新五豐、巨星農牧增速更是達到75%。

　　在去年賣得越多、虧損越大的市場環境下，上述出欄量逆市增長的養殖企業，利潤下降幅度更大。

　　主營業務的改善，無非是降成本、提高銷售價格兩條路，只是近幾年頭部養殖企業降成本似乎已經進入到了一個瓶頸期。

　　比如牧原股份，受到飼料價格上漲等因素影響，該公司2020年至2023年的完全養殖成本分別為每公斤15元、15.7元、15元。

　　“個別子公司的養殖成本可以做到14元甚至更低，但是同樣有16元或者更高的區域，所以將公司成本拉平之后，對公司整體成本水平的帶動就不明顯了。”某頭部養殖企業人士近期與21世紀經濟報道記者交流時指出。

　　在成本端保持剛性的背景下，后續養殖企業只能寄希望豬價盡快脫離周期底部。

　　對此業內最為關注的一個指標，就是代表供給側總產能的能繁母豬存欄量，何時能夠跌破4100萬頭的正常保有量，產能得到明顯去化、供需關系平衡后，豬價才有反轉的希望。

　　只是，產能區劃的過程并非十分順利，2022年豬價的反彈拖慢了行業產能區劃的速度，直到2023年行業陷入深度虧損后，產能去化才有明顯進展。

　　相關數據顯示，2022年末上述母豬存欄量為4390萬頭，到2023年末時已經降至4142萬頭，全年減少5.56個百分點，年末存欄量也已十分接近于上述正常保有量。

　　不過，以上數據只能作為參考，因為近兩年整個生豬行業已經發生巨大改變，比如母豬生產能力的提升。

　　“之前母豬一胎可以生產10只左右，現在生產11只的情況十分普遍。”上述養殖企業人士表示。

　　這也可以從數據層面獲得驗證。廣發期貨、涌益咨詢數據顯示，2021年窩均健仔數在9到10.5頭之間波動，2022年初開始該指標持續走高，到2023年下半年時曾連續多月維持在11.5頭左右；2023年四季度產房存活率數據雖然環比回落，但是整體也處于2020年4月以來的高位。

　　2022年大規模入場的二次育肥（將出欄的豬再加以育肥以獲取更高的出肉率），則會顯著增加生豬的體重。

　　對此上述人士介紹稱，“這是一種短期投機性行為，比如看好未來一段時間豬價便可能外部采購進行育肥，將原本250斤的出欄體重進一步育肥到350斤。”

　　這意味著，近兩年生豬的實際供給，很大概率會高于4100萬頭的名義產能。

　　如果還盯著4100萬頭的存欄數據不放，認為跌破該數據后豬價就會觸底反彈，與刻舟求劍無異。

　　也正是基于以上改變，業內有觀點認為，可能需要能繁母豬存欄量跌到3900萬頭或者3700萬頭，甚至是更低水平供需關系才會真正逆轉。

　　此外，規模化養殖占比提升也會成為制約產能快速下降的因素。

　　同樣采用上述10家樣本公司數據，經統計，2022年、2023年其生豬出欄量合計為1.12億頭和1.29億頭，占當期全國生豬出欄量的16%、17.75%，2023年市占率進一步提升近2個百分點。

　　相比于中小型企業，上市公司融資能力無疑更具優勢，在周期底部承受虧損的能力更強，產能去化速度更慢。

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責任編輯：馬夢斐