另一種共識是中國股市的估值已經很低，并出現了值得把握的機會。
隨著美聯儲釋放強勁的降息信號，全球股市反彈，印度和日本今年一躍成為國際投資者最青睞的亞洲市場，年內的漲幅分別約為17%和30%，一個是產業鏈重構的受益者，另一個則得益于企業治理改革。中國股市盡管年內表現平淡，但便宜的估值和刺激政策的預期開始吸引投資者的關注。
摩根士丹利日前發布的亞洲股市展望報告提及，2023年對亞洲三大股票市場來說是一個關鍵的一年——日本已經明確擺脫了三十年的經濟停滯，同時加速進行企業改革[東京證交所要求市凈率（PB）低于1倍的公司披露并實施改善措施]； 印度實現了強勁的相對盈利，宏觀基本面在美國金融狀況急劇收緊的情況下經受住了考驗，獲得國際資金大舉流入；在全球去風險化的背景下，中國則進入“3D之旅”（債務、人口結構和通脹下行），這導致估值下行。
2024年會怎樣？富達國際全球首席投資官麥卡弗里（Andrew McCaffery）近期在接受第一財經記者獨家采訪時表示，印度的故事正在真實地發生，但估值已不便宜，市場已為很多積極因素定價；他更為看好日本股市，東證交易特別提及對于破凈股（市凈率長期低于1倍）的關注措施，并強烈敦促這些破凈股對有關改進政策和具體措施進行披露，這意味著上市公司必須關注股東價值，而國際投資者仍然低配日本股市，因此很多資金或仍在路上。
他表示，盡管中國經濟增速放緩，但中國部分企業的估值已經相當便宜，未來股市的上漲仍需要催化劑，目前中國需要關注需求端，關鍵仍在于要提振消費者信心，刺激“動物精神”的回歸。
全球寵兒印度股市估值已經不低
隨著投資者希望將資金從美股中分散，近兩年國際投資者紛紛進入印度股市，押注世界人口最多的國家的增長。同時，印度也是“中國+1”供應鏈多元化的受益者之一，眾多國際企業在印度設立工廠。
根據世界交易所聯合會的數據，截至10月底，印度上市國內公司的總市值為3.7萬億美元，相比之下，香港為3.9萬億美元。
印度股價在11月份大幅上漲，這是由于強勁的盈利和樂觀的增長預期，使得印度交易所集團有望成為繼紐交所、上海、泛歐交易所、日本和深圳之后世界第七大交易所。過去一個月，印度的Nifty 50大公司指數上漲了8.1%，并在四季度創下歷史新高。
環顧全球，并沒有很多國家在未來15~20年內可以合理地確信，其GDP將以至少6%的可持續速度增長。
摩根士丹利表示，自2021年1月以來，中國在MSCI AC亞太指數中的權重已下降了7個百分點，從26%降至19%。在同一時期內，印度的權重增長最大，上升了4個百分點，達到10%；而澳大利亞增加了2個百分點，達到11%；日本增加了1個百分點，占區域指數的33%。
該機構認為，印度長期以來展現出巨大潛力，現在才開始逐漸釋放。“跨國公司尋求將供應鏈能力的一部分多元化配置到印度。而從全球或地區股票投資者的角度來看，重要的是這現在正在轉化為盈利和市場表現，同時這也有助于本地貨幣進入升值通道。強勁的本地貨幣升值趨勢、不斷提高的凈利潤率，以及更為穩定的通脹前景，這是主要的驅動力?！?/p>
不過，目前仍有不少投資機構對印度股市持有謹慎觀望的態度，至少就短期而言，國際投行也認為，三個主要的阻力在于估值較高、倉位調整和即將到來的大選風險。
“在倉位方面，EPFR的數據顯示，外國投資者首次自2008年以來對印度的配置恢復到中性標配（此前為超配）。選舉的不確定性可能會在接下來的六個月內增加波動性?！鄙鲜鐾缎蟹Q。
無獨有偶，麥卡弗里對記者表示：“印度是一個非常有吸引力的結構性交易機會，但是市場的估值目前頗高，對于投資者來說，需要能夠采取更長遠的眼光和投資期限來看待，同時也需要忍受一些短期的潛在波動，因為市場不再那么便宜。”
事實上，印度的崛起沒有先例。歷史上新興國家都是通過制造業崛起，中國無疑就是制造業強國，但印度至今以來的崛起是通過輸出服務換來的，例如為西方英語國家提供電話服務中心等低附加值的服務出口。
多位接受記者采訪的國際機構投資人此前都表示，沒有勞動密集型的大規模制造業支撐，印度的城市化進程要慢得多，甚至慢于越南和孟加拉國這樣的新興工業化國家，這導致近幾年就業機會少之又少，這可能導致“人口紅利”成為“人口負擔”。所以，印度目前的崛起必須往制造業快速轉型，這也是為何莫迪政府過去兩年強推“生產關聯激勵計劃”（PLI），旨在推動“印度制造”。
日本股市將繼續獲得全球資金增配
相較于印度，日本股市似乎是令全球投資者更具有確信度的市場，資金無疑是驅動市場的關鍵，幾乎所有主流國際投資機構此前都低配日本，原因在于負利率、低通脹、低增速，但日本股市的熱度在2023年“瞬間”躥升。
麥卡弗里提及，盡管日本股市今年漲幅逼近三成，但日本股市估值實際上更便宜。市場受益于一個巨大的催化劑，東證交易特別提及對于破凈股的關注措施，推動企業改善資產負債表、更好利用現金、提升回報率和分紅。
“目前，國際投資者仍然低配日本股市，因此他們需要進行投資組合的再平衡（資金可能會繼續流入日本股市）。盡管股市今年大幅上漲，但長期資金并不會太過擔心幾個百分點的變化，日本經濟的再復蘇更為關鍵?！彼Q。
此前，野村全球宏觀研究主管蘇博文（Rob Subbaraman）在接受第一財經記者采訪時表示，目前仍看好日本經濟和股市的前景?！巴s困擾了日本20年，但過去一年以來終于開始回升，在‘春斗’后薪資也出現攀升。同時，日本由于面臨勞動力短缺的問題，女性被鼓勵更多參與勞動力市場，尤其是壯年女性，這是積極的變化。” 在他看來，當薪資攀升且市場沒有多余的勞動力，這就意味著員工有更強的議價能力，可增加他們的流動性并尋求更高的工資，這會使得勞動力分配更有效，提高生產率。
關鍵還在于，日本家庭把一半的存款放在銀行，但存款目前仍是負利率，現在的情況會讓他們開始考慮“存款搬家”，例如投資股市，這將使得股市具有更好的上行動能。
從1990年開始，日經指數從40000點一路下行，直到2009年在7000點附近觸底。這是因為在這30年間日本GDP增長相當緩慢，并經歷了嚴重的通縮時期。
但從2012年開始，日本名義GDP就重回增長軌道。截至2021年的過去十年，日本股市的累計回報高達174%，超過了標普500等，而其間日本存款利率接近0。這和“安倍經濟學”有很大的關系。2022年，提振通脹的大難題竟然被實現了，雖然這種增長被新冠疫情暫時打斷，但IMF最新預計，日本GDP將在未來幾年達到600萬億日元的目標。
不過，麥卡弗里也對記者表示，2024年日本股市面臨的唯一逆風可能就是日元?！叭毡竟墒袃A向于在日元貶值之際攀升。隨著美聯儲釋放降息信號，日元大幅反彈（美元/日元從150上方回落到143附近）。如果2024年日元繼續升值，股市可能很難繼續大幅攀升，雖然日本仍是一個長期結構性的機會。”
中國股市仍待催化劑點燃
看好日本和印度股市已經成為主流機構對2024年的共識，不過另一種共識也在于，中國股市的估值已經很低，并出現了值得把握的機會。
施羅德投資首席投資官約翰娜？吉爾倫德（Johanna Kyrklund）此前在接受第一財經采訪時就稱，盡管中國股市在2023年表現一般，“但不要忽視中國，別忘了去年此時全球投資者爭先恐后加碼中國股市，布局‘重啟交易’?！痹谒磥?，市場估值已經反映了經濟放緩，低估值已經可以讓選股者看到有趣的投資機會。鑒于中國CPI處于負值，未來如何提振消費者信心將是最為關鍵的。
無獨有偶，麥卡弗里認為，隨著APEC峰會以來中美關系的緩和，市場正在變得更具有建設性，“現在不少行業當中很優秀的公司其價格都出現了大幅折價，市場幾乎在定價這些公司未來沒有任何增長，這是一種過度悲觀的情緒?！?/p>
“不過，估值便宜是一方面，市場反彈則需要催化劑推動，讓人意識到已經沒有更多的賣家。”他稱，現在需要消除的風險在于，2024年幾個關鍵大選靴子落地；此外，中國房地產受到抑制，進入去杠桿階段，未來刺激政策的執行也至關重要。目前需要關注需求端。
野村東方國際證券研究部總經理高挺日前對記者表示，當前A股市場已較充分計價基本面下行壓力，未來穩增長政策的進一步出臺有望帶來更多的上行機會，目前對2024年、2025年滬深300指數凈利潤增速的預期分別為5.8%和8.3%。投資主線上建議著重關注來自雙循環戰略與A股市場連續三年調整后的超跌機遇。
高挺認為有三條中長期投資主線值得關注：一是新內需轉型下的消費升級，即現代化城鎮消費、大眾消費品質化升級及人口結構消費升級；二是消費輸出、娛樂輸出和產能輸出代表的外循環附加值升級方向；三是超跌板塊中的修復機會。此外，海外利率若持續走低，外資長期青睞的食品飲料、電新和醫藥行業有望受益活躍資金回流。
責任編輯：劉明亮
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