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　　來源：國盛證券

　　12月策略觀點：年末，有什么可以期待？

　　關于年末行情后續的動力與可能性

　　首先，分母端的改善是過去1個月反彈的主要動力，至11月下旬反映得已較為充分。關于美債利率，我們認為目前沒有足夠證據支撐其后續能夠趨勢性下行。過去一段時間里，影響美債利率的核心就是期限利差，表現在長端利率圍繞短端利率中樞上下寬幅震蕩。10月下旬以來美債利率的回落，我們暫且將其定義為高波動狀態下的均值回歸。一者，在短端利率中樞維持不變，而長端利率從極值狀態回歸后，其后續走勢需要通脹&就業數據的進一步催化；二者，在近期美元流動性緩和過程中，金融條件指數同步迎來大幅放寬，這又制約了利率進一步下行的空間。

　　其次，在指數修復的過程里，市場的結構分化比較顯著，小盤&科技板塊的回升力度明顯強于大盤，這也同樣體現在交易擁擠度的分化上。

　　最后，從過往年末行情的經驗來看，后續分子端（尤其是政策）預期的變化尤為關鍵。年末大盤價值占優只是個統計學結論，其顯著跑贏最主要的條件就是分子端預期的改善。

　　步步為營：下一階段重點關注分子端的驅動

　　過去一個階段的反彈，更準確的界定，應該是前期核心矛盾充分暴露后的緩和期，市場的動力多來自于分母端的改善。時至當下，事情有了一些新變化：分母端的改善，至11月下旬反映得已較為充分；分子端，隨著12月重要會議的臨近，經濟預期再度成為市場的關鍵；大/小盤、順/弱周期板塊又一次進入了較大的分化區間。由此，我們認為后續市場的動力，大概率會從此前分母端壓力的緩和，轉向以政策為主導的分子預期的改善。

　　往后看，A股上行空間的打開，需要市場在分子與分母端形成合力。在此之前，市場機會仍然以結構性為主。跟上市場動力的轉換，聚焦邊際預期改善方向：1、庫存周期的中觀線索指向上游和部分可選；2、兼具賠率與政策博弈的順周期方向；3、關注出口鏈的阿爾法。中期視角下，紅利資產還是中期的“壓倉石”。

　　行業配置建議：步步為營，跟上市場動力的轉換，聚焦邊際預期改善方向：1、庫存周期的供需線索指向：工業金屬、化纖、消費電子；2、治理“灰犀牛”與一攬子化債：建材、保險；3、挖掘出口鏈的阿爾法：紡織、元件、汽車零部件；4、中期維度繼續拿好紅利“壓艙石”。

　　12月金股組合：

　　1）明泰鋁業：盈利能力持續改善，義瑞項目投產在即助力公司穩健成長。

　　2）三星醫療：配用電出海大趨勢，公司管理能力、渠道優勢、規模效應優勢明顯，助力公司穩健增長。

　　3）漫步者：業績持續高增，海外、智能助理驅動，有望成為AI應用利潤占比高標的。

　　4）牧原股份：規模最大生豬養殖企業，成本持續行業領先，估值位于底部，行業去產能加速，周期反轉配置階段已至。

　　5）公牛集團：傳統業務量價齊升，新業務快速放量，布局海外打開成長空間。

　　風險提示：1、地緣政治惡化；2、經濟大幅衰退；3、政策超預期變化。

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責任編輯：王旭