美國(guó)能否一如既往地面向全球順利發(fā)債融資也顯示出更多的不確定性，而一旦債務(wù)發(fā)行受阻，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)加倍倒灌至財(cái)政赤字身上，全球經(jīng)濟(jì)也將跟著一波三折。

　　完全不同于前兩年財(cái)政赤字連續(xù)瘦身的樂觀表現(xiàn)，最新財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模卻在放量擴(kuò)張。按照美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，2023財(cái)年聯(lián)邦政府財(cái)政赤字近1.7萬億美元，比上一財(cái)年增加3200億美元，同比增幅23%；另外，據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）公布的數(shù)據(jù)，過去40年聯(lián)邦政府預(yù)算缺口占GDP比重的年均值為3.7%，而2023年則拉升至5.3%，全年預(yù)算赤字創(chuàng)下美國(guó)歷史的第三高水平。

　　收與支的結(jié)構(gòu)性失衡

　　財(cái)政收入與支出的缺口表現(xiàn)為財(cái)政赤字。美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政收入主要由所得稅、社保稅與公司稅三大塊構(gòu)成，另外還有關(guān)稅等零散收入，其中所得稅和社保稅是美國(guó)政府收入的兩大主要渠道。財(cái)政支出方面，由“法定強(qiáng)制支出”和“可自由支配支出”兩部分組成，前者包括國(guó)債利息支出以及社保、公共醫(yī)療和失業(yè)與困難救濟(jì)支出，后者包括行政管理開支、國(guó)防與軍事開支以及教育、衛(wèi)生和環(huán)境支出等，這些內(nèi)容雖然名義上是具有彈性的可自由支配支出，但其實(shí)由于客觀條件的變化，大部分最終實(shí)際開支要高于初始預(yù)算支出。

　　2023財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政總收入4.887萬億美元，退稅沖抵后財(cái)政凈收入4.44萬億美元，比上一財(cái)年減少4570億美元，同比下降9.3%；同期聯(lián)邦政府總支出超過7萬億美元，收入沖抵后，凈支出規(guī)模6.13萬億美元，比上一財(cái)年減少了1370億美元，同比下降2.2%。在財(cái)政支出下降的情況下，財(cái)政收入降幅大大高出財(cái)政支出降幅，足以說明美國(guó)財(cái)政赤字主要是歉收而致。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)60年代以來美國(guó)聯(lián)邦政府的稅收占GDP的比重基本穩(wěn)定在16%~18%之間，而對(duì)照2023財(cái)年26.92萬億美元的GDP規(guī)模，同期財(cái)政收入占比達(dá)到了18%，總量占比并未發(fā)現(xiàn)明顯萎縮的情境下，財(cái)政收入的減少主要表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性指標(biāo)異動(dòng)，其中2023財(cái)年聯(lián)邦政府社保收入1.6萬億美元，比上一財(cái)年增長(zhǎng)了8.8%，但與此同時(shí)個(gè)人所得稅凈收入只有2.18萬億美元，比上一財(cái)年減少4567億美元，同比大降17%，從中可以看出疫情之后美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇以及民眾收入改善的艱難。

　　與財(cái)政收入下降一樣，聯(lián)邦政府財(cái)政支出的下降也帶有非常明顯的結(jié)構(gòu)性特征。梳理發(fā)現(xiàn)，2023財(cái)年財(cái)政支出的降幅主要由教育經(jīng)費(fèi)支出的減少所貢獻(xiàn)，該項(xiàng)支出全年共計(jì)減少6800億美元，但受通貨膨脹的影響，社保與醫(yī)保費(fèi)用的投入成本卻在同期出現(xiàn)大幅上升，其中社會(huì)保險(xiǎn)支出增長(zhǎng)了10.47%，達(dá)到1.47萬億美元；醫(yī)療保險(xiǎn)支出增長(zhǎng)了3.86%，規(guī)模超過了2.14萬億美元；再加上低收入補(bǔ)助和退伍軍人事務(wù)部分，衛(wèi)生與公共服務(wù)支出成為了美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政支出規(guī)模最大的部門，總支出達(dá)3.56萬億美元，占到了財(cái)政總支出的58%。值得注意的是，在社會(huì)保障支出中，養(yǎng)老金支出超過了1.2萬億美元，同比增長(zhǎng)近12%，且在連續(xù)2個(gè)財(cái)年相對(duì)較快的增長(zhǎng)后，養(yǎng)老金支出占美國(guó)社會(huì)保障支出的比例已經(jīng)超過了80%。

　　不得不重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)一下2023財(cái)年美國(guó)國(guó)防部門的支出，雖然在收入沖抵后該項(xiàng)凈支出看上去只有7759億美元，但卻比2022財(cái)年增長(zhǎng)了6.82%，且實(shí)現(xiàn)了近4個(gè)財(cái)年中最快的增長(zhǎng)速度。而在所有國(guó)防開支中，運(yùn)維和人員開支占美國(guó)國(guó)防部支出的比例超過了60%，是最主要的兩大類國(guó)防開支。值得注意的是，過往財(cái)年的國(guó)防開支其實(shí)并未包括拜登政府為援助烏克蘭與以色列所申請(qǐng)?jiān)黾拥?050億美元新預(yù)算，如果再加上用于警察、監(jiān)獄、消防等公共安全領(lǐng)域的支出，拜登政府用于“國(guó)家安全事項(xiàng)”的支出實(shí)際已超過了1萬億美元。

　　不斷疊加的利息成本

　　2023財(cái)年美國(guó)國(guó)債發(fā)行一路提速，國(guó)債增量值超過了2萬億美元，加上存量規(guī)模，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)余額至10月底超過33.6萬億美元，相當(dāng)于每個(gè)美國(guó)民眾負(fù)債約10萬美元；與此同時(shí)，經(jīng)過11次加息，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦利率推高至5.25%至5.5%的水平，貨幣市場(chǎng)利率推升債券市場(chǎng)利率，美國(guó)短中長(zhǎng)期國(guó)債利率在2023財(cái)年不約而同地出現(xiàn)了較大幅度的上漲，其中10年期以上的長(zhǎng)端國(guó)債利率皆升至5%這一過往16年的最高點(diǎn)位，受到影響，美國(guó)政府債務(wù)融資成本顯著增加，財(cái)政部2023財(cái)年的利息支出達(dá)8793億美元，比前一財(cái)年增加1617億美元，占當(dāng)年凈支出之比超過了14%，同時(shí)利息支付總額升至GDP的3.26%，為過去23年的最高水平。

　　對(duì)比來看，在創(chuàng)造財(cái)政赤字方面，國(guó)債利息支出是僅次于衛(wèi)生與公共服務(wù)以及國(guó)防安全的第三大貢獻(xiàn)力量，同時(shí)也是增長(zhǎng)最快的部分。一般而言，當(dāng)出現(xiàn)財(cái)政赤字時(shí)，會(huì)有三種選擇路徑，一是增加收入，二是增發(fā)貨幣，三是增借債務(wù)。而問題的關(guān)鍵是，無論是當(dāng)下還是未來，美國(guó)的潛在生產(chǎn)率并不具備刺激收入增加的動(dòng)能，同時(shí)增發(fā)貨幣勢(shì)必導(dǎo)致民眾異常忌憚的通貨膨脹，于是借入債務(wù)就成為了唯一可以彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方法，美國(guó)國(guó)債規(guī)模還將繼續(xù)增長(zhǎng)。另外，微觀上解剖近幾年來年美國(guó)新發(fā)國(guó)債的構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，拉高國(guó)債久期已成為一種顯著趨勢(shì)，也就是說美國(guó)政府選擇了發(fā)行更多的長(zhǎng)期國(guó)債，而長(zhǎng)久期的國(guó)債品種越多，基于淡化風(fēng)險(xiǎn)與增加持有預(yù)期的目的，來自發(fā)行方的再融資需求就越強(qiáng)烈，由此進(jìn)一步?jīng)Q定了美國(guó)政府還會(huì)進(jìn)一步向市場(chǎng)借錢。

　　理論上說，國(guó)債發(fā)行量越大，供給過剩狀態(tài)下會(huì)壓低二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，同時(shí)推高一級(jí)市場(chǎng)收益率；雖然美聯(lián)儲(chǔ)今年已經(jīng)連續(xù)兩次暫停加息，但加息周期似乎難言結(jié)束，且核心通脹的頑固性令基準(zhǔn)利率很長(zhǎng)時(shí)間不得不維持高位，美國(guó)政府負(fù)債成本上升導(dǎo)致財(cái)政赤字壓力增加將成為一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，現(xiàn)實(shí)中也會(huì)清晰地顯示出“財(cái)政赤字—發(fā)行國(guó)債—支付利息—財(cái)政赤字”的惡性循環(huán)格局。據(jù)CBO的測(cè)算，未來十年美國(guó)國(guó)債可能激增20萬億美元，國(guó)債總量將突破50萬億美元，對(duì)應(yīng)的利息支出增加至10.6萬億美元，且僅此一項(xiàng)就超過美國(guó)政府投入到研發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施以及教育三項(xiàng)開支的總和，受到驅(qū)動(dòng)，美國(guó)未來10年的預(yù)算赤字將高達(dá)20.2萬億美元，占GDP之比將輕松升至7%甚至更高。更長(zhǎng)時(shí)期看，美國(guó)彼得·彼得森基金會(huì)預(yù)測(cè)，未來30年美國(guó)將增加127萬億美元的債務(wù)，利息成本將消耗近40%的聯(lián)邦財(cái)政收入，財(cái)政赤字占GDP比例將達(dá)到10%。

　　兩黨政治博弈的副產(chǎn)品

　　自上世紀(jì)50年代以來的美國(guó)歷屆總統(tǒng)都將赤字財(cái)政政策作為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與改善社會(huì)福利的不二選擇，而且其中絕大部分年份財(cái)政支出高于財(cái)政收入，財(cái)政赤字呈逐年擴(kuò)大之勢(shì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1950年以來的73年中， 出現(xiàn)財(cái)政赤字的年份有68年， 占比93%，其間除了艾森豪威爾執(zhí)政時(shí)期收獲了僅一年的小額財(cái)政盈余（39億美元）以及克林頓首任期內(nèi)連續(xù)四年產(chǎn)生了總額為5593億美元的預(yù)算盈余外，其余歷任美國(guó)總統(tǒng)主政期間的財(cái)政狀況均是赤字，其中第45任總統(tǒng)特朗普在2020財(cái)年將聯(lián)邦政府財(cái)政赤字推到了歷史的最頂峰，當(dāng)年赤字規(guī)模高達(dá)3.13萬億美元。

　　無論是民主黨還是共和黨，其執(zhí)政時(shí)都非常清楚財(cái)政赤字不可無底線地?cái)U(kuò)張，也應(yīng)當(dāng)有所控制，但在兩黨“輪流坐莊”體制下，為能在執(zhí)政時(shí)拿出好看的政績(jī)進(jìn)而取悅選民，放縱財(cái)政赤字便成為歷屆總統(tǒng)的偏好。

　　更值得注意的是，由于兩黨的執(zhí)政理念的相左，本作為經(jīng)濟(jì)問題的財(cái)政赤字卻最終蛻變?yōu)槊裰鼽h與共和黨互相較勁與博弈的政治工具。共和黨主張“小政府”，推行減稅政策和壓縮公共支出，而民主黨人崇尚“大政府”管理，提出對(duì)富人增稅并加大對(duì)公共產(chǎn)品的供給，于是，如同目前拜登政府將財(cái)政赤字歸咎于特朗普的減稅措施使財(cái)政收入變得十分糟糕，以及共和黨指責(zé)拜登的《減少通貨膨脹法》以及增加國(guó)稅局的預(yù)算開支從而令財(cái)政入不敷出一樣，兩黨的任何一方都可以就財(cái)政赤字問題在對(duì)方身上輕松地找到歸因與挑出毛病，進(jìn)而極盡能事地放大對(duì)方的不是；而更重要的是，每當(dāng)執(zhí)政黨為解決支出不足并提出新增債務(wù)發(fā)行指標(biāo)時(shí)，在野黨就會(huì)眼疾手快地運(yùn)用自己在國(guó)會(huì)中的力量展開攻擊與發(fā)難，最終不是釀成所謂的“財(cái)政懸崖”之險(xiǎn)，就是引致美國(guó)政府的“歇業(yè)關(guān)門”之危。但是，在野黨也不希望因?yàn)樽约旱男袨槎屨L(zhǎng)期停擺與經(jīng)濟(jì)趨向停頓，從而在民眾心目中留下破壞者的惡名以及削弱未來可以重新執(zhí)政的機(jī)會(huì)，于是在與對(duì)方討價(jià)還價(jià)并全部或者部分獲得了需求滿足后，也會(huì)為執(zhí)政黨的發(fā)債請(qǐng)求打開門縫。兩黨妥協(xié)的機(jī)會(huì)成本顯然就是債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)張以及財(cái)政赤字的日益放大。

　　自身忐忑也令他人不安

　　適度與靈活的財(cái)政赤字政策無疑可以增加政府投資并溢出“乘數(shù)效應(yīng)”，進(jìn)而增加就業(yè)與擴(kuò)充消費(fèi)，最終支持宏觀經(jīng)濟(jì)在社會(huì)總需求的擴(kuò)張環(huán)境中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。然而，目前美國(guó)政府的財(cái)政赤字已經(jīng)顯著高出3%的國(guó)際正常標(biāo)準(zhǔn)，不僅縱向上看高得離譜，橫向上比較，赤字率也遠(yuǎn)超歐盟、中國(guó)等超大經(jīng)濟(jì)體的水平，并且財(cái)政赤字規(guī)模不僅眼下很難瘦身，未來也將維持高位運(yùn)行，本國(guó)經(jīng)濟(jì)因此難以逃脫相關(guān)負(fù)面影響的同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)同樣會(huì)遭遇多方面不確定性因素的干擾與沖擊。

　　客觀上說，財(cái)政赤字規(guī)模的擴(kuò)大本就會(huì)對(duì)公共財(cái)政政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力構(gòu)成不小的掣肘，更為重要的是，由于緩解財(cái)政財(cái)政赤字壓力的有效工具越來越集中于國(guó)債的持續(xù)增量發(fā)行，政府償債負(fù)擔(dān)與壓力隨之增升姑且不論，國(guó)債發(fā)行過多，必然會(huì)增加資本市場(chǎng)對(duì)資金的需求量，從而導(dǎo)致資本市場(chǎng)上資金的價(jià)格即利率上漲，而資本市場(chǎng)利率升高， 或者說長(zhǎng)期債券利率升高，將導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加，阻礙資源流向?qū)嶋H部門，損害私人投資，并且國(guó)債占用的資金量過大，本身就會(huì)對(duì)私人融資形成“擠出效應(yīng)”，進(jìn)而拉低社會(huì)整體投資水平；另外，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“庇古效應(yīng)”，人們持有更多的公債意味著他們擁有更多的財(cái)富，但儲(chǔ)蓄傾向卻會(huì)下降，消費(fèi)能力受到稀釋與擠出。而當(dāng)投資與消費(fèi)雙雙遭遇到國(guó)債規(guī)模膨脹的副作用力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造增量稅收從而削減財(cái)政赤字的動(dòng)能也會(huì)趨于弱化。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)以消費(fèi)增長(zhǎng)為主導(dǎo)，全社會(huì)因此產(chǎn)生了巨量消費(fèi)赤字，而問題的關(guān)鍵是，龐大消費(fèi)赤字對(duì)應(yīng)的實(shí)體商品尤其是民眾日用消費(fèi)品絕大部分并不是美國(guó)自身所創(chuàng)造，而是美元的“買全球”能力供應(yīng)而成，由此便生成了美國(guó)經(jīng)常賬戶下的巨額貿(mào)易赤字，其中消費(fèi)赤字與貿(mào)易赤字發(fā)生關(guān)聯(lián)的最重要機(jī)制就是美聯(lián)儲(chǔ)可以提供市場(chǎng)所需求的龐大流動(dòng)性。但是，美元大規(guī)模流向境外又不利于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)控能力，于是，美國(guó)財(cái)政部應(yīng)時(shí)面向全球增加國(guó)債發(fā)行，在收回流動(dòng)性的同時(shí)也推高了財(cái)政赤字規(guī)模。看得出，消費(fèi)赤字與貿(mào)易赤字必然攜帶出財(cái)政赤字，而財(cái)政赤字又構(gòu)成了對(duì)消費(fèi)赤字與貿(mào)易赤字的保駕護(hù)航，三大赤字互為映襯且彼此耦合。但是，不同于消費(fèi)赤字為美國(guó)政府樂見其成，財(cái)政赤字被視為積重難返，對(duì)待貿(mào)易赤字，美國(guó)政府卻偏執(zhí)地認(rèn)為相關(guān)貿(mào)易國(guó)賺走了太多美元，而自己卻吃了大虧，貿(mào)易不平等面前自己失了身份，于是經(jīng)常運(yùn)用貿(mào)易與非貿(mào)易救濟(jì)手段頻繁制造貿(mào)易摩擦，甚至單方面提出新的貿(mào)易主張，全球貿(mào)易成本不斷增升，相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈也變得極不穩(wěn)定。

　　理智評(píng)判，目前美國(guó)的巨量財(cái)政赤字還不至于釀成內(nèi)部財(cái)政危機(jī)，原因是美聯(lián)儲(chǔ)掌握著鑄幣權(quán)，增發(fā)美元可以讓財(cái)政赤字貨幣化，從而不斷地填補(bǔ)赤字缺口，且增加流動(dòng)性還能夠帶動(dòng)美元階段性貶值，進(jìn)而稀釋美國(guó)政府的償債成本，同時(shí)削弱美元資產(chǎn)儲(chǔ)備大國(guó)的市場(chǎng)博弈能力，只是在財(cái)政肌體變得越來越不健康的情況下，美國(guó)依靠增發(fā)美元與國(guó)債來釋放財(cái)政赤字壓力的路程能夠延續(xù)多遠(yuǎn)還真的不好說，而且目前三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)國(guó)際與穆迪投資均撤銷了美國(guó)的AAA信用資格，美國(guó)能否一如既往地面向全球順利發(fā)債融資也顯示出更多的不確定性，而一旦債務(wù)發(fā)行受阻，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)加倍倒灌至財(cái)政赤字身上，全球經(jīng)濟(jì)也將跟著一波三折。

　　（作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

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責(zé)任編輯：李桐