21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

　　在本輪加息周期尾聲時，美聯儲貨幣政策迷霧愈發濃厚。

　　當地時間10月11日，美聯儲公布了9月19日-20日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要，官員們對今年是否需要再次加息存在分歧。在美國經濟走勢高度不確定、金融市場狀況難以預測、潛在的油價沖擊以及罷工等因素影響下，美聯儲官員在9月政策會議上采取謹慎立場，同時就是否需要進一步加息展開辯論。

　　這份會議紀要的措辭立場相對中性。多數與會官員認為，在未來的會議上再加息一次可能是合適的，目的是給需求降溫并使通脹率在未來兩年內更接近2%的目標，同時也有一些官員認為可能沒有必要進一步加息。在9月發布的點陣圖預測中，19位官員中有12位預計今年還會加息一次。

　　整體而言，謹慎成了未來美聯儲貨幣政策的基調，所有與會者都認為接下來應“謹慎行事”，利率決策將取決于經濟數據表現并考慮“風險平衡”。雖然市場預計美聯儲今年剩余時間不再加息的可能性更大，但在數據依賴模式下，美聯儲加息周期是否結束仍未成定數，不管是市場還是美聯儲都無法預測未來。

　　分歧重重

　　在經濟和通脹前景存在不確定性之際，美聯儲內部存在分歧并不奇怪。

　　渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對21世紀經濟報道記者表示，在未來是否加息的分歧背后，實際上是美聯儲內部對于通脹和經濟增長的觀點不同。支持繼續加息的官員認為美國經濟仍然展現出韌性，可以承受再加息帶來的影響，在這樣的考量之下更需要抗通脹，特別是在名義通脹受到能源價格擾動的情況下。

　　另一方面，支持暫停加息的官員認為，如此緊縮的政策對于經濟的限制已經足夠，需要更長的時間來分析其影響，在此之前沒有必要繼續加息。首先，美國經濟暫無近憂，但并不是沒有遠慮，超額儲蓄的降低、緊縮的環境可能會造成更長遠的負面影響。其次，雖然輸入性通脹造成擾動，但這更多是短期影響，核心通脹如預期走低代表內生通脹正在降溫。因此，暫停加息但是允許利率維持在高位更長時間是更合適的選擇。

　　中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經濟報道記者表示，9月美聯儲議息會議紀要顯示出內部分歧，反映出各官員對于當前美國市場緊縮狀況的認知差異正在加大，這進一步說明美聯儲加息政策正處在臨界點。但總體而言，會議紀要與此前會后的聲明均表示，后續美聯儲是否還有一次加息需要依賴數據表現，美聯儲將謹慎抉擇。

　　除了美聯儲內部的分歧，市場預期和美聯儲之間也存在分歧，市場預計美聯儲年內不會再加息，但多數美聯儲官員仍預計未來可能會再加息一次。

　　對此，王昕杰分析稱，市場對于美聯儲的政策預期高度取決于經濟事件和數據，在會議紀要公布之前，市場認為11月和12月加息的概率分別是3成和4成。但在會議紀要公布之后，市場解讀偏鴿派，11月和12月加息概率分別降至不足10%和20%。相對于市場，美聯儲的點陣圖和口徑一向都更為謹慎，點陣圖對于未來加息路徑的指引意義已經少之又少，未來的經濟數據變化對美聯儲官員的口徑以及市場預期都會產生較大影響。另一方面，市場預期和美聯儲對于貨幣政策的大致方向是相同的，高利率會維持更長時間。市場預期美聯儲可能最早于2024年三季度開始降息。

　　通脹問題短期難解

　　在美聯儲加息周期迎來尾聲之際，近期美國通脹數據再度出現不利跡象。

　　美國勞工部11日公布的數據顯示，9月PPI環比上升0.5%，同比上升2.2%，均高于市場預期。2.2%的同比增速是今年5月以來的最高水平，自6月份0.2%的低點以來，PPI數據已經連續反彈3個月。剔除波動較大的食品和能源，9月核心PPI同比增長2.7%，也高于預期的2.3%和8月的2.2%。

　　王昕杰分析稱，美國9月PPI超出預期，其中最重要的影響因素還是來自于終端需求的能源和貿易服務，去除能源和食品之后的核心PPI也超過預期和前值。近期PPI上漲的主要原因是地緣危機造成的供給側壓力，一般來說地緣危機的供給側影響相對來說比較短期，也比較容易形成市場噪音。從更長維度來看，需求端還存在壓力，PPI壓力成為長期問題的概率較小。

　　曹鴻宇也認為，9月以來全球油價漲幅明顯是美國PPI漲幅超預期的主要原因。受能源價格的影響，過去兩個月美國通脹降溫遭遇阻礙，考慮到OPEC+可能延長減產協議、巴以沖突突然升溫等因素，未來全球能源價格面臨更大的上行壓力，美國通脹走勢可能面臨新的變數。

　　目前美聯儲抗通脹之戰遠未勝利。BK Asset Management宏觀策略師Boris Schlossberg表示，隨著中東局勢升溫，能源價格可能重新成為物價的擾動因素。對于美聯儲而言，現在還遠沒有到宣布勝利的時刻。

　　與此呼應的是，美聯儲會議紀要顯示，美聯儲工作人員預計通脹可能延續緩慢回落態勢，PCE價格指數同比漲幅將在年末回到3.5%左右的水平，2026年才能回落至接近2%。

　　需要注意的是，9月會議后美聯儲官員的態度已經發生了微妙變化。嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對21世紀經濟報道記者表示，雖然美聯儲會議紀要顯示，9月大部分官員都支持繼續加息，不過近期部分官員的態度似乎出現了轉變，認為美債收益率高企已經變相起到了加息的作用，因此呼吁美聯儲暫停加息。

　　美聯儲貨幣政策預期的轉變也體現在市場表現上。曹鴻宇表示，在9月議息會議上，多數官員提出再加息一次是合適的，但近期美聯儲官員立場有所變化，多位美聯儲官員對外發聲，釋放“鴿派”言論，市場風險情緒也隨之回暖，本周美債收益率出現大幅回落，美股三大指數連續多日收漲。

　　貨幣政策或仍將偏緊

　　鑒于通脹和經濟形勢存在高度不確定性，未來美聯儲貨幣政策仍需依賴經濟數據。

　　在王昕杰看來，雖然美聯儲內部充斥著分歧，但對于“未來政策走向應該取決于經濟數據”還是達成了一定共識。未來的貨幣政策會在通脹和經濟數據當中做權衡，如果經濟數據仍然具有韌性，并且通脹仍具有粘性的情況下，繼續緊縮仍是選項之一。反之，通脹低于預期，經濟數據下滑，停止加息甚至提前降息將提上日程。

　　會議紀要顯示，美聯儲發現風險已經變得更加平衡。與會者普遍表示，在貨幣政策立場保持限制性的情況下，委員會實現政策目標所面臨的風險將變得更趨于雙向，平衡過度緊縮和緊縮不足的風險很重要。

　　未來美聯儲貨幣政策會走向何方？王昕杰認為，短期來看名義通脹受到能源價格影響存在上沖的可能，核心通脹亦存在壓力，但長期來看核心通脹難改下行趨勢。美國經濟增長短期仍然展現出韌性，特別是制造業投資的回升，但是就業市場波動開始加大，未來在緊縮的環境和超額儲蓄耗盡的壓力之下，美國經濟長期仍存在隱憂。綜合來看，短期內美聯儲加息的必要性在降低，可能會在較長時間內維持高利率，并于2024年第三季度開始降息。

　　盡管近期美聯儲鷹派態度有緩和跡象，但未來一段時間貨幣政策或仍將偏緊。所有與會者都同意，在美聯儲有信心“通脹將持續回落至2%”前，應當將利率保持在限制經濟的位置“一段時間”。

　　短期內美聯儲暫無降息可能。曹鴻宇表示，美聯儲官員對于“通脹可能將經歷更長時間才能回落至2%的目標”這一點持一致意見，這意味著美聯儲在維持更久的高利率狀態上存在共識，相應的降息決策大概率進一步延后。

　　而且未來縮表大概率會比加息持續更久。會議紀要顯示，持續縮表的過程是美聯儲實現宏觀經濟目標的重要組成部分，多名與會者指出：即使美聯儲未來開始降息，縮表“也可能持續一段時間”。

　　（作者：吳斌 編輯：張銘心）

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責任編輯：周唯