2023年或成2008年金融危機以來IPO和新股表現最欠佳的一年，高利率、估值博弈、衰退風險等因素導致一級市場頹勢難消。
在一片蕭條之下，美股IPO市場似乎率先看到了生機——9月軟銀的孫正義帶著他投資的英國芯片設計巨頭ARM登陸納斯達克，首發上市當日股票收于63.59美元，較51美元的發行價上漲了25%。這是自2021年11月初Rivian Automotive （電動卡車）上市以來規模最大的一筆IPO。
目前，PE/VC市場似乎為一場持續時間更久的放緩做好準備。境外上市備案管理相關制度規則（包括赴港上市）放緩了IPO節奏，導致眾多創投基金的退出計劃生變，尤其是將港股、美股作為第一退出路徑的美元基金。
全球發行市場挑戰重重
高盛的調研顯示，GP（普通合伙人）表示在投資領域之外，最大的挑戰是募資更加困難。過往業績是LP（有限合伙人）評估GP時考慮的首要因素，使得新GP很難進入。“與外界廣為流傳的‘投資人超配’論調相反的是，在較高風險的市場感知下，調研結果顯示， 當下LP不僅對大多數投資策略處于低配狀態，而且多數LP還在增加配置?！备呤①Y產管理合伙人兼美國另類多策略投資主管 Francis Idehen 表示，“與2022年相比，雖然投資活動已趨于正常，但LP表示希望與GP深化關系，減少承諾出資額，進行更多共同投資?！?/p>
根據第一財經對業內人士的采訪，之所以一級市場仍較為平淡，原因之一是高利率。美聯儲已將利率從2022年初的接近于零上調至5.25%~5.5%。高通脹推高企業的成本，并拖累了盈利能力，而高利率無疑是抑制融資活動的一大因素。
剛剛過去的美聯儲議息會議顯示，美聯儲的鷹派程度超出預期，預計年內仍有一次加息，且明年降息的預期從此前的4次降低到2次，摩根大通CEO戴蒙近期更是警告要警惕美聯儲加息到7%的風險。
此外，全球格局也發生了改變。疫情最初帶來股市反彈是由于消費者在封控期間依賴科學技術，科技股受到追捧，但隨著估值變得過高，這種情況也隨之消失。嘉盛集團資深分析師辛普森（Matt Simpson）對記者表示，例如，在2021年達到頂峰時，以科技股為主的納斯達克100市盈率為39倍，而現在已大幅跌至28倍。
高盛最新的調研結果顯示，投資者認為風險主要集中在宏觀層面，而非市場因素。調研受訪者認為前幾大風險為：經濟衰退（48%）、 通脹（43%）、 地緣政治沖突（46%）和利率（37%）。在經濟衰退風險方面，77%受訪者認為未來兩年美國將會陷入衰退，其中23%認為衰退將發生在2023年，53%認為衰退將發生在2024年。此外，投資人對歐元區較為悲觀，90%的受訪者認為歐元區將會發生衰退，其中42%認為這將發生在2023年，44%認為將發生在2024年。
逆風下積極跡象有所閃現
不乏投資機構表示，已經有了一些積極的跡象。市場仍有強烈的需求，許多大公司都希望上市，僅在等待一個適宜的時機。當IPO市場重新活躍起來時，這些積壓的需求將成為其強勁復蘇的推動力。
在ARM初步激活市場情緒后， 美國食品配送領軍企業Instacart也啟動了IPO。它們的IPO對市場意義重大，估值及上市后的初步業績將決定是否會有更多公司跟隨其后。
以ARM為例，ARM股票在上市首日飆升，估值達到545億美元，股價上漲了25%，顯示需求強勁。全球范圍內的許多科技公司都認購了部分股票，AMD、英偉達、蘋果、Cadence Design、Alphabet、英特爾、三星和臺積電等公司都表示有興趣。
公開信息顯示，支付技術公司Stripe、金融科技公司Chime、大數據與AI領域公司 Databricks、社交平臺Reddit和通信社交平臺Discord 都是今年備受期待的IPO候選者。如果IPO市場繼續熱絡，預計這些公司可能會在本年度或次年選擇上市。
“目前，各種經濟指標都在走向正軌，只是沒有哪家公司愿意盲目地沖在前頭，但ARM和Instacart已經邁出了勇敢的步伐。上市的公司成功與否，很大程度上取決于其估值?！毙疗丈瓕τ浾弑硎?，那些準備IPO的公司自然希望獲得最高估值，投資者則期望估值適中。找到雙方都能接受的合適估值，是保證這些公司在上市后能夠表現出色的關鍵。
“雖然面臨通脹走高和經濟衰退的風險，但此次調研對象主要是經驗豐富的LP，他們非常清楚在一級市場持續投資的重要性?！盕rancis Idehen表示，“曾有投資者在2001年或2008年匆匆撤離另類投資市場，后續又回來試圖彌補投資組合缺口，有經驗的投資者并不想重蹈覆轍。受訪投資者希望以強有力的主動管理方式持續投資。”
外資轉戰人民幣基金
另一個全球性的變化發生在布局中國投資主題的投資基金。受地緣政治、宏觀經濟和流動性收緊的影響，中國美元風險投資和科技創投生態遭遇沖擊。2023年美國投資者在中國的風險投資交易數量達到4年來的最低水平。
此外，美元基金早期投資的諸多中國項目，都通過跨境上市（尤其是赴美上市等）實現退出。但目前赴美上市的中國企業數量正持續減少。隨著《網絡安全法》《數據安全法》以及《個人信息保護法》三大法律確立，企業出海更需注意數據出境的合規性，雖然掌握超過100萬個人信息的企業赴美上市也有成功案例，但總體而言，赴海外上市的難度和復雜程度都提高了。隨著美元基金漸退，各界預計外資未來可能轉戰人民幣基金或以QFLP（合格境外有限合伙人）的形式投資中國主題。
綠洲資本創始合伙人張津劍日前在《財富》“40U40創想會”期間接受第一財經采訪時表示，“早年布局中國的美元基金約為50家，規模小的約為3億~5億美元，大的約為10億~20億美元，在這一輪出清下，預計后續美元基金數量將大幅下降。原因在于，過去以商業模式創新為主的投資策略與中國未來的趨勢出現分化，此外VIE構架的公司未來可能赴美上市的難度加大?！?/p>
漢坤律師事務所的研究顯示，備案制實施后，截至8月11日，根據證監會官網公開信息，已有109家申請人就境外上市申請備案、6家已上市申請人單獨就全流通申請備案。其中，有21家企業已經取得備案通知書，其中尚未出現VIE架構，4家為申請納斯達克上市。
9月22日，知名美元基金紀源資本宣布正式獨立運營，不再使用GGV這一英文品牌。作為全球知名風險投資機構，紀源資本在中國開展投資業務已超過18年，被投企業中不乏阿里巴巴、小紅書、滿幫、小鵬汽車等明星獨角獸。此次宣布獨立運營，標志著紀源資本將更加專注于中國的本地化投資；同樣在9月，全球PE巨頭華平投資宣布募集第一只人民幣基金，落地宜興；今年6月，紅杉資本正式宣布將把紅杉美歐、中國、印度/東南亞三地的本土基金徹底分拆，各自完全獨立運營。
近期，綠洲資本QFLP基金主體象州之泓（上海）投資合伙企業（有限合伙）正式落地臨港新片區，注冊資本5020萬美元，專注“數字化賦能產業升級”投資主題。張津劍表示，未來除了外商直接投資，QFLP或人民幣基金將成為主流模式。截至今年6月，有80余家國際知名資管機構參與上海QFLP試點。今年2月，國家外匯管理局上海市分局發布了《關于臨港新片區部分跨境貿易投資高水平開放試點擴圍的通知》，將上海市QFLP試點外匯管理新政由臨港新片區擴大至上海市全轄，進一步支持股權基金跨境投資。
責任編輯：劉萬里 SF014
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