21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道
美股漲勢似乎正逐漸熄火，今年早些時候的漲勢迎來了逆轉。
截至7月底，標普500指數一度從去年10月份的低點上漲了近30%。但在那之后，市場情緒卻發生了180度大逆轉，截至8月25日美股收盤，標普500指數8月已下跌3.99%，納指跌5.27%，道指跌3.41%。
隨著8月進入尾聲，華爾街正愈發懷疑今年早些時候美股的漲勢能否延續。一方面，在英偉達超預期財報公布后，上周五英偉達股價卻收跌，人工智能這一美股上漲的關鍵引擎似乎逐漸熄火。
另一方面，美國經濟整體上展現了韌性，通脹壓力揮之不去，讓市場預期美聯儲將長期維持高利率。在25日鮑威爾表態可能進一步加息抗通脹后，美國國債拋售加劇，美債收益率走高，5年期美債實際收益率一度升破2.26%，觸及2008年以來最高水平，實際利率的走高也會沖擊美股估值。
隨著人工智能熱潮降溫，高利率陰霾愈發濃厚，美股接下來又將何去何從？
實際利率高企沖擊市場
近期美債實際收益率節節走高，本月10年期通脹保值債券（TIPS）收益率突破2%，創下2009年以來新高。
與此同時，美股當下的估值并不低。根據FactSet的數據，標普500指數以未來12個月預期利潤計算的市盈率目前為18.6倍，高于年初的16.6倍，也高于過去20年平均的15.8倍。CIBC Private Wealth美國首席投資官Donabedian表示：“在實際收益率為2%的世界里，你能證明19倍的股市市盈率是合理的嗎？看起來有些昂貴。”
而在杰克遜霍爾央行年會上鮑威爾表態可能進一步加息抗通脹后，美國國債又遭到了新一輪拋售。在鮑威爾勾勒的利率“更高更久”輪廓下，借貸成本或居高不下，進而對股市構成壓力。
中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀經濟報道記者分析稱，當前，短期內美聯儲緊縮貨幣政策走勢可能影響真實利率走勢。近期美國核心個人消費支出（PCE）價格指數顯著回落，但美聯儲尚不確定較低的通脹數據的可持續性，也不知道未來幾個季度潛在的通脹將穩定在什么水平。在經過前期大幅快速加息后，美國通脹率雖已從峰值回落，但仍然過高。鮑威爾表示，在適當情形下，美聯儲將進一步提高利率，將政策維持在限制性水平，直到確信通脹正朝著目標持續下降。
實際利率抬升對美國股市影響幾何？呂昊旻表示，實際利率上升會提高股票的必要回報率，并降低投資者愿意為股票支付的價格，美國股票市場將承壓。一方面，實際利率抬升會使現金和債券等風險較低的資產更具吸引力。在此期間，債券、存單和其他工具的收益率頗具吸引力，促使股票市場承壓。另一方面，實際利率上升增加了上市企業的債務負擔，更高的債務成本擠壓了企業利潤，經營情況惡化導致股票下跌。特別是嚴重依賴于信貸的成長型股票，高利率對其估值的影響較大，股票下行壓力持續存在。
人工智能引擎逐漸熄火
除了高利率的沖擊，人工智能引擎逐漸熄火也讓美股近期漲勢乏力。
人工智能熱潮“超級龍頭”英偉達上周發布了一份超預期財報，季度銷售額創紀錄，業績指引也超出預期，但英偉達超預期財報公布后股價不漲反跌，也未能推動美股大盤反彈，非常樂觀的盈利前景似乎已經反映在了股價上。
摩根士丹利策略師Michael Wilson表示，盡管英偉達公布的財報超預期，但隨后美國股市下跌表明，今年市場的上漲動力已經“耗盡”，未來還會走低。市場對芯片制造商英偉達井噴般前景展望的意外反應是市場見頂的完美指標。
隨著長期高利率和流動性收緊的影響變得更加明顯，人工智能對股市的提振或在2023年下半年消退。美國銀行策略師Michael Hartnett表示，人工智能可能無法幫助科技股擺脫困境。圍繞人工智能熱潮的利好將被長時間高利率的負面影響所掩蓋。在當前的加息周期中，納斯達克綜合指數表現強勁，但同一時期美聯儲資產負債表在持續減少，這是極不協調的。
不過，并非所有人都持悲觀看法。在英偉達第二季度業績遠超預期并提供樂觀指引后，Rosenblatt分析師Hans Mosemann甚至將英偉達目標股價從800美元上調至1100美元，他將英偉達的人工智能增長故事描述為“周期的源頭”，對未來前景充滿信心。
利空不斷美股何去何從？
在利率高企和人工智能引擎熄火的背景下，美股接下來會怎么走？
在悲觀者看來，美股接下來將繼續承壓。摩根大通首席全球股票策略師Dubravko Lakos表示，美股今年的反彈已經結束，到2023年底，一系列因素將對市場構成壓力：美股市盈率仍相當高，標普500指數目前的市盈率約為20倍；投資者倉位過于看漲；美聯儲貨幣政策可能會保持緊縮；財政政策將收緊。
在Lakos看來，雖然樂觀者認為，美國今年可能避免經濟衰退，但目前經濟的韌性主要歸功于強勁的財政支出和消費者支出，而這兩項支出到2024年預計都會下降。消費者儲蓄也在迅速減少，這將使經濟在金融緊張環境下失去緩沖，美國經濟衰退不可避免。
不少分析師認為今年美股的漲勢已經基本到頭。Washington Crossing Advisors高級投資組合經理Chad Morganlander表示，目前，牛市的理由并不那么明顯。估值變得不那么有說服力了，標普500指數在4400點附近，很多利好因素都已被定價。
而在一些樂觀者眼中，美股當前的回調不足為慮。聯博資深市場策略師黃森瑋對21世紀經濟報道記者分析稱，今年早些時候標普500指數已邁入技術性牛市，歷史經驗顯示，自1950年代以來，當美股邁入技術性牛市后，未來一年上漲的概率高達92%，平均漲幅達19.03%，中位數漲幅為17.84%。
對于美股8月的回調，黃森瑋認為，雖然美股短期內震蕩回撤，但長期繼續上漲的概率較高，主要原因是此輪美股的上漲并未激起像2000年互聯網泡沫破滅前的大舉投機活動。美股的融資余額顯示個人投資者尚未大舉投入股市，全球機構投資者對股票的配置也相對保守，這些數據都證明現在離股市頂峰、人人討論股票的“擦鞋童理論”場景還差得遠。
事實上，未來美股的走勢將在很大程度上取決于美聯儲貨幣政策，而目前處在“數據依賴模式”下的美聯儲自身似乎也對未來充滿了迷茫，市場上出現的巨大分歧也不難理解，最終仍要時間給出答案。
Strategas Securities LLC的ETF和技術策略師Todd Sohn表示：“截至7月下旬美國股市曾非常火爆，但現在正處于降溫、商討下一步該怎么辦的階段。利率的明朗化肯定會對后市走向有所幫助。美聯儲加息結束了嗎？這可能是決定行情的下一個催化劑。”
長期而言，美債真實利率可能難以長期維持高位，美股未來的壓力可能也會減輕。呂昊旻對記者分析稱，真實利率以長期真實投資回報率為支撐。在全球經濟增長乏力背景下，亞洲、歐洲經濟景氣度均處于下行通道，企業真實投資回報率將長期處于相對低水平，預計真實利率難以長期維持在高位。
（作者：吳斌 編輯：李瑩亮）
責任編輯：周唯
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