21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道 

　　美國嚴峻的通脹問題似乎正逐漸遠去。

　　當地時間6月13日，美國勞工部公布5月CPI數據，從4月的4.9%超預期下降至4%，已經較去年6月9.1%的峰值“腰斬”有余，這也是CPI連續(xù)第11次下降，創(chuàng)下2021年3月以來新低。此外，美國5月核心CPI同比增長5.3%，低于4月的5.5%，符合市場預期。

　　此外，由于個人財務和信貸狀況惡化，美國消費者的短期通脹預期也降至兩年來最低水平。6月12日，紐約聯(lián)儲公布的月度消費者預期調查顯示，對未來一年通脹率的預期中值下降0.3個百分點至4.1%，創(chuàng)下2021年5月以來最低水平。對未來三年和未來五年通脹的預期分別小幅上升0.1個百分點至3.0%和2.7%。

　　隨著美國通脹持續(xù)回落，本周美聯(lián)儲按下加息“暫停鍵”幾成定局，但更大的挑戰(zhàn)或許才剛剛開始。

　　通脹降溫背后仍存隱憂

　　整體而言，美國通脹壓力已經較去年大幅緩解，但仍然存在不少隱憂。

　　美國通脹壓力有所緩釋，但租金、除房租外的核心服務以及二手車等核心商品仍具較強粘性，未來通脹下行將是一個緩慢的過程。中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀經濟報道記者分析稱，一方面，供給改善帶來的利好正在耗盡。當前，能源價格基本企穩(wěn)，推動通脹繼續(xù)下行的空間有限，能源價格回落對CPI的平抑作用也顯著下降。另一方面，需求驅動的通脹仍然頑固，依然緊張的勞動力市場使得市場需求強勁。因此，供給因素改善效果邊際減弱，而需求因素沒有明顯降溫，使得美國通脹回落仍存不確定性。

　　盡管通脹率已經腰斬，但距離美聯(lián)儲的心理預期仍有距離，實現(xiàn)2%的目標并不容易，美國抗通脹之戰(zhàn)的“下半場”或將更加艱巨，大概率將是一場硬仗。

　　國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報道記者分析稱，去通脹“下半場”將主要依賴于需求側的收縮。由于租金拐點漸行漸近，服務去通脹相較上半年或有提速，斜率的不確定性主要來源于商品通脹的反彈和工資通脹的粘性。美國經濟周期仍處于下行區(qū)間，經濟增速仍將位于潛在增速以下。

　　需要警惕的是，目前持續(xù)下行的通脹未來可能存在反彈風險。德邦證券首席經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者表示，受去年同期高基數效應壓制，5、6月CPI翹尾效應明顯，6月CPI同比或延續(xù)下行趨勢至3%，但需要警惕通脹黏性與下半年的低基數效應，或使通脹二次抬升至4%~5%區(qū)間。

　　美聯(lián)儲暫停加息幾成定局

　　近期矛盾的美國經濟數據讓美聯(lián)儲官員頭疼不已。一方面，通脹持續(xù)降溫，近期美國經濟已經出現(xiàn)一些疲軟跡象。另一方面，通脹下降速度仍難讓美聯(lián)儲安心，勞動力市場也保持相對強勁。矛盾的經濟數據也讓美聯(lián)儲內部一度掀起了一場“鷹鴿大戰(zhàn)”，6月是否加息一度分歧重重，市場的加息預期也劇烈波動。

　　在經歷了觀點的碰撞和交流后，如今美聯(lián)儲官員已經愈發(fā)默契：既然前景難料，那不妨6月先暫停一次，后續(xù)再根據需要擇機加息。市場預計接下來兩個月美聯(lián)儲還將進行一次25個基點的加息，而且更有可能是在7月。

　　美聯(lián)儲6月可能暫停加息，但加息周期并未結束。呂昊旻分析稱，從通脹數據來看，美國通脹雖仍處在下行通道中，但回落斜率已有所放緩。勞動力市場方面，5月美國非農新增就業(yè)較4月提高4.5萬人至33.9萬人，顯示勞動力市場仍然具有韌性；5月美國非農失業(yè)率較4月提高0.3個百分點至3.7%，與新增非農數據有所背離，美國就業(yè)市場是否降溫仍待進一步觀察。同時，銀行業(yè)危機引致的信貸緊縮仍存在高度不確定性。因此，美聯(lián)儲可能在6月先按下加息“暫停鍵”，7月及以后通過評估經濟數據和信貸緊縮的表現(xiàn)再定奪加息步伐。

　　盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾警告稱，當決策者對前景不太確定時，最強有力的前瞻性指引也沒有用，但美聯(lián)儲在6月13日至14日的會議上仍不得不發(fā)布季度預測，其中包括對年末聯(lián)邦基金利率的預估。

　　在蘆哲看來，5月CPI數據回落、邊際降溫的經濟數據和財政部短期較大的發(fā)債壓力都支撐美聯(lián)儲在6月會議上推遲加息，但需要警惕6月點陣圖或將2023第四季度的政策利率從3月的5%~5.25%上調至5.25%~5.5%。

　　與此呼應的是，野村證券經濟學家Aichi Amemiya、Jeremy Schwartz、Jacob Meyer也表示，預計美聯(lián)儲6月會議會出現(xiàn)“鷹派暫停加息”，在利率點陣圖里會發(fā)出繼續(xù)加息的信號。

　　更加艱難的未來

　　發(fā)達國家央行仍在努力遏制40年來最嚴重的通脹，將政策利率推向能夠發(fā)揮作用的水平，但決策者并不確定合適的水平究竟在哪兒，也不確定當地經濟將作何反應。一邊是通脹失控，一邊是經濟衰退，走鋼絲的兩邊都是懸崖。

　　盡管美國通脹依舊頑固，利率維持在高位，華爾街對經濟衰退的預測也已經持續(xù)了一年多，但意外的是，美國經濟仍然表現(xiàn)尚可，第一季度GDP年化季率為1.3%，5月份失業(yè)率為3.7%，接近疫情前的水平。

　　不過，隨著去通脹進入“下半場”，美聯(lián)儲再難平衡就業(yè)和通脹的“雙重使命”，趙偉預計年底之前美國經濟會出現(xiàn)“淺衰退”。如果年底之前美國經濟仍保持韌性，通脹粘性仍超預期，則需防范通脹的二次反彈，和美聯(lián)儲暫停加息之后的“再次轉鷹”。美聯(lián)儲需要一次衰退來實現(xiàn)2%的通脹目標，衰退只會遲到，不會缺席。

　　自1950年以來，美國共經歷了7次“去通脹”，無一例外地出現(xiàn)了衰退，CPI平均下降4.1%，核心CPI平均下降2.4%，失業(yè)率平均上行2.7%。

　　緊張的勞動力市場不僅不是軟著陸的充分條件，反而是衰退的預警指標。二戰(zhàn)結束以來的衰退基本都出現(xiàn)在勞動力市場偏緊時期之后。背后的經濟解釋是：勞動力市場越緊張，工資通脹壓力越大，貨幣政策就越可能收緊，信用周期下行期越長，經濟下行壓力越大。

　　更關鍵的是，美聯(lián)儲的緊縮步伐仍將繼續(xù)。即便美聯(lián)儲6月暫停加息，也不意味著緊縮浪潮的終結，美聯(lián)儲7月仍可能加息，而且美聯(lián)儲的縮表將持續(xù)更久。

　　未來需要關注的一個趨勢是，在加息之路尾聲階段，各大央行面臨的壓力越來越大，觀望情緒越來越濃厚，非連續(xù)性加息可能成為新常態(tài)。

　　在4月暫停加息后，5月澳大利亞央行將基準利率上調25個基點至3.85%，創(chuàng)下2012年以來新高。澳大利亞央行表示，預計可能需要進一步收緊貨幣政策，會仍然堅定將通脹恢復到目標水平的決心。

　　此外，6月7日，加拿大央行意外加息25個基點，將利率提高到22年來最高的4.75%，此前加拿大央行曾在3月和4月兩次“按兵不動”。而且加拿大央行并沒有再公布對利率的前瞻指引，這意味著加拿大央行政策制定者們可能尚不確定此次加息是一次微調，還是另一輪加息的開始。

　　從種種跡象來看，未來美聯(lián)儲可能也將步澳大利亞央行和加拿大央行的后程，滯脹陰霾下的前路更加崎嶇。

　　（作者：吳斌 編輯：張星）

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責任編輯：周唯