21世紀經濟報道記者楊志錦  上海報道   央行6月13日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，6月13日以利率招標方式開展20億7天期逆回購操作，中標利率1.9%，相比上一交易日下降10BP。7天期逆回購操作利率是短端政策利率，本次下調意味著政策性降息啟動。

　　中國利率市場化改革后，利率調整不再是存貸款基準利率，而是央行政策利率。1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調整具有風向標的意義，對各類市場價格均會產生影響。此次降息是去年8月政策利率下調后的又一次降息。

　　記者了解到，此次7天逆回購利率下調后，本周四一年期MLF利率也將跟進下調，再疊加新一輪存款利率降息，6月LPR有望下調。此次政策利率下調釋放了明確的穩增長信號，顯示逆周期政策正在加力。

　　加強逆周期調節

　　目前我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及較為完整的市場化利率體系，主要通過貨幣政策工具調節銀行體系流動性，釋放政策利率調控信號，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導至貸款利率，形成市場化的利率形成和傳導機制，調節資金供求和資源配置，實現貨幣政策目標。

　　其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公開市場操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款（PSL）、超額準備金利率等，并有不同期限。其中，1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調整具有風向標的意義。

　　6月13日，央行7天逆回購中標利率下調10BP。記者采訪了解到，一是經濟內生動力不足，貨幣政策需發力穩增長。國家統計局公布的數據顯示，5月份制造業采購經理指數（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，連續兩個月低于50%的警戒線。6月2日召開的國常會指出，今年以來我國經濟運行實現良好開局，但經濟恢復的基礎尚不穩固。

　　央行行長易綱6月7日在上海調研時表示，下一步央行將按照黨中央、國務院決策部署，繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，加強逆周期調節，全力支持實體經濟，促進充分就業，維護幣值穩定和金融穩定。

　　據記者梳理，從2021年四季度到2022年四季度的貨幣政策委員會例會連續提及“強化跨周期和逆周期調節”，體現出“穩增長”基調，而2023年4月的一季度例會中僅提到“搞好跨周期調節”，未提及“逆周期調節”，與2023年一季度貨幣政策報告“經濟增長好于預期”的判斷一致。此次易綱重提“加強逆周期調節”，體現出經濟預期走弱環境下貨幣政策重新加碼的信號，此次降息也是央行加強逆周期調節的體現。

　　天風證券首席固收分析師孫彬彬表示，6月上旬，石油瀝青開工率仍明顯弱于季節性水平，且相較于4 月仍是回落態勢。螺紋鋼表觀消費量與三線城市商品房成交面積從4初持續回落，已經跌落至2022 年水平。同時，出口大幅回落，意味著外需支撐也并不強。總體看，基本面仍然偏弱，穩增長要求加大逆周期力度。

　　二是國內物價保持低位、美聯儲加息到頂為降息提供了空間。物價方面，5月PPI同比下降4.6%，降幅比上月擴大1個百分點；CPI同比上漲0.2%，相比上月擴大0.1個百分點，物價漲幅較低。

　　孫彬彬表示，今年以來通脹持續疲軟，PPI 和CPI 不斷下行。而名義利率調整相對緩慢，由此帶來實際利率被動顯著走高，在資產負債表承壓的背景下，市場開始期待降息。

　　匯率方面，近期人民幣兌美元匯率跌破7，但市場普遍預計，美聯儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續，外溢影響有望減弱。

　　中國社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌表示，在同時面臨經濟景氣度下行和匯率貶值壓力時，貨幣政策仍然可以選擇降息。因為在彈性匯率制度保障下，降息雖然會從利差層面帶來一定的資本流出壓力，但這方面的壓力較小；相比之下，降息通過改善國內經濟景氣度，可以對短期資本流動和人民幣匯率起到明顯支撐作用。

　　“本次政策利率下調，釋放了明確的穩增長信號，將有效提振消費和投資信心，推動房地產行業盡快實現軟著陸。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

　　市場影響幾何？

　　1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調整具有風向標意義，對信貸市場、債券市場、匯率市場甚至股市價格均會產生影響。

　　考慮到政策利率體系聯動調整的一般規律，在短端政策利率下調后，中端政策利率（MLF操作利率）也會跟進下調。在此次7天期逆回購利率下調后，一年期MLF利率也有望下調。按照慣例，6月15日（本周四）將進行MLF操作。

　　信貸市場方面，2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價。

　　從歷次LPR調整看，如果MLF利率下調，那么LPR必下調。在MLF利率不變時，LPR有過兩次下調，主要因為降準或者存款成本下降帶動LPR下調。由于房住不炒政策的長期約束，5年期LPR的下調幅度相對1年期較小。但2022年開始，為了提振房地產市場，當年5年期LPR下調幅度高于1年期LPR。

　　分析來看，除政策利率下調外，新一輪存款利率下調也有助于推動6月LPR下調，進而有效帶動企業和居民按揭貸款利率下行，但存量房貸利率的調整要等到重定價日。

　　6月12日，繼8日工商銀行、農業銀行等六大國有銀行宣布下調部分人民幣存款掛牌利率后，股份制銀行快速跟進，存款利率降息幅度在5-15BP不等。按照安排，6月20日（下周二）將進行新一輪LPR報價，但具體調降幅度還需觀察。

　　“鑒于MLF操作利率是LPR報價的定價基礎，若6月MLF操作利率下調，20日LPR報價也將跟進下調。考慮到當前企業貸款利率已處于歷史低點，且明顯低于居民房貸利率，加之近期樓市再度轉弱，預計本月1年期LPR報價和5年期以上LPR報價很可能出現非對稱下調，即1年期LPR報價可能下調5個基點，5年期以上LPR報價下調15個基點。”王青表示，“本次政策利率下調，疊加近期銀行存款利率調降，將有效帶動企業和居民實際貸款利率下行，進而刺激信貸需求，推動消費和投資提速。”

　　債券市場方面，央行降息消息公布后，債市出現明顯上漲。6月13日降息后，銀行間主要利率債收益率快速下行，10年期國開活躍券“23國開05”收益率下行2.41BP，10年期國債活躍券“23附息國債12”收益率下行3BP。

　　國債期貨則全線高開，30年期主力合約漲0.22%，10年期主力合約漲0.23%，5年期主力合約漲0.12%，2年期主力合約漲0.04%。

　　孫彬彬表示，歷史上看，降息當日十年國債和十年國開會有顯著下行。從月內小波段而言，降息政策落地會帶來十年國債10-15BP、十年國開15-20BP的下行幅度，但一般隨后都會有所調整。

　　匯率方面，7天逆回購利率下調后，在岸和離岸人民幣匯率均下跌200BP左右，但貨幣寬松不等于匯率必然下跌，降息并不意味著人民幣必然貶值，要看國內經濟恢復情況及國際情況。

　　央行副行長兼外匯局局長潘功勝6月8日在陸家嘴論壇上表示，向前看，中國經濟運行總體保持穩中上行的態勢，而一些市場機構則預測美國經濟可能面臨溫和衰退。同時，隨著美聯儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續，外溢影響有望減弱。總體看，我國外匯市場有望保持較為平穩的運行狀態。

　　王青表示，本次政策利率下調將有效提振市場信心，推動下半年宏觀經濟復蘇力度進一步增強，進而夯實人民幣穩健運行基礎。接下來人民幣因本次政策利率下調而持續大幅貶值的可能性不大。

　　（作者：楊志錦 編輯：曾芳）

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責任編輯：李琳琳