轉自：金十新媒體

　　寧可讓經濟嚴重衰退，也不要冒著通脹失控的風險？杜德利最新撰文稱，美聯儲的工作還未完成，6月會后的官方預測或表明需要進一步加息……

　　以下是前紐約聯儲主席杜德利（Bill Dudley）最新文章的主要內容。

　　我該走還是該留？當美聯儲主席鮑威爾和其他政策制定者在本月晚些時候決定是否提高利率以對抗通脹時，這將是他面臨的兩難境地。

　　就像The Clash的歌里唱的那樣，如果他們走了就會有麻煩，但如果他們留下，麻煩就會加倍。

　　的確，暫停加息的理由最近變得越來越有說服力。美聯儲不再可悲地“落后于曲線”。作為美聯儲目標的聯邦基金利率現在超過了5%，這一水平通常被認為是緊縮的。商品價格壓力正在減弱，以官方指數衡量的住房成本應該會隨著早期房價的下跌而快速下降。一些地區性銀行的困境可能會成為信貸和經濟增長的獨立制約因素。最后，存在過度收緊的風險：貨幣政策的滯后時間長且多變，因此現在進一步加息最終可能導致更深的衰退和更高的失業率，并且超過抑制通脹所需的水平。

　　話雖如此，美聯儲迄今還沒有取得多少進展。美國經濟仍有相當大的動力，而貨幣緊縮的效果似乎正在減弱。亞特蘭大聯儲的GDP Now模型預測，美國第二季度的年化增長率為1.9%，高于勞動力市場放緩所需的增長率。此外，盡管抵押貸款利率大幅上升，但單戶住宅開工率和新屋銷售再次上升。貨幣政策滯后的時間似乎比以往的貨幣政策要短得多，而且影響也更短。

　　最重要的是，勞動力市場仍然過于緊張。3.4%的失業率遠低于官員們認為的美聯儲達到2%通脹目標所需的水平，而空缺職位跟失業工人的比例仍遠高于鮑威爾所暗示的1比1的水平。工資通脹仍然過高，不同的衡量標準從4%到6%不等。所有這些都導致了通脹。過去六個月，美聯儲偏愛的通脹衡量標準，即核心PCE指數的同比變化一直徘徊在4.6%至4.8%的區間。

　　總而言之，進一步收緊的理由是令人信服的。我不同意銀行信貸收緊并減少美聯儲持有的證券（即QT）可以代替進一步加息的觀點。陷入困境的地區性銀行占美國銀行業總資產的比例不到5%，它們面臨的主要挑戰是融資成本上升和凈息差下降，而不是不良貸款。與此同時，美聯儲仍持有在疫情期間購買的數萬億美元較長期美國國債和抵押貸款支持證券。要讓資產負債表降至緊縮政策的水平，還需要幾年時間。

　　那么美聯儲將會怎么做呢？制定政策的聯邦公開市場委員會（FOMC）似乎出現了分歧，有些官員希望現在采取更多行動，有些人希望等待并評估過去一年加息的影響。鑒于后者似乎包括關鍵決策者，如鮑威爾、理事會副主席杰斐遜和FOMC副主席威廉姆斯等，他們的觀點應該會在6月中旬的FOMC會議上占上風。然而，由于市場仍不確定，一些重要數據將在會議前公布，他們仍有可能改變主意。

　　即使出現暫停，也很可能是短暫的。盡管很難估計美聯儲必須超過“中性”短期利率以減緩經濟增長的水平，但計量經濟學模型最終很有可能會得出利率需要進一步上升的結論。即將召開的FOMC會議后公布的官方預測也可能表明，美聯儲將進一步加息，并將從2024年開始才會開始小幅降息。

　　美聯儲的策略是將利率提高到適度的限制水平，并在確保通脹回落到其2%目標水平所需的時間內保持不變。我們將逐漸發現所需的水平比預期的要高一些，這意味著需要在更長的時間內將利率維持在高水平。沒有人應該，也不想冒無法控制通脹的雙重風險。

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責任編輯：郭明煜