文/李奇霖、楊欣、盧婉琪

　　5月歷年來都是制造業(yè)淡季，2017-2021年制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比降幅均值為0.1%，而今年環(huán)比卻下滑了0.4個百分點(diǎn)，降幅高于季節(jié)性，且已連續(xù)三個月放緩。從同比來看，本次數(shù)據(jù)既低于去年同期0.8個百分點(diǎn)，也低于歷史同期均值2個百分點(diǎn)。外需回落、內(nèi)需復(fù)蘇乏力使得制造業(yè)行業(yè)景氣度繼續(xù)呈現(xiàn)收縮之勢。

　　建筑業(yè)PMI指數(shù)也高位回調(diào)，從上月的63.9%回落至58.2%，環(huán)比下滑了5.7個百分點(diǎn)，映射出基建和房地產(chǎn)施工的景氣度回落。

　　服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)回調(diào)1.3個百分點(diǎn)至53.8%，在假日經(jīng)濟(jì)熱度減退后，服務(wù)業(yè)增長也略顯疲態(tài)。

　　從分項(xiàng)指標(biāo)來看，數(shù)據(jù)主要有4個特征：

　　（1） 需求弱于生產(chǎn)，外需弱于內(nèi)需。

　　建筑業(yè)PMI回調(diào)5.7個百分點(diǎn)，其中新訂單指數(shù)為49.5%，比上月下降4個百分點(diǎn)，基建和房建需求回落。高頻數(shù)據(jù)顯示施工進(jìn)度也進(jìn)一步放緩，5月石油瀝青裝置、主要鋼廠螺紋鋼、以及純堿的開工率明顯環(huán)比下滑。

　　建筑業(yè)景氣度回落一是與天氣相關(guān)。進(jìn)入五月氣溫逐步升高，加上雨水天氣增多，尤其是南方開始進(jìn)入梅雨季節(jié)，基建和房建的施工進(jìn)度被拖累。

　　二是與地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)。房屋交易的低景氣度使得房企拿地意愿降低，土地出讓收入下滑，影響了地方的財(cái)政收入，對基建投資也構(gòu)成一定抑制。今年1-4月國有土地使用權(quán)出讓金收入同比下滑了21.7%。

　　二季度以來居民購房熱度繼續(xù)下降，5月30大中城市商品房日均成交面積較4月減少了12.5%，全國的二手房掛牌價指數(shù)也較4月末下滑了0.4%，居民購房的低景氣度繼續(xù)抑制了房企對未來預(yù)期的改善。

　　三是與重大項(xiàng)目前置相關(guān)。一季度在各地“拼經(jīng)濟(jì)”的意愿下，新項(xiàng)目多，過去幾年積壓的項(xiàng)目也陸續(xù)復(fù)工。但隨著經(jīng)濟(jì)政策開始求穩(wěn)，項(xiàng)目發(fā)力前置完畢后，二季度開始重大項(xiàng)目增量下行，基建后勁不足。

　　制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)分別為49.6%、48.3%、47.2%，比上月下降0.6、0.5、0.4個百分點(diǎn)，制造業(yè)市場需求仍顯不足，企業(yè)產(chǎn)能釋放受到抑制。中采也指出反映市場需求不足的企業(yè)比重已經(jīng)達(dá)到了58.8%，是有記錄以來的最高值[1]。

　　服務(wù)業(yè)修復(fù)速度放緩。新訂單指數(shù)為49.5%，環(huán)比下滑6.9個百分點(diǎn)。4月時統(tǒng)計(jì)局曾指出與居民出行和消費(fèi)密切相關(guān)的交通運(yùn)輸、住宿、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)高于60.0%，但5月時統(tǒng)計(jì)局的表述轉(zhuǎn)變?yōu)椤拌F路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間”，可見假日經(jīng)濟(jì)的帶動作用減退后，服務(wù)業(yè)景氣度小幅回落。

　　（2）對未來預(yù)期開始變謹(jǐn)慎。

　　制造業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別錄得54.1%和48.4%，環(huán)比下降0.6和0.4個百分點(diǎn)；建筑業(yè)的業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)錄得62.1%，環(huán)比下降2個百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)的業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)錄得60.1%，環(huán)比下降2.2個百分點(diǎn)。

　　從數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)對未來的預(yù)期均出現(xiàn)下滑。從環(huán)比降幅看，服務(wù)業(yè)的回落幅度大于建筑業(yè)大于制造業(yè)，這與假日經(jīng)濟(jì)熱度褪去有關(guān)。從絕對值來看，制造業(yè)企業(yè)對未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的預(yù)期較低，招工進(jìn)度也明顯放緩。

　　（3）企業(yè)去庫，價格回落。

　　今年以來在高基數(shù)以及市場需求恢復(fù)不足的影響下，PPI降幅一直在擴(kuò)大，既缺乏量的支撐又沒有價的保障，企業(yè)的盈利能力遭遇挑戰(zhàn)。再加上部分企業(yè)年初時提前補(bǔ)了庫，而當(dāng)前市場需求不足又導(dǎo)致去庫壓力很大。制造業(yè)原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.6%和48.9%，環(huán)比下降0.3和0.5個百分點(diǎn)。

　　企業(yè)持續(xù)去庫的行為又會導(dǎo)致工業(yè)品價格進(jìn)一步下滑。制造業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為40.8%和41.6%，比上月下降5.6和3.3個百分點(diǎn)，落至近期低點(diǎn)；建筑業(yè)的投入品價格指數(shù)和銷售價格指數(shù)為44.7%和46.9%，環(huán)比分別下降3.4和4.6個百分點(diǎn)。

　　房建和基建的上游商品價格下滑更為明顯，尤其是玻璃及其上游純堿等典型商品。今年以來，隨著房地產(chǎn)竣工加速，玻璃需求增加，一季度時玻璃的現(xiàn)貨期貨價格都大幅提高。但是，4月末玻璃期貨價格開始大幅下滑，近期現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)回落，這反映出在當(dāng)下需求回落的同時未來預(yù)期也偏謹(jǐn)慎。當(dāng)中下游觀望情緒濃厚的時候，上游的生產(chǎn)速度也放緩了，相應(yīng)地我們可以看到作為制作玻璃原材料之一的純堿的庫存明顯增加。

　　再比如房建和基建中都會用到的水泥。水泥庫容比從4月初的65.3%提升至5月末的70.6%，價格指數(shù)卻從141.3%下滑至126.6%，當(dāng)前水泥的需求明顯弱于供給。

　　再從4月的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)來看，PPI同比負(fù)增長是企業(yè)利潤持續(xù)低迷的重要原因之一，5月價格的持續(xù)下滑意味著PPI會維持在負(fù)區(qū)間，繼續(xù)拖累企業(yè)盈利。

　　服務(wù)業(yè)的投入品和銷售價格指數(shù)分別為47.9%和47.8%，環(huán)比下降3.8和2.3個百分點(diǎn)。

　　服務(wù)業(yè)價格的下滑一方面與節(jié)日過后景氣度降低相關(guān)，受五一假日的帶動4月服務(wù)業(yè)投入品價格和銷售價格已經(jīng)提升了2.1和2.8個百分點(diǎn)，相似情況比如2021年國慶假日帶動10月的服務(wù)業(yè)投入品價格和銷售價格分別提高3.7和2.4個百分點(diǎn)。另一方面則是因?yàn)榫用裣M(fèi)與收入高度相關(guān)，目前居民就業(yè)和收入都暫未完全穩(wěn)定，當(dāng)補(bǔ)償性消費(fèi)需求釋放完后，后續(xù)沒有長期收入的支持需求自然會回落，從而對服務(wù)價格形成壓制。

　　（4）必需品行業(yè)和優(yōu)勢行業(yè)繼續(xù)保持高景氣度。

　　食品及酒飲料精制茶和醫(yī)藥的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，必需品行業(yè)保持高景氣度。

　　專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)也連續(xù)三個月位于擴(kuò)張區(qū)間，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)需保持增長。

　　最后做個總結(jié)。

　　PMI的繼續(xù)回落顯示出我國經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度進(jìn)一步放緩，背后主要還是體現(xiàn)了市場需求不足的問題。

　　從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，前期的各個支撐項(xiàng)已開始逐步減弱：新訂單指數(shù)繼續(xù)回落、新出口訂單連續(xù)兩月落入收縮區(qū)間指向外需疲軟、積壓的服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求也逐步釋放完畢、基建和房建的投資和施工速度也放緩。需求放緩、預(yù)期轉(zhuǎn)弱下多個行業(yè)開始去庫，商品價格也大幅下滑，進(jìn)一步影響企業(yè)盈利能力。往后來看，還是要著力恢復(fù)和擴(kuò)大內(nèi)需，多舉措幫助居民穩(wěn)定就業(yè)，提高收入，構(gòu)建良好內(nèi)循環(huán)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升。

　　(本文作者介紹：紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)