意見領袖 | 李宗光

　　今天，統計局公布了5月份PMI數據。制造業PMI為48.8%，弱于市場預期的50.8%，以及上月的49.2%，再次落入收縮區間。非制造業PMI為54.5%，弱于上月的56.4%，也保持回落態勢。

　　過去一個月，無論是高頻數據，還是月度數據，均顯示疫后復蘇的勢頭在放緩，工業生產環比下滑，企業利潤大幅度下降，地產交易量在回落，物價下行壓力也在持續上升。PMI連續3個月快速下滑，各分項出現全面回落態勢，進一步強化了經濟增長動能短周期回落的判斷，釋放的信號清晰而明確，應值得高度重視。

　　各方面應落實中央經濟工作會議和中央政治局一季度會議精神，采取斷然措施，前瞻、大膽行動，遏制經濟下行態勢，扭轉通縮心態，改善社會信心。

　　具體數據來看：

　　1）制造業景氣度再次回落，弱于市場預期。5月份，制造業PMI為48.8%，弱于市場預期的50.8%，也較前值回落0.4個百分點（圖1）。制造業PMI已經連續3個月回落，連續2個月回落至榮枯線之下，回落速度之快，值得我們重視。

　　5月PMI進一步下行，與高頻數據給出的信號保持一致。CME預估，2023年5月挖掘機國內市場銷量6500臺左右，同比下降46%左右，降幅環比進一步擴大。貨運流量方面，交通運輸部口徑今年5月1日至30日均值較上月同期環比-1.6%，G7口徑全國整車貨運流量1-30日均值較4月日均環比-3.3%。30大中城市商品房成交面積，周度數據同比增速出現回落，從前值的28.7%回落至本周的8.9%，降幅超季節性。

　　2）供需雙弱，PMI生產與訂單分項繼續回落。生產方面，5月PMI生產分項讀數49.6%，首次回落至榮枯線之下，已連續回落2個月（圖3）。需求方面，PMI新訂單、在手訂單讀數分別為48.3%和46.1%，較前值分別回落0.5和0.7個百分點，在收縮區間進一步下探。疫情放開后，前期積壓的訂單已經充分釋放，需求與生產的回落更多體現出基本面的走弱。

　　新訂單回落超季節性，值得警惕。一般來說，春節之后會有一個開工的小高潮，存在一定“金三銀四”現象，之后數據會出現一定季節性回落。但今年5月分項讀數48.3%，創2018年以來單月最低值（圖4），表明需求端或存在顯著下滑風險。雖然新訂單波動較大，但趨勢依然值得警惕。

　　5月的招工和用工成本情況，也側面印證了生產端出現回落。5月份，中國企業經營情況指數中，企業招工與企業用工前瞻指數分別較上月回落3.3和 1.5個百分點（圖5）。4月16-24歲城鎮調查失業率已經高達20.4%，高于疫情階段，表現也超季節性。隨著畢業旺季的來臨，青年就業壓力或進一步增大。

　　3）出口訂單繼續回落，海外需求低迷，出口仍不能樂觀。5月PMI新出口訂單指數為47.2%，較上月回落0.4 個百分點。此前，4月出口（以美元計）同比增長8.5%，好于市場預期。但結合PMI出口訂單走勢與全球主要經濟體制造業PMI，對未來出口形勢仍不能樂觀。4月海外主要經濟體制造業PMI均在榮枯線之下。特別值得重視的是，5月已披露的歐元區、英國制造業PMI繼續下探，較前值分別回落1.2與0.9個百分點，表明全球增長動能在短暫企穩后，可能又進入一個探底階段。

　　4）非制造業景氣度走弱，建筑業PMI回落幅度尤為明顯。5月份，非制造業PMI為 54.5%，較前值回落0.9個百分點，但仍在榮枯線之上。表明現對于制造業PMI的顯著回落，非制造業仍具有韌性。從分項看，建筑業PMI回落顯著。5月建筑業分項為58.2%，較上月回落了5.7個百分點。服務業PMI也有所放緩，5月為53.8%，較上月回落1.3個百分點（圖7）。

　　建筑業景氣度顯著回落需要引起重視。今年2月以來，建筑業景氣度持續回落。年初以來，房地產市場仍然低迷，投資和銷售降幅4月份出現進一步擴大。從價格指數看，南華工業品、能化指數已經從2月最高點的3910、1916點分別回落至3767、1848點（圖8）。鋼鐵、玻璃等大宗商品價格也在持續下跌，背后都表明地產、建筑行業不景氣，內需疲弱正在向中上游蔓延。

　　5）從企業規模看，大企業PMI出現改善，中小企業PMI有所回落。5月，大型企業PMI為 50%，較上月提升0.7個百分點，是為數不多的亮點；中、小企業PMI在5月讀數分別為47.6%和47.9%，較上月回落1.6和1.1個百分點（圖9）。

　　結合過去一段時間高頻數據，及5月PMI數據，我們得出如下結論：

　　1）疫后復蘇的勢頭和持續性低于預期，且近期衰減勢頭明顯。年初以來，各方對封控放開后的經濟“報復性反彈”寄予厚望，過去一年積攢的需求需要一次釋放。從高頻數據看，五一出行人數等的確出現明顯“井噴”，超出了2019年疫情前水平，但客單價同樣下滑明顯，表明疫情對社會主體的沖擊明顯，修復需要時間。PMI、地產、挖掘機、工業等數據顯示，過去數周，經濟增長動能出現一定衰減信號，短期復蘇勢頭存在中斷風險。

　　2）警惕經濟下行、通縮心態、悲觀預期相互強化交織，必須采取斷然措施打破這一循環。經濟下行導致家庭對收入、就業信心不足，從而抑制了消費；消費不足，又直接導致物價低迷，進一步打擊企業信心和預期。我們看到，通縮心態和悲觀預期，出現一定“自我強化”苗頭，比如大家對人口前景的悲觀，一個重要邏輯就是對于經濟信心的不足。因此，采取有力措施，盡快扭轉經濟下行態勢，是改善各方預期、打破通縮心態的最快速、最關鍵、最有效的措施。

　　3）私人部門休養生息階段，公共部門應果斷站出來彌補總需求不足。疫情對居民和企業資產負債表沖擊巨大，修復需要時間。但修復并不是自然而然發生的，修復過程中伴隨著需求收縮，如果公共部門不站出來填補，甚至也采取激進措施“去杠桿”，那么總需求就會持續下降，去杠桿將會進入一個“丑陋的”、“不可持續的”階段，通縮風險或大幅上升。

　　這個階段，正確的做法是，公共部門應該主動站出來承擔風險，采取實質性寬松措施，從貨幣供應的供需兩端發力，量、價兩方面發力，穩住甚至擴大總需求，給私人部門調整贏得時間，使去杠桿和資產負債表以可持續的、有序的方式得以推進。

　　4）困難只是暫時的、階段性的、周期性的，也是完全可以克服的，我國經濟長期向好的趨勢不會改變。受到疫情、海外經濟低迷等影響，我國經濟短期確實遇到一定困難。但從長遠看，中國經濟韌性強、潛力足、回旋余地廣，長期向好的基本面不會改變，中國經濟的光明前景不會有任何改變。

　　更重要的是，中央對眼前困難的估計充分而客觀，年初就提出把改善社會信心和預期，放到“綱舉目張”的地位，并提出針對性措施；屢次強調以經濟建設為中心，強調發展是第一要務。后續要做的，只是落實中央精神，加大力度，采取果斷措施，前瞻性采取行動，迅速扭轉下行苗頭，阻斷經濟下行與悲觀預期之間的強化，實現經濟良性循環。

　　(本文作者介紹：中國首席經濟學家論壇理事)