意見領袖丨任澤平團隊

　　5月制造業PMI為48.8%，前值49.2%；非制造業PMI為54.5%，前值56.4%。

　　一、經濟復蘇一波三折，是該全力拼經濟了

　　制造業PMI繼續回落，已連續2個月景氣收縮，代表制造業生產、需求和價格的相關指標均出現回落，并降至榮枯線下。進入二季度，市場轉為謹慎，對“通縮”、“錢去哪了”、“經濟復蘇能否持續”的討論明顯增加。

　　現在已經不是要不要救經濟了，而是怎么救，怎么盡快、大力度救。那些建議不救經濟的觀點，不僅是不學無術，而且缺少基本的人文關懷，你看看現在的青年失業率達到20.4%，4-5月份經濟數據大幅回落，居民不敢消費，預防式儲蓄，企業不敢投資，1-4月民間投資只有0.4%。

　　是該全力拼經濟了，提振信心，把發展放在首要任務，發展的目的是什么，就是解決就業和收入，這是最樸素的，這是根本，任何與此違背都是錯的，無論是什么理由或者高大上的理論。

　　建議出臺短期刺激經濟的組合拳，形成擴大內需的合力。如，貨幣政策降息降準、財政政策加碼新老基建、穩樓市支持剛需改善型需求、提振消費發放消費券、對吸納青年就業的企業給予稅收減免、徙木立信提振民營經濟信心、穩外貿等。

　　中國經濟潛力大，相信經過一系列務實有力的措施，一定能重拾復蘇通道，復蘇之路，一波三折。我對中國經濟的未來充滿信心。

　　當前經濟的拖累因素來自于：

　　1）居民消費疲軟，預防式儲蓄、杠桿率維持高位，造成居民信貸疲軟，優先選擇償還債務。就業形勢嚴峻，尤其是青年失業率升至20.7%，制造業從業人員PMI連續三個月收縮。

　　2）工業企業處于“主動去庫存”周期，量（新訂單）價（PPI）齊跌，在需求尚未好轉之前，二季度或將延續主動去庫。利潤持續下探，導致投資意愿不強，尤其是民間投資接近零增長，1-4月同比0.4%。

　　3）房地產業整體疲軟，投資的乘數效應減弱。

　　4）美歐銀行業危機和經濟衰退帶來的外需下滑。5月新出口訂單指數下滑至47.2%；美國和歐元區制造業PMI分別為48.5%和44.6%，韓國前20日出口同比-16.1%。

　　二、5月PMI和高頻數據反映以下經濟特征：

　　第一，生產和需求回落，外需低迷，工業處于主動去庫存周期。5月生產指數和新訂單指數分別為49.6%和48.3%，新出口訂單指數下滑至47.2%。量價齊跌，企業主動去庫存，原材料庫存和采購量下滑至47.6%、49.0%。

　　第二，價格指數大幅下行，印證當前需求不足、工業企業去庫存。5月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為40.8%和41.6%，比上月大幅下滑5.6和3.3個百分點。國際大宗商品價格出現普跌，預計5月PPI繼續下探，延續量價齊跌。改善企業利潤，應從擴大需求著手。

　　第三，5月服務業商務活動指數為53.8%，好于季節性。但服務消費在報復性反彈消退后，仍需依靠居民就業和收入的恢復。從行業看，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數均位于55.0%以上；電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯網軟件及信息技術服務等行業商務活動指數均位于60.0%以上。但資本市場服務、房地產等行業商務活動指數均位于收縮區間。

　　第四，5月房地產經營狀況降至46.7%，訂單降至41.8%。5月前30日，30大中城市商品房成交套數和面積同比分別為17.4%和23.6%；環比-3.1%和-2.7%；一線和三線城市環比下滑，二線城市環比延續恢復。熱點城市二手房成交套數和面積環比分別-11.9%和-11.8%。

　　第六，5月建筑業商務活動指數為58.2%，較上月下滑5.7個百分點，或反映基建和房地產施工景氣回落。2023年已累計發行專項債1.9萬億元，發行進度為50.1%，專項債主要用作市政和產業園區基礎設施建設、棚戶區改造、鐵路農林水利和醫療衛生等。

　　第六，就業形勢和市場主體經營狀況尚未改善。5月制造業和非制造業從業人員指數均為48.4%，持續收縮；4月16-24歲勞動調查失業率為20.4%。中、小型企業PMI分別回落至47.6%和47.9%，；4月工業企業利潤同比-26.5%，1-4月民間固定資產投資同比0.4%。

　　三、供求偏弱，外需低迷，工業企業主動去庫存

　　5月制造業PMI為48.8%，比4月下滑0.4個百分點，景氣回落。

　　第一，產需偏弱。5月生產指數和新訂單指數分別為49.6%和48.3%，比4月小幅下滑0.6和0.5個百分點。行業分化明顯，食品及酒飲料精制茶、醫藥、專用設備、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業兩個指數均連續三個月位于擴張區間；紡織服裝服飾、計算機通信電子設備等行業生產指數升至擴張區間；化學原料及化學制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個指數均位于45.0%以下的低位景氣區間。

　　第二，出口訂單繼續收縮，反映積壓訂單釋放后，歐美經濟體需求下滑影響顯現。5月新出口訂單指數為47.2%，比4月下滑0.4個百分點。5月美國Markit制造業PMI為48.5%，再次回落至收縮區間；歐元區制造業PMI為44.6%，德國制造業PMI為42.9%，連續十一個月位于收縮區間。全球貿易延續下滑，5月韓國前20日出口同比-16.1%；越南出口同比-4.7%。

　　第三，主動去庫存階段，量價齊跌。原材料庫存、采購量和供應商配送時間分別為47.6%、49.0%和50.5%，比4月變動-0.3、-0.1和0.2個百分點。后續需政策加力擴大需求，帶動企業利潤改善。

　　第四，高技術制造業、裝備制造業、消費品行業分別為50.5%、50.4%和50.8%，高于上月1.2、0.3和1.0個百分點。基礎原材料行業為45.8%，仍在收縮區間。

　　四、價格大幅回落，需求不足是主要矛盾

　　5月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為40.8%和41.6%，比上月大幅下滑5.6和3.3個百分點。其中，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個價格指數均低于31.0%。

　　國際金融經濟風險仍存在，國內需求端恢復乏力、企業利潤為負、產品處于去庫存階段，5月大宗市場整體走弱，截至5月31日，CRB現貨指數和南華工業品指數環比分別下跌為0.9%和7.1%  。鋼鐵價格、有色金屬價格以及原油價格偏弱運行，截至5月30日，HRB400 20mm螺紋鋼價格和Myspic綜合鋼價指數環比分別跌6.5%和6.7%；LME銅和LME鋁環比下跌6.4%和3.1%。截至5月31日，英國布倫特Dtd原油和OPEC一攬子原油價格環比下跌10.8%和9.7%。

　　預計5月PPI繼續下探，延續量價齊跌，企業主動去庫。改善企業利潤，應從擴大需求著手。

　　五、中小企業仍需政策支持

　　5月大、中、小型企業PMI分別為50.0%、47.6%和47.9%，比上月變動0.7、-1.6和-1.1個百分點。需求不足，中小型企業復蘇不穩固，仍需政策支持。

　　第一，大型企業生產指數51.5%，較上月回升1.4個百分點；新訂單指數50.3%，高于上月1.3個百分點。新出口訂單48.9%，較上月回升1.2個百分點。

　　第二，中型企業生產指數48.0%，較上月下滑1.8個百分點；新訂單指數下滑3.0個百分點至46.3%。新出口訂單收縮至45.2%，低于上月2.6個百分點。

　　第三，小型企業生產指數47.9%，低于上月2.8個百分點；新訂單指下滑0.7個百分點至46.9%。新出口訂單指數下滑2.8個百分點至44.1%，恢復基礎不穩固，仍需政策支持。

　　六、服務業和建筑業景氣度均有所回落

　　5月非制造業商務活動指數為54.5%，低于上月1.9個百分點。非制造業新訂單指數為49.5%，較上月有所放緩。業務活動預期指數為60.4%，下滑2.1個百分點。從業人員指數為48.4%。

　　服務業商務活動指數為53.8%，低于上月1.3個百分點，高于季節性。服務消費在報復性反彈消退后，仍需依靠居民就業和收入的恢復。具體來看，新訂單、業務活動預期分別49.5%、60.1%，分別較上月下滑6.9和2.2個百分點。從行業看，節假日帶動下，出行消費較為活躍，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區間；電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯網軟件及信息技術服務等行業商務活動指數均位于60.0%以上高位景氣區間。但資本市場服務、房地產等行業商務活動指數均位于收縮區間。

　　建筑業商務活動指數為58.2%，較上月下滑5.7個百分點。分指標看，業務預期指數為62.1%，低于上月2.0個百分點，連續六個月位于高景氣區間。從市場需求和勞動力需求看，建筑業新訂單指數和從業人員指數分別為49.5%和48.5%，較上月變動-4.0和0.2個百分點。從價格看，建筑業投入品價格指數、銷售價格指數分別為44.7和46.9%。

　　(本文作者介紹：經濟學家)