21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道

　　硅谷銀行倒閉已有近一月，但美國“存款大搬家”仍在持續(xù)發(fā)酵。

　　美聯(lián)儲3月31日發(fā)布的H.8報(bào)告顯示，截至3月22日當(dāng)周，美國所有商業(yè)銀行的存款規(guī)模再度減少了1257億美元，為連續(xù)第九周下滑。不過，這一數(shù)字比硅谷銀行和簽名銀行倒閉后第一周創(chuàng)紀(jì)錄的1745億美元存款流出已經(jīng)放緩，減少了約500億美元。

　　需要注意的是，如今的“存款大搬家”出現(xiàn)了新的形式。在經(jīng)歷了最初大規(guī)模的存款外流之后，小銀行的存款甚至增加，而此前一周還獲得明顯存款流入的前25大銀行，卻成了存款外流的重災(zāi)區(qū)。

　　具體來看，美國小型銀行的存款從此前一周的5.381萬億美元小幅升至5.386萬億美元。按資產(chǎn)計(jì)算最大的25家銀行的存款則從10.74萬億美元降至10.65萬億美元，總計(jì)減少了近900億美元。

　　清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員孫長忠對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這些數(shù)據(jù)表明美國銀行業(yè)問題仍在持續(xù)，但數(shù)據(jù)也有滯后性。在監(jiān)管當(dāng)局的干預(yù)和救助下，目前至少暫時(shí)得到了緩解，不過后續(xù)可能還會繼續(xù)演化，并給整體經(jīng)濟(jì)金融造成一系列影響。

　　大量儲戶把錢從儲蓄賬戶轉(zhuǎn)向貨幣市場基金賬戶，會帶來哪些沖擊？美國“存款大搬家”持續(xù)發(fā)酵，會成下一個(gè)爆點(diǎn)嗎？

　　“存款大搬家”持續(xù)發(fā)酵

　　隨著銀行客戶意識到貨幣市場基金可以提供更高的利率，更多存款可能流向這一資金池。

　　目前在銀行存錢已經(jīng)變得極度沒有性價(jià)比，根據(jù)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)，美國銀行業(yè)的平均一年期定存利率大約為1.5%。而在美聯(lián)儲3月加息25基點(diǎn)后，相應(yīng)地，準(zhǔn)備金利率（IORB）升至4.9%，隔夜回購利率升至5.0%，隔夜逆回購（ON/RRP）利率升至4.8%。

　　除了銀行，一些非銀金融機(jī)構(gòu)也飽受困擾，以美國金融服務(wù)公司嘉信理財(cái)為例，與許多美國同業(yè)一樣，在美聯(lián)儲激進(jìn)加息的沖擊下，嘉信理財(cái)同樣有賬面長久期資產(chǎn)浮虧的問題。根據(jù)巴克萊的銀行資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)篩選結(jié)果，嘉信理財(cái)持有的可供出售金融資產(chǎn)（AFS）規(guī)模是有形股本的24倍，比硅谷銀行還大十倍，浮虧比硅谷銀行高100億美元。此外，嘉信理財(cái)?shù)某钟兄恋狡谕顿Y（HTM）的浮虧達(dá)到了有形股本的2.35倍，也比硅谷銀行翻了一番。

　　嘉信理財(cái)還面臨另一個(gè)棘手的問題：大量儲戶在把錢從儲蓄賬戶轉(zhuǎn)向貨幣市場基金賬戶。摩根士丹利分析師Michael Cyprys自2016年首次研究嘉信理財(cái)股票以來就一直看好該公司，但最近嘉信理財(cái)客戶提取現(xiàn)金的速度太快了，每月高達(dá)200億美元，是Cyprys預(yù)期的兩倍之多。因此，Cyprys將嘉信理財(cái)從增持下調(diào)至觀望，并將目標(biāo)價(jià)從99美元大幅下調(diào)至68美元。“雖然客戶沒有離開，嘉信理財(cái)還有其他流動(dòng)性來源，但業(yè)績面臨的壓力比我們預(yù)期的要大。”

　　嘉信理財(cái)面臨的壓力也反映在了股價(jià)上，3月暴跌33%，創(chuàng)下1987年10月“黑色星期一”以來的最大單月跌幅。摩根大通分析師Devin Ryan指出，在消費(fèi)者快速重新配置資產(chǎn)的影響下，同樣一筆錢嘉信理財(cái)以往只需支付0.5%的利息，現(xiàn)在吸儲的成本要達(dá)到4%。

　　事實(shí)上，就連美國財(cái)長耶倫也在上周的聽證會中坦言，貨幣市場和開放式基金帶來的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)“尚未得到充分解決”，“緩解非銀行金融中介的脆弱性”是官員們的首要任務(wù)之一。

　　國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，硅谷銀行破產(chǎn)風(fēng)波已經(jīng)基本平息，但其影響金融條件的強(qiáng)度和持續(xù)性是不確定的。有沒有下一個(gè)？下一個(gè)是誰？這些都是未知數(shù)。

　　面對存款外流，銀行或許可以大幅提高存款利率來吸引儲戶，但這樣做也有副作用。標(biāo)普環(huán)球分析師Nathan Stovall預(yù)測，大幅提高利率將使銀行的業(yè)績變得很難看，大家或許能夠接受利潤下滑5%，但如果是10%或15%呢？

　　會成下一個(gè)“爆點(diǎn)”嗎？

　　盡管美國“存款大搬家”持續(xù)發(fā)酵，給銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)帶來不小壓力，但不太可能會成下一個(gè)“爆點(diǎn)”。

　　趙偉對記者分析稱，由于銀行存款和貨幣市場基金收益率之間存在較大的套利空間，貨幣市場基金對銀行存款存在較大的“虹吸效應(yīng)”，同時(shí)與國債發(fā)行減少也密切相關(guān)。小幅下調(diào)逆回購利率的效果或比較有限，美聯(lián)儲可以通過下調(diào)逆回購總供給或單一機(jī)構(gòu)的規(guī)模上限來實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的再分配。隨著縮表的推進(jìn)，一旦貨幣市場利差全面轉(zhuǎn)正，逆回購的吸引力將逐步下降。

　　美聯(lián)儲還有其他辦法來應(yīng)對壓力。趙偉表示，短期內(nèi)，美聯(lián)儲會通過宏觀審慎或結(jié)構(gòu)性貸款工具精準(zhǔn)地“擴(kuò)表”，緩解銀行間市場的流動(dòng)性短缺，如貼現(xiàn)窗口貸款、正回購以及新創(chuàng)設(shè)的銀行期限融資計(jì)劃（BTFP）。與此同時(shí)，繼續(xù)利用常規(guī)利率和非常規(guī)貨幣政策工具壓制通脹，還可部分對沖被動(dòng)擴(kuò)表產(chǎn)生的寬松效應(yīng)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stuart Paul認(rèn)為，銀行系統(tǒng)的大量資金外流可能反映了企業(yè)財(cái)務(wù)部門對高收益貨幣市場基金的偏好，而不是對地區(qū)銀行破產(chǎn)的恐慌。銀行系統(tǒng)的壓力似乎也得到了緩解，對美聯(lián)儲貸款機(jī)制的依賴有所下降。

　　從數(shù)據(jù)上看，流動(dòng)性需求已有企穩(wěn)跡象。截至3月29日當(dāng)周，美國金融機(jī)構(gòu)的借款余額總計(jì)為1526億美元，低于前一周的1639億美元。其中，美聯(lián)儲傳統(tǒng)信貸安排工具貼現(xiàn)窗口的借款余額為882億美元，BTFP的借款余額則為644億美元。

　　市場或樂觀過頭

　　盡管美國銀行業(yè)危機(jī)大概率不會失控，但仍會帶來一系列壓力，市場似乎有過度樂觀的跡象。

　　標(biāo)普500指數(shù)3月上漲3.5%，一季度漲幅擴(kuò)大至7%。納斯達(dá)克綜合指數(shù)一季度更是大漲17%，創(chuàng)下2020年以來最大季度漲幅。

　　對此，摩根大通固收部門首席投資官鮑勃·米歇爾（Bob Michele）發(fā)出了警告，提醒投資者不要過度沉迷于近期的漲幅。“如果說我們從過去一個(gè)月時(shí)間里學(xué)到了什么，那就是市場風(fēng)險(xiǎn)可能隨時(shí)出現(xiàn)，你不知道它會具體打擊哪里。但是一旦襲來，你所擁有的所有資產(chǎn)都可能受到?jīng)_擊。”

　　需要注意的是，美聯(lián)儲H.8報(bào)告顯示，當(dāng)前的這場銀行業(yè)危機(jī)已經(jīng)在影響商業(yè)貸款。截至3月22日當(dāng)周，美國商業(yè)銀行的整體貸款下降204億美元，創(chuàng)下2021年6月以來最大降幅。其中，衡量企業(yè)行為活動(dòng)的商業(yè)和工業(yè)貸款下跌近300億美元，降幅最為明顯，創(chuàng)下2021年6月以來最大跌幅。

　　孫長忠分析稱，銀行業(yè)危機(jī)的一個(gè)重要影響就是信貸環(huán)境趨緊。存款外流限制了銀行的貸款能力，有些已經(jīng)收緊了貸款標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致商業(yè)貸款減少。其不利之處是影響經(jīng)濟(jì)增長，增加衰退概率；有利之處是金融環(huán)境趨緊、商業(yè)貸款減少相當(dāng)于加息，甚至對限制投資和支出的效果比加息更加直接，這樣就有利于控制通脹，使得美聯(lián)儲停止加息的時(shí)間點(diǎn)可能比預(yù)期有所提前。

　　在銀行業(yè)危機(jī)余波中，美國中小企業(yè)更是首當(dāng)其沖，與通常發(fā)行固定利率債券、幾乎不受短期利率波動(dòng)影響的大公司不同，中小企業(yè)依賴銀行直接融資，因此會即時(shí)感受到影響。

　　對于未來，趙偉認(rèn)為，雖然美國政策當(dāng)局“滅火”很及時(shí)，但風(fēng)險(xiǎn)事件的頻發(fā)必然會增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性偏好，緊縮信用條件，壓制經(jīng)濟(jì)增長，提升衰退概率。

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責(zé)任編輯：周唯