編者按：

　　2022年收官，退市新規實施也即將滿兩周年。兩年來，我國資本市場退市制度建設不斷完善。退市規則體系日趨科學、完備，從頒布退市新規到出臺“營收扣除指南”等配套規則，為退市改革穩穩地夯實了制度基礎。值此年終收官之際，證券時報推出年終盤點系列，著眼于資本市場的變化趨勢，堅定資本市場參與者信心。

　　兩年來，“應退盡退”明確預期下，空殼公司加速出清，“炒小”、“炒差”的風氣得到有效遏制，優勝劣汰的市場機制逐漸形成，市場生態發生深刻變化。2022年，滬深兩市共計42家公司因觸及退市指標被強制退市，數量創歷史之最。

　　分析認為，注冊制的推進將加速尾部公司邊緣化的趨勢，從而減小退市新規運作的阻力。而退市制度的高效運作，將強化市場的優勝劣汰，反過來為注冊制深化改革提供保障，最終形成資本市場的正反饋。

空殼公司加速出清

　　退市新規猶如一柄利器，精準刻畫出喪失持續經營能力的殼公司，有效阻擊了空殼公司企圖規避退市的惡意行為，讓績差“釘子戶”最終作別A股。2022年，無論是退市公司數量，還是強制退市公司數量，均創出歷史紀錄。

　　據證券時報記者統計，今年以來，43家A股公司從A股退市，除ST平能被吸收合并外，剩余42家公司均因觸及退市指標，被實施強制退市。其中，滬深兩市分別有18家、24家。

　　細究上述公司退市原因，九成以上是因觸及財務類退市指標。*ST新億因連續多年財務造假，被證監會出具行政處罰書，屬于重大違法退市；*ST艾格連續20個交易日的每日股票收盤價均低于1元，屬于交易類強制退市；剩余40家公司均因觸及財務類強制退市指標被終止上市。

　　今年強制退市的42家公司，加上2021年強制退市的17家，退市新規實施兩年來，退市家數占過去30多年全部已退市公司總量的40%。退市新規明確“空殼退市”的目標導向，代替了長期以來的“虧損退市”邏輯，著重考核持續經營能力，對于優化資源配置、服務實體經濟、抑制市場炒作具有重大作用。

　　記者注意到，2022年，僅“營業收入低于1億元+扣非前后凈利潤為負”這項組合類財務退市指標，就有*ST中房、*ST昌魚、*ST廈華、*ST綠庭等多家公司觸及而被強制退市。為了規避退市風險，不少公司退市前夕突擊交易，做大營收，而“營收扣除指南”等配套措施的出臺，劃清了執行的界限，將臨近做大的營收“拒之門外”，讓保殼行為無處遁形。

　　此外，還有不少公司因被中介機構出具非標意見，退出了市場舞臺，包括*ST新光、*ST科迪、*ST丹邦、*ST圣萊、*ST數知、*ST眾應等。

　　審計意見類型分為標準無保留意見、帶事項段的無保留意見、保留意見、無法表示意見和否定意見五種，其中后四種均屬于非標準審計意見類型，即“非標意見”。但根據退市規則，“非標意見”中的“帶事項段的無保留意見”并不觸及退市，“保留意見”為退市指標的分水嶺。

　　在監管看來，中介機構作為資本市場的“看門人”，應更加堅決地扛起應該承擔的責任。A股市場上購買審計意見的現象長期為人詬病，近年來，監管部門狠抓中介機構執業質量，壓嚴壓實中介機構責任，力圖引導中介機構發揮應有作用，促進資本市場生態向好發展。中介機構勇于擔起“看門人”的職責，助力了退市新規的執行效果，也是常態化退市機制逐步形成的體現。

常態化退市機制逐步健全

　　2020年，史上最嚴退市新規出爐，滬深交易所由此開啟了新一輪退市制度改革。

　　在充分考慮到我國資本市場發展階段、上市公司特點、投資者結構、市場承受能力等多個方面因素的情況下，滬深交易所在原有制度基礎上吸收、調整、優化，制定形成了“交易類”、“財務類”、“規范類”、“重大違法類”等四類強制退市指標，并將其融入退市新規。

　　其中，就財務類退市指標的調整幅度較大。具體來看，引入“扣非凈利潤+營業收入”組合類財務指標，即“扣除非經常性損益前后凈利潤孰低者為負，且營業收入低于1億元”。同時，為打擊不當“保殼”、規避退市行為，退市新規進一步明確營業收入應當扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入。

　　此后，滬深交易所發布指南，通過“定義+列舉”的方式說明營業收入扣除事項的特征和具體內容，如明確當年及上年新增貿易業務及不具備資質的類金融業務收入等應當予以扣除。引入營收扣除指標，主要目的是刻畫喪失持續經營能力的殼公司，改善以往單一凈利潤退市指標存在盈余管理空間的弊端。

　　新一輪退市改革中，滬深交易所不斷暢通退出渠道，在退市新規中進一步優化退市流程。具體地，一是取消暫停上市環節，對于已被實施退市風險警示的公司，一旦符合退市條件，便直接進入終止上市程序，大大縮減程序環節。二是針對不同的退市類型，分別進行退市流程設計，如交易類強制退市及主動退市不設退市整理期等。三是加強退市過程中的投資者保護，如要求公司在被實施退市風險警示期間，定期向市場提示退市風險；規則明確退市流程中各個環節所用時限，以穩定投資者預期。

　　開源證券認為，資本市場退市制度的存在，是為了實現質次公司的出清，避免占用市場資源的同時保護投資者利益。退市新規在退市標準的科學性和退市流程的高效性等方面有了顯著的提升。

　　開源證券表示，退市新規的順利運轉需要理性市場的驅動，一個“治本”的對策便是進一步深化注冊制改革，促使市場憑借理性“用腳投票”，通過“殼資源”貶值最終實現質次公司的加速出清。而退市制度的高效運作，將強化優勝劣汰的市場環境，反過來為注冊制的持續推進提供保障。如此，注冊制和退市制度改革便形成了一個正反饋。

退市渠道將多元化

　　隨著退市制度不斷完善，2022年財務類退市風險集中釋放，多位市場人士認為，2023年退市公司數量將繼續快速增長，但退市渠道將呈現多元化趨勢。

　　據證券時報記者梳理，今年11月以來，已有*ST計通、*ST金洲、*ST澤達、*ST紫晶、*ST凱樂等公司發布公司股票可能被強制退市的風險提示公告。

　　*ST計通12月29日收到上海證監局行政處罰決定書，根據查明的事實，公司2017年虛增營業利潤896.39萬元，年報顯示公司2017年12月31日的凈利潤為594.91萬元，2015年、2016年凈利潤為負，2017年追溯調整后的凈利潤為負，2018年凈利潤為負，導致公司2015-2018年連續四年凈利潤為負，觸及重大違法強制退市情形，公司股票存在被終止上市的風險。

　　*ST金洲11月14日收到證監會行政處罰及市場禁入事先告知書，根據查明涉嫌違法的事實，如果公司2019年末、2020年末凈資產經追溯調整后為負，進而可能導致2020年末、2021年末連續兩年凈資產為負，公司股票可能觸及重大違法強制退市情形。

　　*ST澤達因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查，11月18日收到證監會行政處罰及市場禁入事先告知書，公司可能觸及重大違法類強制退市情形。

　　*ST紫晶因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查，11月18日收到證監會行政處罰及市場禁入事先告知書，公司可能被實施重大違法強制退市。

　　*ST凱樂因涉嫌信息披露違法違規，被證監會立案調查，12月2日收到證監會行政處罰和市場禁入事先告知書，公司可能觸及重大違法類強制退市情形。

　　健全上市公司退市機制，是推動提高上市公司質量的重要舉措。作為我國經濟的支柱力量，提高上市公司質量，有助于建設中國特色現代資本市場，服務實體經濟高質量發展。退市新規發布兩年以來，退市公司的家數創下新高，一批長期滯留于A股市場的“空殼公司”得以出清，常態化退市理念已成為共識，常態化退市機制正加速落地形成。

　　監管層表示，黨的二十大對全面建設社會主義現代化國家作出了全面擘畫，新時代新征程，也對資本市場服務實體經濟的能力提出了新要求。只有持續鞏固深化常態化退市機制，加快推動常態化退市機制逐漸顯效，才能進一步優化資源配置，促進資本市場高質量發展，更好服務實體經濟，為實現中國式現代化、全面推進中華民族偉大復興做出新的貢獻。

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