作者： 段思宇

　　[ 中信證券首席經濟學家明明對記者表示，央行此次超額續做，主要有三方面的考量。一是跨年流動性需求增加，需要增加投放；二是最近銀行負債端有壓力，存單利率上升；三是銀行理財和信用債市場波動。通過超量續做，將有助于穩定市場預期，平穩跨年流動性運行。 ]

　　不同于上月的縮量續做，在2022年最后一次MLF（中期借貸便利）操作中，央行加大了操作規模。12月15日，根據央行公告，當日開展了6500億元MLF操作，明顯高于到期的5000億元；操作利率不變，仍為2.75%。

　　接受第一財經記者采訪的業內人士表示，12月MLF加量續做，加之當前央行正在通過PSL（抵押補充貸款）和再貸款等政策工具投放中長期流動性，將有助于穩定市場預期，平穩跨年流動性運行；同時，有利于控制銀行邊際資金成本上升勢頭，支持銀行歲末年初加大對實體經濟信貸投放。

　　雖然本月MLF操作利率按兵不動，但5年期以上LPR（貸款市場報價利率）報價存在下降空間。有分析稱，在全面降準影響下，12月5年期以上LPR有可能再度下降15個基點。

　　超額續做加大流動性投放

　　10月等量續做，11月縮量續做，到了12月，MLF操作轉為超額續做。實際上，在降準落地的大背景下，市場對本月MLF操作頗為關注。此前有不少觀點認為MLF縮量概率較大，不過考慮當前債市表現，不排除央行予以等量續做MLF。

　　如今來看，央行此次加量操作體現了呵護流動性的態度。12月MLF到期量為5000億元，雖然比上月創歷史紀錄的1萬億元減半，但仍屬于偏高水平。央行加量續做，旨在加大對市場的中長期流動性投放；再考慮到PSL、各類再貸款等工具的投放，預計本月中長期流動性投放總量將明顯高于MLF到期量。

　　中信證券首席經濟學家明明對記者表示，央行此次超額續做，主要有三方面的考量。一是跨年流動性需求增加，需要增加投放；二是最近銀行負債端有壓力，存單利率上升；三是銀行理財和信用債市場波動。通過超量續做，將有助于穩定市場預期，平穩跨年流動性運行。

　　“超量續做主要是國內遭遇短期因素沖擊，經濟下行壓力較大，央行引導金融機構加大實體經濟支持力度，助力寬信用。”光大銀行宏觀分析師周茂華也對記者稱，近期同業存單利率上升較快，在一定程度推升了MLF需求；同時，臨近年底，適度加大流動性投放，可穩定市場預期。

　　近來，銀行邊際資金成本上升較快。盡管在央行加大公開市場操作引導下，DR007（銀行間7天期質押式回購利率）均值已較11月同期有所回落，但1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率仍在大幅上行，其中12月13日升至2.755%，已高于2.75%的政策利率（MLF利率）水平，3個月期Shibor（上海銀行間同業拆放利率）也頻創4月以來新高。

　　12月15日數據顯示，Shibor多個品種漲跌不一。隔夜Shibor報1.2230%，上漲2.4個基點；7天Shibor報1.6260%，下跌4.3個基點；1月Shibor報2.1230%，上漲5.8個基點。

　　“背后的主要原因是疫情防控政策大幅調整后，市場對2023年經濟回升預期顯著升溫。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在MLF大額到期背景下實施加量續做，再加上通過其他方式加量投放中長期流動性，將有助于控制市場利率上行勢頭，引導資金面繼續處于較為寬松的狀態，即DR007低于央行7天期逆回購利率（2.0%）、1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率低于1年期MLF利率。這將有效穩定市場預期，有利于銀行以較低成本向實體經濟提供信貸支持。

　　與此同時，當前向市場投放中長期流動性也有助于直接提升銀行信貸投放能力，扭轉10月和11月新增人民幣貸款同比少增勢頭。王青表示，在疫情防控政策調整初期，受居民消費行為更趨謹慎等因素影響，短期內經濟下行壓力會有所加大。由此，今年末明年初穩增長需求階段性上升，需要銀行加大信貸投放力度，提振市場信心。綜合各類因素，預計12月新增人民幣貸款有望恢復較大規模的同比多增。

　　5年期以上LPR存下降動力

　　從操作利率上看，12月MLF操作利率繼續保持不變，這是繼8月意外“降息”后連續4個月保持不變。多位業內人士認為，這主要緣于當前宏觀經濟已處于回升階段，國內政策利率保持穩定有利于更好地兼顧內外平衡。

　　“主要是短期市場利率整體處于合理區間，央行等部門通過結構工具和改革手段，也在積極引導金融機構降低小微企業薄弱環節、重點新興領域融資成本等；同時，兼顧外部均衡。”周茂華對記者說道。

　　王青也表示，雖然防疫政策調整后的一段時間內穩增長需求較高，但2023年消費反彈帶動經濟回升的大趨勢已基本確定，這意味著當前下調政策利率的必要性不大；另外，2023年物價形勢有望繼續保持整體穩定，加之房地產低迷、外需放緩等因素還會對宏觀經濟運行形成一定擾動，因此當前及未來一段時間也不具備上調政策利率的條件。

　　值得一提的是，近期受美元指數高位回落、國內疫情防控措施優化調整等因素影響，匯市單邊貶值壓力明顯減輕，人民幣匯率上行“破7”。國內保持政策利率穩定將有助于穩定匯市預期，鞏固人民幣回穩勢頭。

　　作為LPR定價的錨，雖然MLF利率維持不變，但本月5年期以上LPR存在下降可能，這主要是考慮到全面降準的影響。央行三季度貨幣政策執行報告中提出“釋放貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業融資和個人消費信貸成本”。

　　上月公布的1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，與8月、9月、10月持平。“但這并不意味著未來LPR沒有下降的空間。”中歐國際工商學院經濟學與金融學教授、央行調查統計司原司長盛松成近日對第一財經表示，政策利率（如公開市場操作利率、MLF利率）持續下調的可能性不大，但近期央行降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，共計釋放長期資金約5000億元，降低金融機構資金成本每年約56億元，通過金融機構傳導可促進降低實體經濟綜合融資成本。

　　王青分析稱，一方面，9月以來商業銀行啟動新一輪存款利率下調，而且下調幅度整體上明顯大于4月開啟的年內首輪存款利率下調；另一方面，12月降準落地會降低金融機構資金成本每年約56億元。“這些因素會抵消近期市場利率上升的影響，增加報價行下調LPR報價加點的動力。”

　　與此同時，王青表示，著眼于今年底明年初穩增長、控風險，推動樓市盡快出現趨勢性回暖勢頭，預計監管層近期將引導報價行下調5年期以上LPR報價，最早有可能在本月20日落地。但還需注意的是，考慮到居民房貸重定價日多為每年1月1日，也不排除報價行從維護2023年資產收益角度考慮，推遲到1月下調5年期LPR報價的可能。

　　從趨勢上看，不少業內人士認為，2023年上半年居民房貸利率還將經歷一個持續下調過程。

　　另在1年期LPR報價方面，王青稱，當前企業貸款利率明顯低于居民房貸利率，且各類結構性支持政策工具豐富，都會引導企業貸款利率持續下行，由此年底前1年期LPR報價有望保持穩定，這也將在一定程度上為5年期以上LPR報價更大幅度下調騰出空間。

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責任編輯：周唯