文/新浪財經意見領袖專欄 建信信托

　　近期，國內疫情防控政策持續優化調整，但因很長一段時間消費持續下行超預期，出口和地產投資繼續下滑，短期穩經濟仍然有較大壓力。令人欣慰的是，11月房地產供給側政策密集發布，政策幫扶力度明顯加大，進而也提振了市場信心，今后一段時間將主要關注需求側的政策。12月6日召開的政治局會議釋放了穩增長、促內需的信號，預計明年消費可迅速復蘇，從二季度開始，大部分行業恢復速度將顯著加快。

　　本期股債資產均維持標配。債券方面， 11月債券市場價格大幅下跌，因實體經濟疲弱，貨幣政策仍將維持寬松，預計債市不會呈現趨勢性反轉態勢。權益方面，近期政策驅動下股市風格分化明顯，政策發力對沖影響導致市場短期震蕩延續，后續將關注即將召開的中央經濟工作會議釋放的積極信號。

　　一、房地產政策解讀

　　今年房地產領域相關政策回顧

　　11月份房地產政策密集發布，陸續發出支持地產的“三支箭”。第一支箭：國有大行密集授信，萬億融資紓困房企。第二支箭：交易商協會支持房企發債融資，加速落地助力紓困。第三支箭：證監會調整5大措施，優化房企股權融資。供給側從“第一支箭”銀行信貸支持、“第二支箭”債券融資幫扶到“第三支箭”股權融資松綁層層突破，助力行業基本面企穩修復。

　　今年地產金融支持政策頻發基于三方面原因。一是商品房銷售遲遲未見回暖，銷售回款愈發困難。二是融資金額快速下跌，各項資金來源均持續受限。三是大量到期債務導致企業違約風險持續升高，未來一年房企仍面臨巨大償債壓力。

　　地產行業發展趨勢的逆轉取決于以下三個問題的處理：一是讓買房人回到市場。當前政策解決的是房地產企業融資端的問題，但房子終究要作為產品出售，在收入下降及預期惡化的不利因素下，如何使銷售端回暖仍需要觀察，預計后續需求端的刺激政策也會相繼出臺；二是讓地產企業資金進入正循環。當前，多數地產公司尚在為如何存活下來而奔走，未有精力考慮發展之大命題，行業的正循環遠沒有實現；三是有序出清。地產開發屬于高杠桿行業，部分公司盲目擴張過程中積累了大量風險，一旦處理不當容易發生風險溢出效應，進而引發金融系統性風險，因此如何在出清前期風險時確保不發生大規模風險傳遞，是擺在相關部門和地產行業面前的重要命題。

　　三、市場回顧與投資建議

　　（一）固定收益資產：維持標配

　　11月，十年期國債到期收益率持續回升，11月30日報收2.8850%，較10月底上升24bp。11月地產政策頻發及疫情防控政策的變化是債市大幅調整的主要原因。

　　利率債方面，疫情快速蔓延，經濟復蘇預期大幅下降，即使管控放松，對經濟的短期沖擊依然存在；國常會已部署降準，資金面應會繼續保持寬松助力經濟恢復。綜上，我們認為實體經濟仍然疲弱、貨幣政策寬松的態度未變，預計債市趨勢性反轉還有待時日。信用債方面，在信用利差大幅回升的背景下，市場配置需求仍然較高，信用債配置價值有所回升，但仍需提防預期調整后的市場波動。

　　（二）權益資產：均衡標配

　　國內方面，十月經濟數據供需雙弱，宏觀經濟復蘇節奏遲緩。近一月內，地產紓困政策密集出臺，疫情優化防控二十條政策落地，貨幣政策保持合理充裕，央行降準補充了流動性缺口。A股風格上，價值跑贏成長。行業漲多跌少，其中建筑材料、傳媒、房地產、建筑裝飾相對較好，農林牧漁、電力設備、煤炭、食品飲料跌幅較大。

　　展望后市，考慮到市場流動性寬松，A股估值及情緒指標均處于低位，海外加息影響逐步消退，因此向下風險總體不大；政策發力對沖疫情影響可能導致市場短期震蕩延續，后續關注中央經濟工作會議的定調。

　　綜合行業景氣度及主觀判斷，可重點關注以下三方面：

　　1．大盤藍籌的估值修復機會，政策對沖帶動金融地產鏈預期回暖，密切跟蹤需求端企穩情況；

　　2．時代背景下的安全主題帶來的產業增量機會；

　　3．科技成長行業未來一年增長確定性較高的領域，可關注光伏儲能中的細分環節，市場企穩后有望再次反彈。

　　（三）另類資產：標配相對價值策略，低配CTA策略

　　相對價值策略標配。近期基差收斂、成交量逐步活躍，利好量化策略后期配置，但年底風格切換為中性策略則增加了不確定性，本期仍繼續維持標配。

　　CTA策略維持低配。南華商品指數繼續維持震蕩走勢，波動率持續處于低位；美聯儲加息預期再次提升，美元調整后存在反彈可能，美元計價的大宗商品承壓。11月商品市場出現一定反彈，但預計短期無明顯趨勢行情，整體維持區間震蕩，CTA策略配置價值一般。本期繼續維持低配。

　　三、資產配置觀點與2022年12月投資方向總結

　　(本文作者介紹：建行集團一級子公司，致力于打造一流全能型資管機構)