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　　證券時報記者 孫翔峰

　　近日，多家券商相繼召開中期策略會或發布中期策略。在昨日的中銀證券2022年度中期策略會上，中銀證券首席經濟學家徐高表示，國內此輪疫情沖擊峰值已過去，經濟景氣度的上行將給A股帶來支撐。該公司首席策略分析師王君則認為，基本面上內憂緩和，外患無懼，流動性環境貨幣寬松基調不改，內外壓制因素緩和，衰退后期A股迎來黃金配置階段，成長股的邊際改善逐步體現。

　　近期華泰證券、中金公司等券商都發布了中期策略，展望下半年市場行情。券商普遍認為，下半年A股不悲觀，國內外風險構筑的風險溢價頂已經在4月末出現，中國股市當前估值處在歷史區間偏低水平，具備中線投資價值。不過，短期來看，市場從4月底反彈以來，主要指數普遍上漲，短期回調壓力增大。不少分析認為，反彈可能已進入尾聲。

　　看好下半年市場

　　在上述會上，徐高稱，國內此輪疫情沖擊峰值已過，但未來仍然有較高不確定性。國內經濟穩增長需求迫切，就業問題需要格外關注，穩增長政策還當繼續發力，基建投入力度將進一步加大并成為當前穩增長的主要抓手。

　　外部方面，美國退出量化寬松貨幣政策帶來的沖擊逐步顯現，流動性緊縮效應可能給市場帶來沖擊。對下半年的大類資產投資前景而言，國內債券收益率已到底部位置，而權益投資方面隨著經濟景氣的上行將給A股帶來支撐。周期、地產基建、金融和消費是配置方向，大宗商品價格漲幅高點已過。

　　外匯方面，美中利差的走勢預示著人民幣的貶值壓力，但2015年“811”匯改之后，我國民間外匯資產負債狀況已經大為改善，給人民幣匯率帶來了韌性。

　　王君認為，資本市場的好轉有待于實體經濟的改善，這是應該達成的共識。A股市場的底部不是來自情緒和博弈交易，而是基于宏觀經濟自上而下的判斷，即從周期定位角度，通過政策、利率等領先指標的邏輯判斷經濟底部，進而判斷資本市場的拐點。

　　“對國內宏觀經濟而言，貨幣流動性持續寬松，提振經濟的有利政策不斷加碼，二季度實際GDP觸底是大概率發生的。”王君表示，類似2009年、2020年等情形，實際GDP觸底回升和PPI持續回落給予A股市場非常“舒適”的宏觀環境，下半年市場盈利和估值均有望修復。

　　華泰證券在近日發布的年中策略報告中亦表示，下半年A股大勢不悲觀。內滯外脹環境是作為制造大國壓力最大的宏觀組合，其構筑的風險溢價頂已經在4月末出現。往年底看，A股有望迎來三階段拾級而上行情：第一階段是5月至中報季，震蕩反彈至上海疫情前震蕩位；第二階段是中報季至10月業績拐點出現，進入反轉行情；第三階段是10月后的釋放行情彈性。

　　平安證券展望下半年市場時則指出，A股下半年將迎來以成長為主導的結構性震蕩上行。平安證券認為，當前市場估值已回歸至歷史均值以下，成長估值更具相對彈性，股債收益比顯示進入了中長期配置區間。

　　不過，中金公司相對謹慎。展望下半年時，中金公司表示，2022年到目前為止的市場環境比年初預期的更有挑戰性。展望下半年，海外從交易“滯脹”過渡到交易“如何走出滯脹”，中國在疫情防控中力求“穩增長”。下半年市場內外部環境仍可能面臨一定挑戰，上行空間需更多積極催化劑支持。

　　成長板塊更受關注

　　從配置角度來看，華泰證券建議，把握二季度后重大邊際變化和已有邏輯的交易程度。美債貼現率壓力見頂、產業鏈利潤分配壓力見頂，當前產業周期、通脹結構、地產寬松的股價隱含預期程度不高，由此，中游制造為首選，必需消費次優。細分品種中，結合自下而上邏輯，中游制造考慮機械、電子、汽車、電新和軍工。

　　平安證券則關注通脹板塊、低碳經濟和數字經濟。一是通脹板塊，即彈性較大的動力煤、石油石化、能源金屬、航運、農化、生豬板塊；二是低碳經濟，即新能源產業鏈和新能源汽車產業鏈；三是數字經濟，即智能化汽車產業鏈和智能制造。

　　板塊上，王君認為，可選消費和科技成長超額收益明顯。這一方面歸因于經濟需求彈性；另一方面則是主導產業的成長趨勢。

　　“本輪科技行情或不會重現2015年穩增長窗口期關閉后的成長股跑輸。中游制造集聚的高景氣成長下半年相對盈利優勢仍有望保持在較高水平。結合上半年估值擠壓和盈利下調的充分定價，成長股重新回到了起跑線上，蓄勢待發。”王君說。

　　短期或進入反彈尾段

　　昨日，A股出現V形反轉行情。從4月27日的盤中低點算起，上證綜指已經反彈425.25點，反彈幅度高達14.85%，而創業板指數更是反彈20%。

　　在快速有力的反彈之后，機構對于短期市場的態度趨于謹慎。東北證券認為，社融超預期提升盈利企穩預期，海外緊縮預期再起，風險偏好偏中性，反彈進入尾部行情。

　　具體來看，東北證券認為，5月信貸社融超預期回升，盡管結構仍偏差，但大概率提升經濟增長和企業盈利預期；從2020年的修復經驗來看，今年中報業績增速將進一步下行，但分化明顯。同時，海外通脹壓力下加息預期再起，國內保增長壓力下流動性維持相對寬松；外資和結算金當前回流分別超過660億元和1670億元，情緒資金回流明顯。美聯儲加息和地緣沖突仍壓制風險偏好，社融超預期和保增長政策進一步支撐市場情緒。

　　行業配置上，東北證券建議重點關注補漲和超跌修復的計算機、傳媒、建筑建材、券商、軍工、電新、部分消費等。反彈后半段補漲和超跌修復是主邏輯，當前已進入尾部行情，還未上漲的大金融、TMT、消費等可能有修復。

　　山西證券日前發布的一份研報認為，基本面、交易面的邊際改善均難以支撐A股進一步上行反轉，后市將在震蕩中演繹結構性行情。

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