疫情下的上海做市商：持續(xù)為債市提供流動性北向通成交量大增八成

　　作者：周艾琳

　　[ 交行是唯一一家總部在滬的國有大型商業(yè)銀行，是銀行間債市重要的做市商和“債券通”首批做市機構(gòu)，在疫情下對“債券通”客戶提供做市報價，為保持債市流動性發(fā)揮了積極作用。據(jù)記者了解，截至4月13日的當月8個工作日，該行“北向通”成交量達到236億元，同比大幅增長81.5%，從交易量來看運行情況基本沒有受到疫情太大的影響。 ]

　　疫情呼嘯而來沖擊滬上，但金融市場流動性不能缺、交易不能斷，這考驗著上海這座國際金融中心的韌性，金融機構(gòu)和市場基礎(chǔ)設(shè)施肩負重任。

　　截至目前，上海全域進入封控狀態(tài)已超半個月，第一財經(jīng)記者獨家采訪了交通銀行（下稱“交行”）金融市場部高級經(jīng)理王之劍。交行是唯一一家總部在滬的國有大型商業(yè)銀行，是銀行間債市重要的做市商和“債券通”首批做市機構(gòu)，在疫情下對“債券通”客戶提供做市報價，為保持債市流動性發(fā)揮了積極作用。據(jù)記者了解，截至4月13日的當月8個工作日，該行“北向通”成交量達到236億元，同比大幅增長81.5%，從交易量來看運行情況基本沒有受到疫情太大的影響。

　　應(yīng)急預(yù)案備戰(zhàn)極端情況

　　第一財經(jīng)早在3月28日就報道，27日20：23，上海發(fā)布公眾號發(fā)布“關(guān)于做好全市新一輪核酸篩查工作的通告”。為保證28日周一金融市場及重要經(jīng)濟金融活動正常運行，眾多金融從業(yè)者成了深夜趕赴工作崗位的“逆行者”，通往陸家嘴的延安東路隧道深夜一度堵車，他們中的很多人此前可能已在公司駐扎了近兩周。

　　王之劍是眾多“逆行者”之一。不過，原先預(yù)期駐扎公司一周的眾多“逆行者”至今已至少待了近三周。他表示，封控開始前，銀行內(nèi)部和中國外匯交易中心（下稱“交易中心”）等基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)就開始準備應(yīng)急預(yù)案，討論的主要問題是交易、結(jié)算相關(guān)應(yīng)急方案。例如，交易中心3月就第一時間建立了防疫應(yīng)急機制，對債券交易，通過專線、互聯(lián)網(wǎng)接入、VPDN無線專網(wǎng)接入等形式提供多種接入交易方式，同時還提供通過傳真、IDEAL即時通信軟件完成業(yè)務(wù)應(yīng)急的后備手段。

　　據(jù)記者了解，交行自身也采用了多重手段。一是3月上旬開始派部分人員異地分撥辦公，建立三個辦公場所同步的多點異地辦公模式；二是安排部分人員居家辦公作為后備力量，并開通遠程辦公桌面，建立遠程辦公人員備份；三是建立疫情管控情況匯報機制，每日實時匯總每一位員工的家庭所在小區(qū)疫情管控情況，實時調(diào)配工作安排。黨員干部、骨干員工帶頭，留駐辦公樓內(nèi)，避免出現(xiàn)小區(qū)臨時封閉無法外出辦公。

　　“北向通”交易量仍創(chuàng)新高

　　即使在疫情下，堅持提供連續(xù)的報價、維持流動性是做市商的責任，對于資金體量巨大、境內(nèi)外客戶基數(shù)大的國有行而言更是如此。

　　據(jù)記者了解，3月當月交行“債券通”業(yè)務(wù)交易量達655億元，確保境外投資者各類債券交易需求不受疫情影響。4月以來，盡管封控措施趨嚴，但“北向通”仍運行平穩(wěn)。

　　“我們還是通過多點異地辦公和居家辦公結(jié)合的模式，繼續(xù)保持穩(wěn)定的人員和時間投入，保證做市業(yè)務(wù)做到及時響應(yīng)和較高回價質(zhì)量。”王之劍表示，截至4月13日，在當月的8個工作日交行“北向通”成交量達到236億元，同比大幅增長81.5%。

　　作為中國金融市場開放、互聯(lián)互通機制的關(guān)鍵部分，“債券通”今年來在吸引外資方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。“北向通”開通前，境外投資者持有我國債券約為8500億元。截至3月末，這一規(guī)模已達3.8萬億元，年均增速超過40%。其中，“北向通”的境外投資者持債規(guī)模約1.1萬億元，四年來累計成交量為12.3萬億元。全球前100大資產(chǎn)管理機構(gòu)中，已有78家參與進來。

　　對于做市商而言，王之劍表示，要連續(xù)不斷地向市場提供流動性，給出積極的高質(zhì)量的報價，不可否認會承擔一定的市場風險。在這方面，大行具有交易品種齊、資金及人員實力雄厚的基礎(chǔ)，更有能力和經(jīng)驗來承擔、管理好此類風險，從而穩(wěn)定承擔為市場提供連續(xù)不間斷報價的做市商義務(wù)。他也提及，目前主要從三方面入手來提高報價質(zhì)量。

　　首先是預(yù)判性報價調(diào)整。在市場價格基礎(chǔ)上，根據(jù)自身對市場未來走勢的預(yù)判對買賣雙邊報價作相應(yīng)微調(diào)，來產(chǎn)生報價。“例如，如果預(yù)計未來降準的可能性變高了，債券收益率或下行，那么報價時就可以在市場收益率基準下適當往下微調(diào)一點，降低做市商未來的市場風險敞口。”

　　其次是運用多種手段對沖。通過綜合運用多種工具對沖因做市產(chǎn)生的敞口風險，例如債券借貸、利率互換（IRS）、標債遠期等。例如，客戶需要買入一只做市商未持有的債券，時間窗口一般較短，這時做市商可以先利用債券借貸借入客戶所需的債券賣給客戶，然后再到市場上擇機補券償還，既可以尋得更優(yōu)價格，也可以減少對市場的沖擊。此外，如果做市商因做市借入客戶債券暫未賣出時，可利用利率互換來進行風險對沖，以維持自身風險中性。

　　此外，目前科技賦能的重要性在疫情下越發(fā)凸顯。王之劍提及，去年四季度交行通過與交易中心旗下的中匯億達公司合作，引入COMSTAR自動做市和量化交易系統(tǒng)，通過上線自動化做市平臺，實現(xiàn)了對境外投資者詢價的即時提醒和程序化自動回復功能，來提升對境外投資者的服務(wù)。目前該系統(tǒng)運行穩(wěn)定，報價反應(yīng)迅速準確，在滿足客戶詢價需求的同時降低了自身做市市場風險，在此次疫情下也發(fā)揮了重要作用。

　　無需過度放大中美利差倒掛

　　中美利差倒掛是近期出現(xiàn)的一個市場變化，國際投資者更是罕見地連續(xù)在今年2月、3月凈賣出中國債券，這也引發(fā)了一些擔憂。

　　4月11日午盤前后，中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來首次。截至收盤，10年期中國國債活躍券（2200336）收益率報2.7402%，當時10年期美國國債收益率已突破2.76%。截至14日收盤，中國上述活躍券收益率報2.76%，美債則回落到2.70%附近。

　　在王之劍看來，外資中長期增配中國資產(chǎn)的趨勢并不會因短期兩個月的變化而逆轉(zhuǎn)，短期的流出主要是由于投資者所在經(jīng)濟體因自身結(jié)構(gòu)性矛盾出現(xiàn)惡性通脹等問題，從而引發(fā)的次生影響。

　　3月末境外機構(gòu)持有銀行間市場債券降至3.88萬億元，較2月的3.99萬億元降幅約為2.75%。今年2月中國債券被外資賣出逾800億元，創(chuàng)出新高。但事實上外資持有的債券僅約占銀行間債券市場總托管量的3.3%，“而下降的1100億元則占3.88萬億的2.8%，僅占整個市場總托管量的萬分之九左右，因此這一下降是一個非常小的擾動。”王之劍分析稱。

　　從中長期來說，主流國際、國內(nèi)機構(gòu)都認為，人民幣債券作為一個配置型資產(chǎn)有很強的吸引力。事實上，不少新興市場本地貨幣主權(quán)債券收益率在10%以上的亦不在少數(shù)，但高收益率并非國際投資者增持的唯一理由。

　　“國際投資者的投資決策要綜合該國的政治和經(jīng)濟基本面、幣值穩(wěn)定、整體風險等因素通盤考量，這也就是為何投資者沒有全部涌向印度10年國債（收益率7%）、巴西10年國債（12%），日本、歐洲國債收益率即使在1%以下仍不乏投資者。”王之劍認為，中國整體經(jīng)濟基本面韌性強、穩(wěn)定性好；近年來的走勢相對歐美市場和新興市場也較為獨立，配置人民幣債券對于國際投資者提升組合收益表現(xiàn)、降低整體風險是有較強加成效果的。此外，自烏克蘭局勢升級以來，相關(guān)制裁措施令國際投資者更加深刻意識到了進一步多元化資產(chǎn)配置、增持人民幣資產(chǎn)的意義所在。“因此，最近的短期波動并不會影響國際投資者增持人民幣資產(chǎn)這一長期向好的趨勢。”

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責任編輯：李桐