文/意見領(lǐng)袖專欄作家 戴志鋒 蔣嶠

　　投資要點

　　事件：國務(wù)院總理李克強(qiáng)4月13日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議決定，針對當(dāng)前形勢變化，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對實體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個體工商戶支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低綜合融資成本。

　　如何理解大行有序降低撥備率？1、政策目的：要求大行提高對貸款不良的容忍度，鼓勵大行向風(fēng)險較高的行業(yè)和中小微企業(yè)多投放貸款；提高大行信貸的風(fēng)險偏好，以支持實體經(jīng)濟(jì)。2、撥備率的降低實現(xiàn)路徑：1）分子端撥備計提的減少。銀行形成事實上的利潤釋放。增加財政收入，同時實現(xiàn)利潤留存、補(bǔ)充資本，進(jìn)而增強(qiáng)信貸投放能力。另一種情形，則是鼓勵銀行提升風(fēng)險偏好，對相對高風(fēng)險的中小微企業(yè)多放貸，但對應(yīng)的撥備計提比例可以不提升。2）分母端對不良確認(rèn)的增加。即銀行多暴露不良。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢看，分子端的操作更可能是政策鼓勵的方向。3、政策手段和效果。預(yù)計淡化監(jiān)管對大行不良率下降的考核，要求銀行內(nèi)部適當(dāng)調(diào)整對不良的考核。銀行的放貸行為和風(fēng)控文化，是長期逐漸形成的，效果提升需要時間。4、銀行財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)。預(yù)計大行不良率會適當(dāng)提高，撥備覆蓋率會適當(dāng)下降，信用成本會保持穩(wěn)定，從而利潤也會保持穩(wěn)定。

　　降準(zhǔn)背景和方式：1、通過緩釋銀行負(fù)債成本進(jìn)而傳導(dǎo)到資產(chǎn)端定價下行，從而實現(xiàn)中小微企業(yè)融資成本的下降。房地產(chǎn)拖累、俄烏沖突疊加疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)增長面臨較大壓力，尤其是中小企業(yè)受到?jīng)_擊最大。本次國常會提出降準(zhǔn)等貨幣工具，目的即在于降低中小微企業(yè)融資成本、托底經(jīng)濟(jì)，預(yù)計降準(zhǔn)會較快推出。2、降準(zhǔn)方式：全面降準(zhǔn)，預(yù)計幅度在0.5%-1%，釋放長期流動性在1-2萬億。定向降準(zhǔn)基本沒有空間、且釋放的資金體量有限。

　　對銀行利潤影響測算：提升銀行業(yè)利潤0.38-0.75個百分點。測算思路：銀行釋放的低成本資金將投向債券投資、同業(yè)資產(chǎn)等。在穩(wěn)增長的背景下，銀行釋放出的長期流動性，預(yù)計投向資產(chǎn)端的債券類等資產(chǎn)以實現(xiàn)充分運(yùn)用杠桿、規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，驅(qū)動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。細(xì)分來看，對資產(chǎn)端收益率高的城農(nóng)商行的利潤帶動作用較為明顯。

　　投資建議：近期地產(chǎn)是銀行股投資的核心邏輯，地產(chǎn)上漲會推動銀行板塊上漲。看好銀行板塊；選擇高成長確定強(qiáng)的標(biāo)的。穩(wěn)增長預(yù)期會繼續(xù)推動銀行板塊上行。板塊內(nèi)部分化加大，要選擇基本面扎實、行業(yè)和區(qū)域布局較好的銀行。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。所有測算基于我們對上市銀行2022年利潤、凈資產(chǎn)的假設(shè)，可能和實際效果產(chǎn)生偏差。銀行處于謹(jǐn)慎性原則撥備釋放不及預(yù)期。

　　正文分析

　　一、如何理解大行有序降低撥備率？

　　政策目的：政策目的在于要求大行提高對貸款不良的容忍度，鼓勵大行向風(fēng)險較高的行業(yè)和中小微企業(yè)多投放貸款；提高大行信貸的風(fēng)險偏好，以支持實體經(jīng)濟(jì)。

　　實現(xiàn)路徑：預(yù)計分子端撥備計提減少更可能是政策鼓勵的方向。降低撥備率有兩種方式：1、第一種是分子端撥備計提的減少。這個操作背后對應(yīng)兩種情形，一個是銀行形成事實上的利潤釋放。銀行過去撥備計提非常謹(jǐn)慎，對應(yīng)撥備覆蓋率在比較高的位置，監(jiān)管希望銀行對應(yīng)的計提浮動比例能夠下調(diào)，形成利潤端的釋放，增加財政收入，同時實現(xiàn)利潤留存、補(bǔ)充資本，進(jìn)而增強(qiáng)信貸投放能力。另一種情形，則是鼓勵銀行提升風(fēng)險偏好，對相對高風(fēng)險的中小微企業(yè)多放貸，但對應(yīng)的撥備計提比例可以不提升。2、第二種是分母端對不良確認(rèn)的增加。即銀行多暴露不良。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢看，分子端的操作更可能是政策鼓勵的方向。

　　主體選擇：為什么是大行有序降低撥備率？大行是這輪寬信用的支撐主力。從新增貸款投放結(jié)構(gòu)看，大型商業(yè)銀行占比全部存款類公司信貸新增的比例近年來逐年上升，2021年占比達(dá)到46%，22年1-2月比例進(jìn)一步上升至53%，是近兩年信用擴(kuò)張的主體；與基建托底基本匹配。

　　政策手段和效果：預(yù)計大型銀行降低撥備率是小幅、長期的過程。一方面，監(jiān)管對大行降低撥備率的態(tài)度是“鼓勵及強(qiáng)調(diào)有序”，預(yù)計后續(xù)會有淡化對大行不良率下降的考核，要求銀行內(nèi)部適當(dāng)調(diào)整對不良的考核等配套監(jiān)管手段落地；另一方面，銀行過去長期形成的放貸行為和風(fēng)控文化難以馬上改變，效果提升需要時間。銀行出于謹(jǐn)慎的原則，也不會大幅度降低撥備的計提以及全面轉(zhuǎn)變放貸行為。我們預(yù)計未來大行的撥備率是緩中微降的趨勢。

　　銀行財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)及測算：預(yù)計利潤保持穩(wěn)定。預(yù)計大行不良率會適當(dāng)提高，撥備覆蓋率會適當(dāng)下降，信用成本會保持穩(wěn)定，從而利潤也會保持穩(wěn)定。另我們對撥備釋放利潤、留存資本，進(jìn)而實現(xiàn)信貸投放情況也做了測算。在21年數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，六大行+招行撥備覆蓋率如果降低5%、10%、50%，則可以多釋放607、1214、6072億利潤，假設(shè)30%的高分紅率不變的情況下，能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上提升風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速0.3、0.6、2.9個百分點。

　　二、降準(zhǔn)的背景和方式：全面降準(zhǔn)；

　　緩釋銀行負(fù)債壓力從而實現(xiàn)資產(chǎn)端定價下行

　　降準(zhǔn)背景：通過緩釋銀行負(fù)債成本進(jìn)而傳導(dǎo)到資產(chǎn)端定價下行，從而實現(xiàn)中小微企業(yè)融資成本的下降。房地產(chǎn)拖累、俄烏沖突疊加疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)增長面臨較大壓力，尤其是中小企業(yè)受到?jīng)_擊最大：21年下半年以來由于房企流動性收緊、疊加個別房企信用風(fēng)險暴露下購房者預(yù)期轉(zhuǎn)弱，房地產(chǎn)拿地、開工、銷售均有明顯放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力顯著增加。同時2022年以來，各地疫情呈現(xiàn)加快傳播擴(kuò)散的趨勢，部分城市因防控疫情采取封城措施，經(jīng)濟(jì)處于“半停滯”狀態(tài)。外部俄烏沖突不斷升級且有長期化趨勢，以原油和糧食為代表的大宗商品價格持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外多重壓力。本次國常會提出降準(zhǔn)等貨幣工具，目的即在于降低中小微企業(yè)融資成本、托底經(jīng)濟(jì)，預(yù)計降準(zhǔn)會較快推出。

　　符合我們前期對貨幣政策工具運(yùn)用的判斷：單邊降息可能性低。監(jiān)管更可能是通過限制高息攬儲、降準(zhǔn)或維持流動性合理充裕等數(shù)量的方式首先緩釋銀行負(fù)債成本壓力，再傳導(dǎo)到銀行資產(chǎn)端定價的下調(diào)，實現(xiàn)對實體融資成本的下降。銀行目前凈息差已處于歷史低位，在扣減管理成本和信用成本后，很多非上市銀行ROA不足0.6%，資本補(bǔ)充壓力非常大，再由銀行進(jìn)行單邊讓利將會影響到銀行信貸的投放力度（詳見報告《銀行角度看央行4季度貨幣報告： 信貸總量與結(jié)構(gòu)性貨幣政策規(guī)模測算》）。

　　降準(zhǔn)方式和幅度：全面降準(zhǔn)，預(yù)計幅度在0.5%-1%，釋放長期流動性在1-2萬億。1、全面降準(zhǔn)的判斷：定向降準(zhǔn)基本沒有空間、且釋放的資金體量有限。21年的兩次降準(zhǔn)均提到，降低準(zhǔn)備金率“不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)”。除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，對其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，不下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的主要原因是，5%的存款準(zhǔn)備金率是目前金融機(jī)構(gòu)中最低的，保持在這一低水平有利于金融機(jī)構(gòu)兼顧支持實體經(jīng)濟(jì)和自身穩(wěn)健經(jīng)營。預(yù)計在未來定向降準(zhǔn)的空間非常有限，5%是央行可以接受的最低存款準(zhǔn)備金率。

　　2、降準(zhǔn)幅度0.5%-1%，釋放長期流動性在1-2萬億。其中上市銀行釋放資金8000億以上。根據(jù)2021其他存款性公司納入廣義貨幣的存款規(guī)模200.2萬億測算，若本次降準(zhǔn)幅度0.5個點，則可以釋放的總資金規(guī)模在1萬億。其中，上市銀行可釋放資金規(guī)模在7600億，6家國有行釋放資金規(guī)模約在5300億。

　　三、降準(zhǔn)對銀行利潤影響：

　　提升銀行業(yè)利潤0.38-0.75個百分點

　　降準(zhǔn)0.5%對銀行業(yè)利潤影響：至少提升銀行業(yè)利潤0.38個百分點。測算思路：銀行釋放的低成本資金將投向債券投資、同業(yè)資產(chǎn)等。在穩(wěn)增長的背景下，銀行釋放出的長期流動性，預(yù)計投向資產(chǎn)端的債券類等資產(chǎn)以實現(xiàn)充分運(yùn)用杠桿、規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，驅(qū)動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。這部分資產(chǎn)收益率基于2021財報計算的加權(quán)時點數(shù)，從而計算出降準(zhǔn)對銀行資產(chǎn)端的貢獻(xiàn)在0.4個bp左右，對利潤的影響在0.38%。細(xì)分來看，對資產(chǎn)端收益率高的城農(nóng)商行的利潤帶動作用較為明顯。

　　降準(zhǔn)1.0%對銀行業(yè)利潤影響：提升銀行業(yè)利潤0.75個百分點。降準(zhǔn)1%對銀行資產(chǎn)端的貢獻(xiàn)在0.81個bp，對利潤的影響在0.75%。

　　四、銀行投資建議

　　近期地產(chǎn)是銀行股投資的核心邏輯，地產(chǎn)上漲會推動銀行板塊上漲。看好銀行板塊；選擇高成長確定強(qiáng)的標(biāo)的。穩(wěn)增長預(yù)期會繼續(xù)推動銀行板塊上行。板塊內(nèi)部分化加大，要選擇基本面扎實、行業(yè)和區(qū)域布局較好的銀行。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。所有測算基于我們對上市銀行2022年利潤、凈資產(chǎn)的假設(shè)，可能和實際效果產(chǎn)生偏差。銀行處于謹(jǐn)慎性原則撥備釋放不及預(yù)期。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業(yè)首席，金融組組長，國家金融與發(fā)展實驗室特約研究員。)