意見領(lǐng)袖丨王涵、段超、王笑笑

　　投資要點(diǎn)

　　4月13日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低綜合融資成本。點(diǎn)理解如下：

　　經(jīng)濟(jì)背景：疫情多發(fā)侵?jǐn)_下，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。3月以來國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)，除了上海、吉林疫情形勢(shì)嚴(yán)峻之外，全國(guó)有20多個(gè)省市受到疫情侵?jǐn)_。疫情影響下，3月PMI指數(shù)已經(jīng)跌落50榮枯線以下；高頻城際活動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，上海城際活動(dòng)跌至接近于0，全國(guó)城際活動(dòng)較去年同期下跌約50%左右。疫情突發(fā)因素超出預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行帶來更大不確定性和挑戰(zhàn)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”背景下，政策對(duì)沖必要性上升。

　　政策層面：近期政策密集部署經(jīng)濟(jì)紓困、維穩(wěn)，提出適時(shí)降準(zhǔn)。4月6日國(guó)常會(huì)，部署加大紓困和就業(yè)兜底等保障力度；適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。4月8日經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)，部署幫扶中小企業(yè)、困難群體渡過難關(guān)。4月11日經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，再次強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)”，部署穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)。4月13日國(guó)常會(huì)，部署促進(jìn)消費(fèi)，鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，強(qiáng)調(diào)適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，加大支持力度。近期政策部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)頻次密集、多措并舉。當(dāng)前國(guó)常會(huì)部署適時(shí)降準(zhǔn)，意味著降準(zhǔn)已箭在弦上。

　　后續(xù)節(jié)奏：降準(zhǔn)或較快落地，如果降準(zhǔn)50BP約能釋放1.1萬億資金。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，從國(guó)常會(huì)吹風(fēng)降準(zhǔn)到政策落地往往間隔1-2周時(shí)間，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力大、政策部署密集，后續(xù)降準(zhǔn)操作或較快落地。以存款存量規(guī)模估算，基準(zhǔn)情景下降準(zhǔn)50BP可能釋放長(zhǎng)期資金約1.1萬億。此外，鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，截至2021年末，我國(guó)商業(yè)銀行撥備覆蓋率接近200%，高于監(jiān)管要求的150%，撥備覆蓋率有序下調(diào)，也能夠額外釋放一部分流動(dòng)性支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　市場(chǎng)影響：降準(zhǔn)兌現(xiàn)在即，市場(chǎng)將逐漸恢復(fù)正常，聚焦中長(zhǎng)期布局。近期，市場(chǎng)經(jīng)歷調(diào)整之后，主要股票指數(shù)估值已回到中位數(shù)以下的合理水平。雖然二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行短期仍受到疫情反復(fù)和海外加息拖累，但政策紓困、維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在路上，貨幣對(duì)沖也兌現(xiàn)在即，往后看，市場(chǎng)將逐漸向正常回歸，投資策略宜以“防守反擊”為主。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策調(diào)整超預(yù)期變化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策調(diào)整超預(yù)期變化。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長(zhǎng)。)