財聯社（上海，編輯 瀟湘）訊，美聯儲前主席保羅-沃爾克已經逝世了逾兩年，而如今，美聯儲或許正迎來又一個“沃爾克時刻”（Volcker Moment，即以加息應對高通脹）……

　　北京時間周四凌晨2點，美聯儲公布了3月貨幣政策會議紀要。正是在這場會議上，美聯儲官員批準了三年多來首次加息——將基準利率上調25個基點至0.25%-0.5%。而最新的會議紀要文件顯示，美聯儲官員上月便已強烈考慮加息50個基點，并接近就一項縮減資產負債表的計劃達成一致，這是美聯儲多年來為抑制價格壓力而采取的最積極舉措之一。

　　可以說，昨夜的這份美聯儲紀要，幾乎將美聯儲本輪緊縮周期的所有路線圖都已公諸于世，而美國股債市場，在經歷了前一日美聯儲準“二把手”布雷納德鷹派講話的洗禮后，也進一步陷入了動蕩行情之中！

　　3月紀要要點回顧：美聯儲這次透露了哪些關鍵信息？

　　在本周的美聯儲紀要出爐之前，市場已經普遍預期美聯儲在未來的某次或多次會議上，一口氣“翻倍式”加息50個基點將是大概率事件。

　　然而，對于美聯儲縮表會何時進行？力度又會如何？業內一直是霧里看花。而隔夜披露的美聯儲紀要，幾乎解開了所有的謎團：美聯儲本輪量化緊縮（QT）的速度，同樣可能較上次接近翻倍——多數與會美聯儲官員認為，未來每月最多縮減950億美元資產可能是合適的。

　　以下是美聯儲3月會議紀要的幾大主要要點剖析：

　　☆美聯儲將較上次“翻倍式”縮表

　　美聯儲在3月15-16日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要中表示，與會者普遍認為，將每月最高減持額保持在600億美元美國國債和約350億美元抵押貸款支持證券（MBS）可能是合適的，此外，多數與會者認為，如果市場條件允許，可以在三個月或略更長時間內分階段調整至上述縮表最高上限。

　　預計FOMC將在5月3日至4日的下一次會議上批準縮減資產負債表。會議紀要顯示，與會者同意他們在該計劃上取得了實質性進展，委員會早就做好了最快在5月會議結束后開始縮表的準備。全體與會者一致認為，高企的通脹率和供應吃緊的勞動力市場環境，保證了聯儲能在將來的一次會議上宣布縮表，并且聯儲持有證券的減少速度會比2017年到2019年間的縮表期更快。

　　每月縮減950億美元資產這一數字究竟是什么概念呢？很可能投資者腦海中可能沒有一個具體概念，對此我們可以對比一組數據。

　　這一數字大約是2017-2019年上一輪美聯儲進行QT時，每月500億美元的最高縮表速度的兩倍（當時拆分為每月300億美元國債和200億美元MBS）。

　　同時，在上一個周期中，美聯儲花了整整一年的時間才最終達到每月500億美元的最大縮表幅度。該聯儲最初以每月100億美元（60億美元國債/40億美元MBS）開始，每季度增加100億美元，直到2018年秋季達到500億美元的水平。

　　而這一次，美聯儲似乎有意在短短三個月的時間里，就將每月的縮表規模從零激增到950億美元。最終縮表的年化規模可能達到為一年1.1萬億美元！這意味著到今年年底或2023年初，QT的總規模就有望超過整個2017-2019年QT周期的總和（8000億美元）。

　　正如許多經濟學家預期的，美聯儲官員的目標可能是在三年內實現約3萬億美元的總資產負債表收縮——相當于2020年3月疫情爆發后迄今放水規模的一大半。

　　☆資產負債表縮減會如何進行

　　會議紀要顯示，與會者再次確認，縮表應以可預見的方式隨著時間推移減少持有證券，主要方式是，調整再投資系統公開市場賬戶（SOMA）所持證券收到本金款項的金額。這和去年12月會后美聯儲公布的縮表原則一致。

　　換言之，美聯儲同意遵循類似他們在2017年底至2019年年中縮減資產組合時使用的模式，當時他們每月允許投資組合中固定數量的證券在到期后不進行再投資，官員們眼下屬意的主要縮表方式仍是非主動拋售債券。

　　不過，美聯儲官員們還是討論了在晚些時候積極出售MBS的計劃，以實現持有資產結構的調整——更快地將持有的資產恢復到全部都是國債。

　　此外，與上一次縮減資產組合情況不同的是，美聯儲現在擁有超過3260億美元的短期國債（Bills）。會議紀要顯示，官員們將首先允許有息證券（coupons，通常是一年期以上的付息債券）到期，在此類證券到期規模少于600億美元的月份，美聯儲將贖回短期國債。

　　☆3月會議“險些”直接加息50基點

　　美聯儲3月會議紀要還透露了一些比較有意思的小細節。例如，若非俄烏“黑天鵝”飛出，美聯儲原本在3月就有可能直接加息50個基點……而在3月會議的貨幣政策聲明中，當時只有鷹派官員布拉德投下了反對票（他支持加息50個基點）。

　　會議紀要顯示，“許多”官員原本希望在該次會議上加息50個基點，但考慮到俄羅斯入侵烏克蘭帶來的更大短期不確定性，最終認為加息幅度較小的25個基點是適當的。

　　會議紀要指出，俄烏沖突進一步推高了大宗商品價格，傷及了全球風險情緒，加劇了供應瓶頸，對全球經濟進一步構成了負面沖擊。

　　不過，許多與會者指出，在未來的會議上，聯邦基金利率目標區間一次或多次上調0.5個百分點可能是適當的，尤其是在如果通脹壓力居高不下的情況下。

　　☆美聯儲希望更早達到中性利率

　　美聯儲3月紀要還顯示，與會者認為，當前適宜迅速將貨幣政策立場轉為中性。并指出，未來可能有必要轉向更緊縮的政策立場，具體取決于經濟和金融發展情況。

　　此前，美聯儲公布的3月經濟展望顯示，聯儲官員預期的中性利率中位值水平為2.4%。中性利率是一個既不刺激，也不遏制經濟的理論水平。

　　因此，美聯儲紀要的言外之意可能表明，其希望更快迅速回歸中性利率——即加息至2.4%-2.5%。而這幾乎就相當于眼下貨幣市場交易員對美聯儲年內加息幅度的預期——他們預計，除了3月份已經加息的25基點外，到今年年底前美聯儲還會再加息225基點。

　　自1994年以來，美聯儲還從來沒有在一年之內采取過這么大幅度的緊縮措施：單年升息250個基點。而上一次更為激進的加息便是1980年代初保羅·沃爾克執掌美聯儲時。

　　☆美聯儲提及市場流動性緊張

　　值得一提的是，美聯儲紀要此次還特別提及了市場流動性緊張的情況。紀要指出，“在會議期間，一些金融市場的流動性狀況變得緊張，美國國債、美國股票和原油市場的市場出現深度惡化。”

　　“多數市場的交易量總體上保持在正常范圍內，后期美國國債市場的交易量高于正常水平。在大多數市場，買賣價差并沒有顯著增加。然而，投資者報告稱，流動性緊張有時會加大價格波動的波動性，并可能導致會議后期美國國債收益率和股票價格出現特別大的波動。”

　　市場再度掀起波瀾：美聯儲緊縮路徑已再無秘密可言？

　　上述美聯儲紀要透露的種種信息顯然都預示著，美聯儲在5月的下次會議上，打出“加息50基點+縮表”的組合拳，已成為大概率事件。同時在縮表計劃的大框架正式出爐后，美聯儲未來的緊縮路徑也已再無秘密可言！

　　在隔夜的美聯儲紀要公布后，長債市場的拋售行情進一步有所加劇。10年期美債收益率尾盤上漲5.5個基點，報2.609%，與加息預期同步變動的兩年期美債收益率則有所回落。

　　整體而言，債市的反應似乎預示著縮表有助于美債收益率曲線暫時脫離倒掛的泥潭，但美聯儲本輪緊縮周期的激進路線圖，仍意味著經濟衰退的風險不容忽視。

　　股市方面，華爾街主要股指周三也再度下跌，科技股和其他成長股大幅下挫，以科技股為主的納斯達克指數連續第二天大跌超過2%。截止收盤，道瓊斯工業指數下跌144.67點，或0.42%，至34496.51點；標普500指數下跌43.97點，或0.97%，至4481.15點；納斯達克指數下跌315.35點，或2.22%，至13888.82點。

　　美聯儲可能采取更鷹派立場的前景，已導致美股乃至全球股市今年開局不順，尤其是科技股和成長型股，這些股票的估值更容易受到債券收益率上升的影響。

　　INGALLS & SNYDER高級投資組合策略師Tim Ghriskey表示，“美聯儲決心控制通脹，我們眼下只能希望并祈禱經濟實現軟著陸，而不是出現導致陷入衰退的硬著陸。”

　　展望未來美聯儲的政策和市場處境，德國LBBW銀行資本市場總監Karl Haeling表示，美聯儲每月950億美元的縮表規模符合市場的想法，這意味著其不必直接出售證券。考慮到美聯儲之前如此落后于形勢，現在著急回到中性立場，市場人士的倉位部署將圍繞今年美聯儲會進行幾次50基點的加息來進行。

　　摩根士丹利首席全球經濟學家Seth Carpenter指出，“事實上，50基點幅度的加息已經在美聯儲考慮之中，而且可能不止加一次，但我們在會議紀要中沒有看到他們預設每次會議都加息50基點。這種超級鷹派的結果已經被排除在外。美聯儲仍在盡量保持平衡。”

　　LPL Financial首席市場策略師Ryan Detrick則認為，“近期一些美聯儲鴿派人物也加入到了贊成升息50個基點的陣營，由于通脹壓力居高不下，我們可能在未來幾次會議上都看到美聯儲加息50個基點，烏克蘭沖突的不確定性可能阻止了美聯儲上個月加息50個基點，所以這可能會給極端鷹派的政策潑了一些冷水。不過，我們知道很快就會有多次加息。”

　　當然，正如我們此前曾多次提到的，近年來鮑威爾執掌下的美聯儲最令人印象深刻的，無疑是其喜歡留出頗多提前量的“預期管理”。

　　而如今，既然縮表的大方針已經敲定，單次或多次加息50基點對于市場而言也已被完全定價，那么未來美聯儲的任何決策對于市場而言，都將再無秘密可言。本周美聯儲準二把手布雷納德和美聯儲紀要的鷹派措辭，或許都已經在無形間，幫助消弭了不少本應在下月出現的行情動蕩。

　　華爾街有句知名的股諺：“五月賣出，然后走人”。而在今年，美聯儲下月“加息50基點+縮表”的潛在風險，是否也值得投資者提前賣出？不妨讓我們拭目以待。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：郭建