12月23日，新浪財(cái)經(jīng)傾力打造2021新浪財(cái)經(jīng)海外投資峰會(huì)，力邀研究領(lǐng)域大咖，基金界大佬，上市公司高管，齊聚深圳，聚焦港美股上市公司價(jià)值潛力，掘金海外投資新風(fēng)向，探討大灣區(qū)建設(shè)孕育的未來機(jī)會(huì)。

　　全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民在峰會(huì)上表示，如果所有的資本端口看的長(zhǎng)度長(zhǎng)的時(shí)候，要從什么樣的資本內(nèi)循環(huán)開始，自我資本的長(zhǎng)期化開始挖掘，這個(gè)時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)以合伙制的邏輯替代股份制的邏輯市場(chǎng)一下子開始體現(xiàn)，所以創(chuàng)始合伙人，今天如果在座的大家你手里打的還是董事長(zhǎng)，還是總經(jīng)理這個(gè)名片那一切OUT了。你已經(jīng)是合伙人，合伙人是創(chuàng)始合伙人還是執(zhí)行事務(wù)合伙人，還是最后股票制占一點(diǎn)但是你還可以支配公司當(dāng)中的實(shí)控人，如果打一個(gè)永久實(shí)控人，今天你一定是適合了重資本時(shí)代的角色定位，我們市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這樣的人物，已經(jīng)存在了，因?yàn)榘盐樟藭r(shí)代重資本的投資邏輯來看待。

　　發(fā)言全文如下（嘉賓本人未過審）：

　　我們國(guó)內(nèi)的投資模式可以從內(nèi)循環(huán)過渡到外循環(huán)，方式就是讓香港和外資的錢進(jìn)來，加杠桿做固收+產(chǎn)品。為什么此舉可行？因?yàn)楫?dāng)前的環(huán)境全球都實(shí)施寬松貨幣政策，零利率負(fù)利率情況成為常態(tài)，而國(guó)內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)利率仍有3%，外部資本的貸款利息如果是1.5%，那這樣投資依然能獲得穩(wěn)定盈利。此外，內(nèi)地以外的資本比內(nèi)地資本更容易加杠桿，國(guó)內(nèi)受到資管新規(guī)的限制，加杠桿的難度很大，這方面香港的資本更具優(yōu)勢(shì)。

　　固收+加的是什么？去年加的是IPO。在注冊(cè)制大規(guī)模實(shí)行的背景下，IPO制改紅利得到釋放，股權(quán)容易獲得高估值，固收+產(chǎn)品將一部分錢拿出來做流動(dòng)性比較強(qiáng)的新股認(rèn)購(gòu)，就是一種很好的獲取回報(bào)的手段。

　　那么今年固收+加的是量化交易。今年A股單日成交額連續(xù)很久都在萬億以上，但全年市場(chǎng)波動(dòng)率只有12%，這和量化交易息息相關(guān)。量化交易講究從小波動(dòng)高頻次大額度投資中賺錢，這也帶來了市場(chǎng)交易額的提升和波動(dòng)率的下降，而這樣性質(zhì)的市場(chǎng)也正是量化交易的天下。

　　分析完這些，綜合來看，如果投資者找到了基于不同市場(chǎng)資金性質(zhì)、基于加杠桿方式、基于股權(quán)投資和各種交易方式的“內(nèi)循環(huán)”和“外循環(huán)”，那投資獲利的可能性就會(huì)大很多，這也是投資領(lǐng)域的“新浪”。

　　另外，從資產(chǎn)風(fēng)格角度來看，時(shí)代技術(shù)日新月異，輕資產(chǎn)理應(yīng)并已經(jīng)成為資產(chǎn)的主要形態(tài)。因?yàn)橹刭Y產(chǎn)需要折舊，折舊速度跟不上技術(shù)更迭的速度，很容易無法充分發(fā)揮價(jià)值就變成沉沒成本。而數(shù)字化時(shí)代來臨，所有產(chǎn)業(yè)鏈條都受到不斷拆分，全球性的專業(yè)化分工和資本運(yùn)作成為趨勢(shì)，比如新能源產(chǎn)業(yè)鏈中動(dòng)力電池、材料、陰極、陽極都可能來自不同的國(guó)家，相應(yīng)的資本也在尋找不同地域的上市平臺(tái)，經(jīng)濟(jì)和資本的物理、時(shí)間、金融邏輯在多維度展現(xiàn)。

　　從“雙碳”戰(zhàn)略角度，我們一定要靠技術(shù)、靠數(shù)字化來實(shí)現(xiàn)碳中和戰(zhàn)略，而這同樣意味著資產(chǎn)變“輕”，輕到一次產(chǎn)品銷售結(jié)束能回收全部的“碳投入”，所以在這種情況下，土地、設(shè)備都將采用租賃的形式。一個(gè)企業(yè)負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)鏈中很小的一段，把產(chǎn)品做到最好，供應(yīng)全球需求，成為細(xì)分賽道的冠軍，這將是常態(tài)。比如芯片產(chǎn)業(yè)鏈里的晶圓，往往最后是一家企業(yè)生產(chǎn)全球90%的量，并能把精度控制在99.999．．．小數(shù)點(diǎn)后面有11個(gè)9這樣的程度。

　　輕資產(chǎn)會(huì)伴隨著重資本，要求資本源源不斷地滿足資產(chǎn)由重變輕、流動(dòng)性資產(chǎn)變多的需求，要求資本單一頻次的規(guī)模比過去大，要求資本結(jié)構(gòu)要豐富，以此來支持技術(shù)的進(jìn)步。

　　而要想實(shí)現(xiàn)重資本的內(nèi)循環(huán)，必須要把資本的使用拉到更長(zhǎng)的時(shí)間維度。歷史上我們基于股份制或者信貸的邏輯進(jìn)行資本運(yùn)作，能得到的資本使用時(shí)長(zhǎng)往往不會(huì)太久。相對(duì)應(yīng)的，我去問境外的VC、PE、天使投資人，我問他特朗普上臺(tái)和中國(guó)鬧矛盾，你們要不要退出中國(guó)？他回答說，我的投資是看10年，特朗普最多干8年，我資產(chǎn)久期比你長(zhǎng)，穩(wěn)定性比你長(zhǎng)。所以資本內(nèi)循環(huán)要從資本長(zhǎng)期化的角度挖掘，這時(shí)候合伙制替代股份制的邏輯一下子就體現(xiàn)出來。所以現(xiàn)在董事長(zhǎng)、總經(jīng)理這些名片都OUT了，如果你已經(jīng)是合伙人，還要看你是創(chuàng)始合伙人還是執(zhí)行事務(wù)合伙人，你是占有一點(diǎn)股票的合伙人還是可以支配公司的實(shí)控人。如果你的名片上是永久實(shí)控人，那你一定已經(jīng)適合了重資本時(shí)代的角色定位，我們發(fā)現(xiàn)這樣的人物已經(jīng)存在了，這就是把握了重資本時(shí)代的投資邏輯。

　　重資本時(shí)代的資本仍然是要有內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)。今天的創(chuàng)始合伙人最重要的是找到一群志同道合的合伙人，比如找個(gè)有很強(qiáng)技術(shù)能力的人做CTO，用技術(shù)而不是現(xiàn)金流入伙，大家一起獲取企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的盈利。我看過的一家公司提供他們的上市申請(qǐng)，一看高管薪酬可能當(dāng)年是一百萬，但基于股權(quán)分到的數(shù)會(huì)更多，所以員工待遇和股權(quán)本身的運(yùn)作和價(jià)格已經(jīng)分不開了。

　　另一個(gè)邏輯是外循環(huán)，要想掙大錢，企業(yè)一定要做股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，要有天使投資基金，在創(chuàng)業(yè)公司剛有一個(gè)概念邏輯的時(shí)候投進(jìn)去，股份成本還很便宜，最后還可能培育出獨(dú)角獸。我們每年列各種創(chuàng)投機(jī)構(gòu)排行榜，一定會(huì)衡量你投了多少家獨(dú)角獸，多少家IPO，多少家再并購(gòu)的企業(yè)，外部資本也用合伙的邏輯來解決資本定位問題。

　　當(dāng)重資本時(shí)代的內(nèi)外循環(huán)邏輯建立起來，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)所有的資本都要有自己的結(jié)構(gòu)，不同合伙人要有各種的定位，內(nèi)源合伙是什么定位，外部來的投資又是什么角色，是LP還是GP，這都要定義清楚。

　　資本定位好了，要解決交易結(jié)構(gòu)的問題，這也是我們能感受到的所有市場(chǎng)當(dāng)中沖擊力最強(qiáng)的一個(gè)概念。理想情況是希望能找到一個(gè)最適配的企業(yè)的交易結(jié)構(gòu)，讓資本能外源無限供給，內(nèi)源不斷成長(zhǎng)，能把權(quán)利真正交給懂企業(yè)的人，如果創(chuàng)始人很優(yōu)秀，那讓他能得到權(quán)利，如果創(chuàng)始人能力差勁，那能通過董事監(jiān)事制度來提醒制衡。

　　比如阿里原來希望在香港上市走的AB股權(quán)結(jié)構(gòu)，同股不同權(quán)，再比如極端一點(diǎn)的對(duì)賭協(xié)議，你現(xiàn)在想以這個(gè)價(jià)格獲得投資，并承諾兩三年后如果沒有如約上市，就按某個(gè)價(jià)格回購(gòu)我手里的股票。這都是可以考慮的交易結(jié)構(gòu)。這就是金融投資新浪潮里的交易結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。

　　那實(shí)現(xiàn)了適配的交易結(jié)構(gòu)，要把這放大成交易機(jī)會(huì)。資本的交易結(jié)構(gòu)越豐富，資本的數(shù)量以及創(chuàng)始隊(duì)伍的能量就越強(qiáng)，如果還讓股權(quán)在市場(chǎng)上產(chǎn)生流動(dòng)性溢價(jià)，那來的資本就會(huì)更多。

　　有關(guān)流動(dòng)性溢價(jià)，中國(guó)過去權(quán)益資產(chǎn)里房地產(chǎn)資產(chǎn)占比很重，如果我們能找到一個(gè)資產(chǎn)證券化的出路，就能在原來的不可流動(dòng)性資產(chǎn)領(lǐng)域掀起新的浪潮，提供新的服務(wù)。比如這兩年的REITs不動(dòng)產(chǎn)的證券化，ABS應(yīng)收賬款的證券化，當(dāng)過去沒有流動(dòng)性的東西，我們就在今天用金融的邏輯給出一個(gè)交易機(jī)會(huì)。這樣，原來我固定資產(chǎn)的部分就可以打通資產(chǎn)包做REITs，應(yīng)收賬款就有人專門接包來做ABS。這個(gè)邏輯延申下去，我們能打開無數(shù)的交易機(jī)會(huì)。

　　比如私募股權(quán)領(lǐng)域當(dāng)中有沒有S基金和S交易。如果有了份額的S交易，相信我們久期投資當(dāng)中，流動(dòng)性最小的八年、九年、十年的投資當(dāng)中就可以在五年之后用份額轉(zhuǎn)讓出去。過往資管新規(guī)實(shí)施那一年，在S基金的運(yùn)行過程之中，社保基金用S基金接下了一些基金的份額，還掙了些錢。這個(gè)既給別人退出提供了一次交易機(jī)會(huì)，也給我這個(gè)資本在中期進(jìn)去提供了一次可能性的購(gòu)買。

　　各類資產(chǎn)的交易結(jié)構(gòu)、交易機(jī)會(huì)有了，繼續(xù)延申我們的邏輯。現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的注冊(cè)制制度無疑是有很廣泛的意義。注冊(cè)制基于信息披露，打破了過去對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利、商業(yè)模式等內(nèi)容的一些硬性要求，對(duì)這些方面的信息做一個(gè)“觀察”。這樣，注冊(cè)制就為IPO之前的企業(yè)的公司治理、交易結(jié)構(gòu)、交易機(jī)會(huì)提供了很廣闊的發(fā)揮空間，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)本身的資產(chǎn)規(guī)模、數(shù)量、結(jié)構(gòu)也會(huì)越多越豐富。那這個(gè)時(shí)候，二級(jí)市場(chǎng)就更有機(jī)會(huì)把還不是獨(dú)角獸的企業(yè)變成獨(dú)角獸，再升到千億、萬億市值。在這個(gè)過程中再用開放的心態(tài)來看待交易機(jī)會(huì)，觀察這個(gè)公司融資了多少次，用過多少資本，換了幾輪股東幾輪管理者，再用外部的力量來改變企業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的能力。

　　前段時(shí)間，香港市場(chǎng)宣布從1月1日開始實(shí)行嚴(yán)格的SPAC上市機(jī)制。SPAC是個(gè)什么邏輯呢？是注冊(cè)制的最新邏輯。發(fā)起人先讓一個(gè)特殊目的的公司上市，然后用資金去收購(gòu)一個(gè)資產(chǎn)，當(dāng)我知道我的標(biāo)的是誰，我就可以論月、論天、論分論秒來進(jìn)行上市。如果IPO這件事可預(yù)期、可規(guī)劃、可預(yù)算，在知道自己資本需求的時(shí)間的基礎(chǔ)上，就能將資本和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行有機(jī)匹配，SPAC就是滿足這個(gè)邏輯的最好的金融制度。我們能看到過去二級(jí)市場(chǎng)IPO比較高的地方，企業(yè)永遠(yuǎn)排不上隊(duì)。在最需要的時(shí)候資本沒有，當(dāng)不太需要的時(shí)候資本來了，資本的價(jià)值不是最大化的，也不是最及時(shí)的。這個(gè)時(shí)候這個(gè)問題就能得到解決。

　　這是我們打開了企業(yè)內(nèi)外資本的循環(huán)。順著這個(gè)邏輯打開思路，我們可以接著打開地理空間，把交易機(jī)會(huì)延伸到不同國(guó)家的市場(chǎng)中去；擴(kuò)充資產(chǎn)類別，股權(quán)還可以采取ADR 或者信托憑證的方式。如果我們把物理空間、時(shí)間排序、金融工具類別等多個(gè)維度做好，就能把交易結(jié)構(gòu)內(nèi)源化的東西變成交易機(jī)會(huì)的外部市場(chǎng)化，納入全部的外循環(huán)。所以如果投資人找到了今天所有資產(chǎn)類別的時(shí)代風(fēng)格和特點(diǎn)，把握了二級(jí)市場(chǎng)的短期投資結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品風(fēng)格，掌握了權(quán)益資產(chǎn)、杠桿資產(chǎn)、現(xiàn)金流資產(chǎn)、未來資產(chǎn)的內(nèi)容，明白了資本市場(chǎng)的工具種類、溢價(jià)空間、時(shí)間利用、空間選擇，就能利用無數(shù)的交易新邏輯把資本的循環(huán)發(fā)揮到極致，成為投資“新浪”中的新高手。謝謝。

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責(zé)任編輯：馬婕