巴菲特股東David Sather:美股熱門板塊后續可能有20%-30%跌幅,但經濟恢復有助于提升盈利和估值

巴菲特股東David Sather:美股熱門板塊后續可能有20%-30%跌幅,但經濟恢復有助于提升盈利和估值
2021年12月23日 14:49 新浪財經

  12月23日,新浪財經傾力打造2021新浪財經海外投資峰會,力邀研究領域大咖,基金界大佬,上市公司高管,齊聚深圳,聚焦港美股上市公司價值潛力,掘金海外投資新風向,探討大灣區建設孕育的未來機會。Sather投資集團創始人、巴菲特股東David Sather發表演講。

  David Sather的精彩觀點如下:

  美股估值確實有高位下行趨勢,一些熱門板塊容易出現20%-30%的跌幅。

  供應鏈蕭條等問題會及時得到緩解,這有助于經濟增長,帶來更好的估值。

  通脹是主要風險,所有東西都漲價了;就業形勢非常不錯,幾乎每個想工作的人都能找到工作。

  高就業率讓人們有錢消費,以技術領域為代表的大型公司利潤率很高,這都推動著經濟發展。

  大家非常關注短期季度收益,但通過這些很難以有意義的方式管理組合,更重要的是專注五年十年的目標。

  以下是David Sather的演講全文:

  疫情爆發以來,美聯儲的貨幣刺激政策和長期低利率一直是美股持續上漲的主要動力。目前,美聯儲總資產已達8.7萬億美元,是疫情前的兩倍。美股估值創歷史新高。標準普爾 500 指數和納斯達克 100 指數在2021年都上漲了20%以上。由于美聯儲計劃很快將縮減資產規模,您認為美股市場會結束漲勢嗎?

  David Sather:我認為,估值目前肯定處于高位,它們有下行趨勢。這意味著收入增長、經濟發展。標準普爾500指數的市盈率 (PE) 曾達到約23倍市盈率的峰值,但現在已降至21倍。所以這仍然比過去25年平均水平高出一個標準差。 所以美股估值肯定是上漲了,但還必須考慮利率。

  利率持續走低,十年期美國國債利率約為1.5%。用一個合乎邏輯的觀點來說,這在整體上是公平的。相反,如果美聯儲激進地將固定收益收益率提高到6%,我們將面臨一個大為不同的估值動態。我承認這是可能會發生的情況。市場回落并不意外,這主要取決于美聯儲提高利率或減少債券購買的力度。一些板塊,尤其是熱門板塊,很容易出現20%-30%的跌幅。

  經濟上,我們面臨的一些諸如供應鏈、蕭條等問題都會及時得到緩解。所以一年后我們可能仍在為之努力,但所有這些都將有助于經濟增長,帶來更好的估值。

  最后一點,標準普爾500指數第三季度的營業利潤除以銷售額,其收益率約為13%。十年前,這一比率僅為10%。25年前僅為4%左右。由此可知,企業在如何配置資本和賺錢方面變得越來越高效。這反過來印證了我們目前所處市場的高估值是合理的。

  近期,核心PCE指數已上升至4.12。1970年代美國通脹失控,美聯儲迅速加息。現在的經濟形勢和當年有什么異同點呢?

  David Sather:當前的年化通脹率是6%或更高,確實引人矚目,肯定會對經濟能力較弱的人群產生影響。1970年代,由于石油禁運,經濟陷入了滯脹,油價飆升。滯脹意味著通脹飆升,生產力陷入困境。與此同時,失業率居高不下。

  另一方面,如今隨著需求激增,我們出現了供應短缺的現象。但我們的生產力處于(歷史)最高水平。利潤率很高,GDP增長強勁,失業率極低。70%的GDP用于消費支出,失業率又如此之低的事實意味著很多人有錢消費,并將繼續推動經濟向前發展。

  此外,1970年代的經濟中有很多資本密集型的工業型企業。在這樣的環境中,通貨膨脹對這種類型的企業來說是非常具有懲罰性的。

  而今天,我們的經濟愈發受技術驅動,技術為所有行業都帶來巨大的利益。所以,技術本質上會帶來通貨緊縮。所謂大型傳統工業型企業,此處以鐵路為例。鐵路將會使用越來越多的技術來提升效率、降低成本、提高生產力。即使我們談論通貨膨脹會不自覺地回想起1970年代,兩者依舊是非常不同的兩種環境。

  我知道伯克希爾一直是您的持股大頭,你每年都會參加伯克希爾哈撒韋公司的股東大會。近日,伯克希爾以近7000億美元的市值創下歷史新高。您對伯克希爾接下來的表現有何判斷呢?

  David Sather:你說得對,伯克希爾永遠是我們持股中占比最大的一家。伯克希爾和阿爾法貝塔是我們持股最多的兩家公司,我們在這兩家各持有一億美元股票。這也能體現出我們分配資金的情況。 

  我們仍然非常看好伯克希爾帶來的收益,但我們也認識到像阿爾法貝塔這樣的公司可以非常高效地帶來大量收益。

  我們的投資組合發生了變化。伯克希爾未來將繼續成為我們的優選。截至上個季度,伯克希爾坐擁近1500億美元現金,并且一直在迅速回購自己的股票。今年到目前為止,他們已回購了大約200億美元的股票,可能會在今年完成總共250億到300億的股票回購。

  我和巴菲特或查理芒格不謀而合,這是非常合乎邏輯且非常理性的。巴菲特比任何人都更了解這項業務,而且他認為價格非常合理。

  目前,伯克希爾的賬面價值約為過去的1.4倍,所以回購可能會慢一點。但重要的是要認識到賬面價值1.4倍這大約是伯克希爾過去 12年交易的平均倍數,有很多方法可以消化它。伯克希爾在一個非常有競爭力的行業中擁有各種不同的企業,且這些企業的定價非常合理。因此,即使它的增長速度可能不如一家新興的軟件公司,但它也為我們的客戶提供了很多可持續性的投資。

  在成功的投資方面,您想與投資者分享些什么呢?

  David Sather:打開世界各地的任意一個財經新聞媒體,大家都非常關注季度收益,關注我們眼前以及短期內會發生什么。如果我知道的話,我很樂意告訴你美聯儲將要做什么以及利率將有什么變化。但這些很難猜測,更難以通過有意義的方式從投資組合管理的角度加以實施。

  相反,如果您專注于五年或十年后的目標,那么許多短期問題就會變得不那么重要了。您可以更多地關注行業中一年比一年都有進步的業務模式的質量和業務的運營情況。

  這種長期的方法與金融市場中大多數人的業務運作方式截然不同。但它使我們能夠做出更多合乎邏輯、理性、有利于長期的評估,從而幫助我們的客戶實現財富增長。

  您認為明年影響美國股市的主要因素是什么?您看好哪些行業?

  David Sather:正如我們剛剛已經討論過的,通脹是一個主要風險。每個人買車、買房子,或者只是去雜貨店為家人買一頓晚餐時都可能會經歷這種情況。所有東西都漲價了。

  另外,還有很多較大的政治風險,比如今年美國國會提出的很多附加提案,似乎都被暫時擱置了。每個人都退后一步,稍微放松一下。

  就業形勢還是非常不錯的,幾乎每個想工作的人都能找到工作。同時,企業的利潤率非常高。高就業率讓人們有錢可以消費,有助于推動GDP增長,而一家利潤率高的大型公司則有助于推動經濟向前發展。

  當您想到所有這些時候,想到對技術正在改變行業,正在快速擴展并連接世界,您真的很難不感到興奮。

  正如我告訴我的學生一樣,像阿爾法貝塔或Meta這樣的公司只憑幾臺服務器就能夠連接整個世界。而在40或50年前,通用汽車花費了的大量時間和大量資本才得以建立工廠,生產汽車銷往歐洲、亞洲或其他地方。

  技術和非常好的軟件使得企業能夠以非常有效的方式擴大規模。這確實改變了很多人做生意的方式。

  您如何看待明年價值股和成長股的發展?最近這是一個非常受歡迎的討論議題。 

  David Sather:如果將羅素 1000 價值指數與羅素 1000 成長指數進行比較,價值確實似乎更便宜。然而,在這個層面做出投資決策,需要非常廣泛的在宏觀經濟層面的評估。我們的重點一直是關注底層商業模式中的企業。我們認為我們在這方面做得更好,我們能夠專注于更多在我們控制范圍內的事物。

  我們真的不會將公司分解為“增長”型或“價值”型。在過去的兩年中,像微軟、Meta或阿爾法貝塔這樣的科技公司都同時具備“增長”和“價值”特征。你如何能確定它是哪一種?我不太確定。我們只承認它們是很好的投資項目,所以我們愿意把錢投入其中。

  成功的投資意味著獲得比實際支付更多的價值。我們并不清楚該價值如何交付,它可以是賬面價值、收益現金流和這些增長的組合,所有這些組合在一起才是個完整的故事。如果您的長期商業模式判斷正確,那么價值就會得以交付。

  謝謝您。關于股市,您還有什么要與我們分享的嗎?

  David Sather:如果您擔心所有風險,那就很容易中斷或放棄一個好的投資計劃。盡管存在各種潛在問題,但經濟還在繼續增長,公司仍然繼續銷售產品,并在此過程中獲得更多利潤。

  如果你專注于年復一年持續表現良好的企業,在接下來的五年或十年內,你的投資組合將更有價值。我們專注于可以控制的事情,而不是擔心可能出錯的事情。

  謝謝您的精彩分享。

  David Sather:謝謝您的邀請。祝大家節日快樂,2022年財源廣進。

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責任編輯:常靖蕾

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