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科創板創業板調整發行承銷規則 網下打新江湖生變
作者：黃思瑜
[ 調整最高報價剔除比例。將最高報價剔除比例由目前的“不低于所有網下投資者擬申購總量的10%”調整為“不超過所有網下投資者擬申購總量的3%”。 ]
滬深交易所擬修改科創板、創業板發行承銷規則，劍指部分網下投資者重策略輕研究、博入圍“抱團報價”、買賣雙方博弈力量失衡等問題。
8月20日晚間，滬深交易所分別就相關業務規則修改征求意見。其中，上海證券交易所（下稱“上交所”）擬修訂《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》、《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》（下稱《科創板股票發行承銷業務規則》）兩項業務規則；深圳證券交易所（下稱“深交所”）擬修改《創業板首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則》（下稱《首發實施細則》）部分條款。上述規則的修改均自即日起至9月5日向市場公開征求意見。
其實在8月6日之時，證監會就修改《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》部分條款向社會公開征求意見。
市場化的發行承銷機制是注冊制改革的重要一環，科創板、創業板建立了以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售機制。據證監會、交易所公開信息，此次制度規則修改主要針對目前實踐中出現的部分網下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，買賣雙方博弈力量失衡等問題。
“現在打新是無風險收益，獲配是主要目的。當前高價要剔除10%，投資者為了避免報價被剔除，和大家報一樣價格，甚至低一點是性價比最高的報價策略，不然很可能會被高價、低價剔除，難入圍?！币晃簧钲陬^部公募基金經理告訴第一財經記者。
此次滬深交易所業務規則修改的內容主要包括以下三個方面：
一是調整最高報價剔除比例。將最高報價剔除比例由目前的“不低于所有網下投資者擬申購總量的10%”調整為“不超過所有網下投資者擬申購總量的3%”。
二是調整“四個值”定價要求。取消新股發行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求。明確初步詢價結束后如確定的發行價格超過網下投資者報價平均水平的，僅需在申購前發布1次投資風險特別公告，無需采取延遲申購安排。證監會在8月6日對創業板發行承銷規則修訂內容公開征求意見中，也包含相同安排。
三是強化報價行為監管。在交易所業務規則中進一步明確網下投資者詢價報價規范性要求，并將可能出現的違規情形納入自律監管范圍。在發行承銷業務或者詢價報價過程中涉嫌違法違規的，交易所將相關線索上報中國證監會查處，涉嫌構成犯罪的，由司法機關依法追究刑事責任。
對于此次規則調整的意義，一位資深投行人士表示，在之前的定價規則下，突破“四個值”的時間成本較高，同時投資者抱團報價導致可以向上突破的幅度有限，發行人在多種因素的制約下，其實定價自主權相對較小。
在他看來，本次規則修訂可以看出監管層對于市場情況的時刻關注、高度重視，一是降低高價剔除比例將緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，鼓勵主承銷商充分發揮承銷能力，引導網下投資者獨立研究、自主報價，積極表達真實投資意愿。二是調整“四個值”定價要求，將有效擴展發行人與主承銷商的定價決策空間，尤其在報價相對分散的情況下，有利于提高賣方博弈能力、提升定價效率。
“制度調整后，預計將打破網下投資者對價格天花板的預期，強化買方內部博弈，進一步緩解‘抱團報價’現象，打破當前報價格局，有助于均衡各方力量，維護我國新股發行市場的正常運行，促進健康有序新股定價生態的形成?！鄙鲜鲑Y深投行人士稱。
據第一財經記者了解，當前滬深交易所已針對網下投資者報價異常行為，建立了常態化的監督檢查機制，并進行了多次現場檢查。同時加大了對網下投資者違規行為處理力度，積極發揮自律監管的督促規范、警示威懾功效。
就在8月13日晚間，中國證券業協會發布公告稱，對19家存在違規情形的投資者采取相應自律措施。同日，上交所也公開了處理結果，共出具5份監管警示函。這是因為中國證券業協會與上交所在檢查及案件處理中發現，這些網下投資者存在內控制度不完善、定價依據不充分、未嚴格履行定價決策程序、工作底稿未妥善保存等問題。
“考慮到當前發行業務規則尚未寫明網下投資者報價違規行為處罰標準，此次規則修訂也將報價行為監管要求在交易所業務規則中進一步明確?！鄙鲜鲑Y深投行人士稱。
對于下一步，滬深交易所均表示，交易所將做好相關反饋意見的收集評估和吸收采納工作，及時修訂完善科創板/創業板股票發行承銷業務規則，強化科創板/創業板股票發行承銷過程監管，促進博弈均衡，提高發行效率，共同維護好新股發行秩序，更好發揮要素資源優化配置功能。
責任編輯：李桐
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