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原標題：管理一只基金10年是什么體驗？上投摩根投資總監杜猛：權益投資就是要投時代優秀的行業和公司
財聯社（上海，記者 韓理）訊，從2011年年7月13日成立至今，上投摩根投資總監杜猛管理上投摩根新興動力已經有十年時間了。Wind數據顯示，截至8月4日，上投摩根新興動力的收益率達到654.7%。
近日，財聯社對話了這位投資老將。作為一個深耕投資多年的基金經理，杜猛也是穿越了幾輪牛熊，在被問及在投資上的獨門秘籍時，他表示：“投資理念其實沒有太大變化。我們的長期的超額收益主要來自于優秀的公司。投資是長期的行為，其跨度可能是一年、三年、五年甚至更長時間。堅守長期價值，把眼光放得長遠一些，才能分享到A股發展的更多紅利?！?/p>
而在回顧十年來資本市場的變化時，他感慨道，這十年變化是蠻大的?！拔覀兒苊黠@感覺到發展的變化是在2018年。在那之前，大家很多時候都處于焦慮的狀態，大漲大跌經常發生。2019年以來，A股已經從交易型市場向配置型市場轉變，越來越多的資金開始把A股資產當作長期資產來配置。未來五到十年，權益市場或將成為國內最有吸引力的大類資產之一。”
“市場的變化意味著交易性的投機越來越少，更注重投資的長期配置。對于投資來講，就會更加關注基本面，投資的公司越來越重要，而不是去判斷市場的風格?！倍琶蛷娬{。
財聯社整理了杜猛部分投資“金句”：
權益投資更多的還是投資這個時代優秀的行業和上市公司。
策略選擇上，如果最終不能落實到公司層面，那么所有策略都是就是空談。
優秀的公司都有一個共同的特質，就是專注。我們調研過大量優秀的公司，他們的共同點是專注于自己擅長的事情，不斷提升自己的市占率，擴產增收，一直堅持做這一件事。
權益投資實際上投資的是未來。如果一家企業想要獲得更高的估值，那就必須用成長來證明自己。
科技行業是未來的一個主要賽道，尤其是硬科技賽道。我們覺得發展科技、發展高端制造更符合社會和經濟發展的需要。
投資港股，不是因為香港市場被低估了，然后去買它們，而是因為香港有許多優質的投資標的可以作為A股投資的補充。
任何一個投資人都要保持學習，保持年輕的心態。
以下是財聯社與杜猛的部分采訪實錄：
今年更看重估值與業績增長相匹配
財聯社：今年投資環境和過往兩年比較你看看有什么不同？
杜猛：過去兩年我總結是全社會對權益市場的一種重新定價，過去A股基本上是作為一個交易的對象，尤其2018年以前，行情來了，大家就參與進來，行情弱了，大家就走了。
但是從2019年開始，市場開始出現轉向和變化。2019年以后，全社會對A股市場的配置，是把它作為一個重要和長期的資產來進行配置。在這個過程中，可以看到過去兩年幾乎所有的核心資產都漲得不錯。
今年這種情況可能會結束，開始進入到注重估值和業績增長相匹配的階段。后續能獲得更多的業績擴張空間的公司會更受青睞。一些傳統的領域可能不太好，但在一些景氣度高的賽道，長期看還是有更多的增長空間。
所以我們覺得在當前階段往后看的話，更重要的看到未來誰能夠在一個相對高度上還能繼續增長。核心資產大部分估值都是偏高的，如果想要讓估值合理化，就必須要用成長來證明自己。如果不能用成長來證明自己，有些公司可能就會出現下行。
這是今年投資上面需要注意的一個主要的變化。
財聯社：因為近期新能源、光伏長勢也都非常好，新能源下半年的邏輯還能持續嗎？除了新能源，你有沒有比較看好的其他賽道？
杜猛：從行業來說，還是看好消費、醫藥、科技，這是一個長期看好的方向，但這個大行業里面估值偏貴的公司也存在，重點是成長要跟估值相匹配。
電動車這個行業，是我們非?？春玫模@個我們很早之前就提到了。新能源車板塊今年到現在漲幅很驚人，但我們仍然看好這個行業。同時，我們不認為新能源是主題投資，這個行業有非常好的公司，有些公司估值雖然比較貴，但增長率也非常的高，而且這些公司在各個環節上都非常具備競爭力，遙遙領先于競爭對手。
中國的新興產業里面很難找到這樣一個優秀的行業，光伏也是，但不是說只看一年。下半年的走勢，我覺得也很難去判斷。市場的走勢或者產業上出現一些技術性的數據變化，都有可能影響板塊走勢，但是短期有所下調也并不影響我們3-5年長期布局的觀點。
科技行業是未來的一個主要賽道，尤其是硬科技賽道。我們覺得發展科技、發展高端制造更符合社會和經濟發展的需要。相關產業包括新能源、互聯網、半導體、華為產業鏈等，是未來三年我們關注的重點。此外，我們也看好消費和醫藥。
財聯社：對于周期股您怎么看，投資中有沒有相對看好的周期板塊？
杜猛：可以看到一個現象，就是周期股在過去5年，股票的貝塔和振幅越來越收斂。很多周期品價格上漲，但相應股票漲幅越來越小。站在長期投資的角度，如果是純周期，不能貢獻長期的產量增長，未來波動區間會不斷的收斂。
我們現在關注的一些周期股，雖然是在周期行業或者叫傳統行業，但是這些公司在不斷擴張自己的產能，提升自己的核心競爭力，或者不斷創新拓展業務，這些公司是我們覺得可以去投資的資產。
投資港股是看中稀缺性標的
財聯社：還有您怎么看港股投資？和A股投資的關注點是不是有不同？
杜猛： 港股的投資確實比較難，歷史數據也顯示，港股是很難獲得較強的超額收益的市場。一方面因為它是一個離岸市場，沒有本地資金；另一方面，港股還受到很多因素的影響，從這個方面來看，港股市場的資金面既沒有A股好，也沒有美股好。但是港股的好處是，對基本面的反應是比較直接的。
港股對國內投資非常重要的作用在于它對A股有很好的補充。比如，好的互聯網公司幾乎都選擇在香港上市，一些很好的消費企業，還有一些比較好的生物醫藥公司，都是我們可以去投資的好選擇。
因此，我們在港股投資的主要關注點在于那些A股不具備的標的，來把我們整個投資鏈條規范地補足。我們覺得投資港股，不是因為香港市場被低估了，然后去買它們，這個不應該是投資港股的主要問題，而是因為港股有什么東西對我們有吸引力，具體來看就是那些稀缺的標的。
港股下半年的市場機會，我個人認為應該有，雖然短期政策使得市場情緒承壓，但從長期看，港股中代表性的互聯網行業仍有很強的成長彈性，我們對互聯網產業未來是有信心的。
預計下半年A股不會出現整體的系統性風險
財聯社：全球環境存在不確定性，未來的主要風險點會是在哪些？
杜猛：對流動性收緊的擔憂一直是最受關注的問題之一。但從國內來看，我們剛剛經歷全面降準，因此國內流動性還處于相對寬松的環境。從海外角度來看，基于目前全球宏觀經濟現狀，我們認為短期各國央行采取收緊流動性的行動將相對謹慎。通脹方面，我們并未觀察到PPI向CPI傳導，同時近期農產品價格表現對沖了工業品價格上漲的風險。
所以我覺得整體市場，尤其是A股市場，下半年整體市場的風險預計是沒有的。
所謂的核心資產現在創新高，但市場上仍有大量的股票，估值是落在歷史上估值的中位數以下。而且今年企業整體的盈利可能比市場預測要好很多的，我們認為今年本身好的增長能夠解決問題，頂多是市場結構分化的問題。
今年主要的風險來自于你買錯了股票，而不是在于投資的市場。去年你只要買龍頭公司就可能有不錯的收益，而今年如果無腦買龍頭公司就可能不太適合。
權益投資更多的還是投資這個時代優秀的行業和上市公司
財聯社：上投摩根新興動力已經10年了，經歷多輪的牛熊市，你的投資理念和選股有沒有什么進化或者什么變化？
杜猛：從業這么多年，我感覺在投資理念上有所堅持、同時也有所突破。我始終認為，權益投資更多的還是投資這個時代優秀的行業和上市公司。而在策略選擇上，如果最終不能落實到公司層面，那么所有策略都是就是空談。
我的投資組合超額收益的創造來自于持有優質的上市公司，順應時代的發展，尋找景氣行業中的優質企業，通過業績的持續增長為組合貢獻超額收益，這是我始終堅持的。
從過去10年的經驗來看，我的這些主要收益，確實來自于這些優質的上市公司不斷增長的業績。未來還是希望能夠挑到能夠長期持有的資產，能長期穩定的為持有人賺錢，在做投資的時候，也希望至少看到未來三年所投資的行業有什么樣一個狀態。
此外，保持開放的心態，堅持不斷地學習新事物，這也是我認為一個合格的投資人必須具備的。
最后，如果說有什么變化的話，和以前相比，我現在組合中單一資產的集中度降低了。我希望能夠把行業集中度控制在一個適度范圍之內，這樣組合的波動也會下降。降低組合波動率的同時努力增厚超額收益，這樣投資者的持有感受也會變好。簡單來說，我現在更愿意去做一些長期的事情，而不是短期投資。
責任編輯：張熠
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