按歷史經(jīng)驗 降準(zhǔn)利好股市 建議關(guān)注大盤etf基金 富榮滬深300增強（004789）一鍵購買鏈接>>　

原標(biāo)題：1萬億降準(zhǔn)大超預(yù)期！下半年的機會來了？

　　周五盤后全面降準(zhǔn)的消息刷爆了朋友圈，對下半年資本市場的走勢有了信心。21硬核投研認(rèn)為，樂觀可以，但仍需謹(jǐn)慎。接下來，我們從三個問題來展開討論：

　　1、 此次全面降準(zhǔn)利超預(yù)期了嗎？

　　2、 降準(zhǔn)背后的隱患有什么？

　　3、 降準(zhǔn)會利好二級市場嗎？

　　21硬核投研，領(lǐng)先一步，助你摸清市場脈絡(luò)。

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　　01、全面降準(zhǔn)大超預(yù)期

　　周五盤后，央行全面降準(zhǔn)0.5個百分點的消息宛如平地驚雷，讓資本市場都亢奮了。

　　亢奮的原因是兩點超預(yù)期：

　　1、速度超預(yù)期。就在前天（7月7日）國務(wù)院常務(wù)會議才提，適時運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具。僅僅過了兩天就迎來了全面降準(zhǔn)的消息。

　　2、力度超預(yù)期。在今天消息以前市場上聲音幾乎一面倒認(rèn)為會是定向降準(zhǔn)，對二級市場利好有限。在周四開盤，銀行股更是小幅高開后就快速跳水，表現(xiàn)出市場明顯的信心不足。但最終結(jié)果是，此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，降準(zhǔn)釋放長期資金約1萬億元。

　　如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟學(xué)家管清友在微博上直言，這次降準(zhǔn)，我們之前看錯了，認(rèn)為不會全面降準(zhǔn)。事實上這次是全面降準(zhǔn)。說明對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂已經(jīng)很嚴(yán)重。說實話，上半年對經(jīng)濟太樂觀，收的有點狠了。下半年適度放松貨幣、放松信用，是必要的。

　　02、不可忽視的風(fēng)險因素

　　正如上述專家所說，超預(yù)期的降準(zhǔn)措施，正映照著經(jīng)濟的壓力。

　　有機構(gòu)推算2021年GDP增長8.5%（二三四季度分別7.6%/5.8%/5.0%），增速逐季回落，2022 年可能錄得5-10%。疫情沖擊下，全球“節(jié)奏異步，結(jié)構(gòu)分化”，中國可能率先進入“疫后新常態(tài)”。主要發(fā)達市場下半年經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇，刺激政策計劃退出；部分新興市場還在與疫情斗爭、恢復(fù)經(jīng)濟的進程中，需要持續(xù)刺激。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，疫情等短期因素擾動，6月PMI小幅下行，經(jīng)濟下行壓力增加。出口方面，歐美疫苗接種加速，生產(chǎn)逐步恢復(fù)，“替代效應(yīng)”減弱，再加上大宗商品漲價增加企業(yè)生產(chǎn)成本，擠壓中下游企業(yè)盈利空間，出口競爭優(yōu)勢逐漸降低，增速邊際放緩。其次，地產(chǎn)上半年受火爆的銷售支撐，下半年房企融資受限，新開工放緩，居民房貸收緊，投資有回落風(fēng)險。然后，基建上半年表現(xiàn)不及預(yù)期，下半年對于地方政府，防風(fēng)險比穩(wěn)增長更重要，基建投資沒有太大的增量空間，先行指標(biāo)挖掘機銷量持續(xù)回落，基建投資放緩，仍有下行空間。最后，上半年消費雖有所修復(fù)，但仍相對疲軟，并未恢復(fù)到2019年正常水平，且增速趨于放緩，主要是居民收入增速還未回到疫情前水平，經(jīng)歷疫情沖擊后，預(yù)防性儲蓄動機強烈，消費意愿不強，下半年也沒有明顯改善的跡象。

　　同樣，有學(xué)者認(rèn)為，目前的就業(yè)水平和核心CPI顯示我國目前產(chǎn)出水平?jīng)]有完全回到趨勢性軌道之中，產(chǎn)出缺口依然存在；更為重要的是從復(fù)蘇的三大核心支柱來看，我們不僅面臨不穩(wěn)定、不均衡的問題，更為重要的是存在導(dǎo)致系統(tǒng)性變異的兩大沖擊。一個是中國外部環(huán)境在今年年底明年初面臨的系統(tǒng)性巨大變異。第二個是經(jīng)濟分化中的地區(qū)金融風(fēng)險惡化。這兩大沖擊一是會逆轉(zhuǎn)外需持續(xù)擴張的局面，二是將使很多地方政府在金融風(fēng)險的沖擊下無法成為經(jīng)濟復(fù)蘇的發(fā)動機。下半年和明年初的經(jīng)濟復(fù)蘇形勢不容樂觀。

　　因此，這次降準(zhǔn)也可謂預(yù)料之中。人民銀行稱，此次降準(zhǔn)的目的是優(yōu)化金融機構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實體經(jīng)濟。

　　當(dāng)前央行資產(chǎn)負(fù)債表中“對其他存款性公司債權(quán)”余額為12.9萬億，處于歷史高位。其中，MLF余額5.4萬億，創(chuàng)歷史新高。要知道，對于MLF，商業(yè)銀行需要支付利息，而降準(zhǔn)釋放的是零利率的長期資金。銀行相應(yīng)可以降低貸款利率，進而降低企業(yè)融資成本。

　　央行表示，此次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF）。此次降準(zhǔn)降低金融機構(gòu)資金成本每年約130億元，通過金融機構(gòu)傳導(dǎo)可促進降低社會綜合融資成本。

　　03、后市并非一帆風(fēng)順

　　雖然今年以來三大指數(shù)仍錄得上漲，但受全球經(jīng)濟“整體復(fù)蘇、節(jié)奏異步、結(jié)構(gòu)分化”的帶動，A股總體呈現(xiàn)震蕩。A股在去年領(lǐng)先全球后今年相對落后。在2020年11月到今年一季度的輪動慢漲期中，順周期品種領(lǐng)漲；二季度市場在通脹焦慮和流動性預(yù)期下修后進入平靜期。市場普遍低估了外需和通脹，高估了流動性緊縮速率，權(quán)益市場弱于預(yù)期。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年兩市累計成交額達到107.23萬億元，同比增長21.07%；今年上半年兩市日均成交額為9087.46億元，同比增長20.04%。但低于2020年下半年的日均成交額9313.90億元。北向資金半年凈流入額達2236.61億元，刷新了滬深港通開通以來的同期數(shù)據(jù)。

　　28個申萬一級行業(yè)中，今年上半年日均成交額超百億元的共有24個行業(yè)，其中電子、醫(yī)藥生物、化工、電氣設(shè)備、有色金屬、食品飲料6個行業(yè)日均成交額超500億元。其中，北向資金持股市值超過千億元的共有9個行業(yè)，其中食品飲料、醫(yī)藥生物、銀行、電氣設(shè)備行業(yè)持股市值超過兩千億元。而汽車和通信板塊減持較為嚴(yán)重。

　　特別要注意的是，市場雖普遍認(rèn)為降準(zhǔn)對股市有一定利好作用，但從歷史數(shù)據(jù)來看，即使全面降準(zhǔn)，也并非是股市的靈丹妙藥，需謹(jǐn)防沖高回落的風(fēng)險。

　　興業(yè)研究稱，降準(zhǔn)無法主導(dǎo)市場利率的走勢，但是會加速行情的演化，全面降準(zhǔn)后利率下行空間更大，而定向降準(zhǔn)影響有限。降準(zhǔn)屬于量上的調(diào)整，而降息屬于價上的調(diào)整，降準(zhǔn)并不直接影響利率的走勢但是可以影響利率波動的空間。2019年9月的降準(zhǔn)并沒有改變因為通脹上升而導(dǎo)致的債市收益率上行趨勢，而5月的降準(zhǔn)卻加速了社融不及預(yù)期導(dǎo)致的行情演繹。

　　04、小結(jié)

　　降準(zhǔn)是資本市場的大事，但影響更大的是未來中長期的深遠變化，對于即時的二級市場而言利好力度并不大，不會改變股指原有的運行趨勢。

　　對于后市，我們認(rèn)為隨著中國進入“疫后新常態(tài)”，在政策的推動下，產(chǎn)業(yè)升級、消費升級所代表的“新經(jīng)濟”趨勢可能會登上主要舞臺線。疫情期間，中國制造業(yè)展現(xiàn)出了大市場、大長全的產(chǎn)業(yè)鏈、大基建、人才紅利等四大產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，從傳統(tǒng)的低附加值、低技術(shù)含量、低質(zhì)量、弱品牌走向高附加值、高技術(shù)含量、高質(zhì)量、強品牌。

　　此外，隨著人民幣的貶值態(tài)勢延續(xù)，出口貿(mào)易的利好也會帶動制造業(yè)的機會，中國已經(jīng)具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈有：電動車產(chǎn)業(yè)鏈、新能源光伏、科技硬件與軟件、電子半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。“碳中和”與數(shù)字經(jīng)濟趨勢疊加下以電動車、新能源為主的產(chǎn)業(yè)升級浪潮有望愈演愈烈。消費盡管整體不強，但隨著經(jīng)濟整體穩(wěn)定，壓抑的消費力仍有望重新釋放，且有望超預(yù)期。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104