原標(biāo)題：Bill Hwang的高杠桿投資往事： 曾涉內(nèi)幕交易做空中國兩大銀行

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月30日，SEC和英國金融市場行為監(jiān)管局（Financial Conduct Authority）發(fā)布聲明稱正在仔細(xì)審查與Archegos有關(guān)聯(lián)的6家銀行信息，以確認(rèn)其在近期高達(dá)200億美元的股票賤賣過程中，是否存在任何不當(dāng)行為。而華爾街自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)美國金融業(yè)監(jiān)管局（Finra）也聯(lián)系了涉及Archegos交易的銀行。

　　近日，Bill Hwang 著實(shí)在全球股市中掀起浪潮，其公司Archegos Capital Management（下稱Archegos）及其旗下銀行開始清算藍(lán)籌股公司的巨額頭寸，由此拋售導(dǎo)致個(gè)股暴跌，多家銀行遭受重大損失。

　　連日來，Bill Hwang不僅風(fēng)頭壓過了美聯(lián)儲(chǔ)、美債利率和土耳其央行，更是以一己之力讓高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、野村證券（Nomura）等明星機(jī)構(gòu)驚了一下。隨著后者紛紛退出，Bill Hwang仍在這場暴風(fēng)漩渦里，同時(shí)翻新了人類史上可能最大個(gè)人投資/虧損的150億美金紀(jì)錄。

　　曾涉內(nèi)幕交易做空中國兩大銀行

　　回溯Bill Hwang的發(fā)家波瀾史，可以窺見其激情與大膽。但平心而論，無論金融市場再怎么翻了天，只把Bill Hwang 一人推向這場漩渦中心的做法似乎有些不妥，衍生品，杠桿，銀行等都以有意或無意的方式推波助瀾。但隨著機(jī)構(gòu)的緩慢恢復(fù)，即使在恩師羅伯遜（Julian Robertson）可能的支持下，留下了數(shù)十億頭寸的Bill Hwang能否重歸仍有待觀望。

　　即使在早已見慣起伏的全球金融市場里，全球頭號(hào)券商與投行集體對(duì)一家家族辦公室或一個(gè)人發(fā)出應(yīng)激反應(yīng)仍屬罕見。但情景在上周五（3月26日）出現(xiàn)了，這事已經(jīng)發(fā)酵到了今天，已至少波及百度 （Baidu）、唯品會(huì)（VipShop）、愛奇藝（IQIYI）和維亞康姆廣播公司等九家公司。同時(shí)，還有高盛、摩根士丹利、瑞銀（UBS）、富國銀行（Wall Fargo）、瑞信和野村六家銀行與機(jī)構(gòu)卷入其中。

　　事件的聚光燈就打在Archegos老板Bill Hwang身上。

　　在加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校（UCLA）獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位后，Bill Hwang于卡內(nèi)基梅隆大學(xué)（Carnegie Mellon University）順利完成MBA，隨即被大名鼎鼎的傳奇老虎基金管理公司（Tiger Management）創(chuàng)辦人羅伯遜看中，1996年受邀加入老虎基金，負(fù)責(zé)管理韓國市場的股權(quán)交易。

　　在老虎全球工作五年后，“虎崽”Bill Hwang帶著“恩師”羅伯遜給予的1600萬美元和自己的資金，于2001年創(chuàng)立了老虎基金旗下的分支機(jī)構(gòu)老虎亞洲（Tiger Asia Management LLC），開始“白手”起家之路。通過采用傳統(tǒng)“虎崽”的多、空策略，他曾一度管理著約30億美元的外部資本，注重東亞地區(qū)的科技和媒體等成長型行業(yè)，旗下專注于亞洲的對(duì)沖基金取得了驕人的回報(bào)。

　　老虎亞洲逐漸成為專注于亞洲的最大對(duì)沖基金之一，巔峰時(shí)期規(guī)模超50億美元。

　　雖然2008年，因押注的德國大眾汽車（Volkswagen AG）股價(jià)飆升而遭受損失，但如無意外，老虎亞洲本該繼續(xù)發(fā)展下去，做大做強(qiáng)。但在2012年，因其在2008年末至2009年間兩次涉嫌利用內(nèi)幕信息做空中國銀行和中國建設(shè)銀行H股股票并從中獲益超1620萬美金后，雖然至今都沒承認(rèn)美國證券交易委員會(huì)（SEC）指控，Bill Hwang還是向SEC支付了約4400萬美元就中國銀行股內(nèi)幕交易達(dá)成和解。

　　因上述指控，從2010年4月始，Bill Hwang被香港證監(jiān)會(huì)禁止在香港地區(qū)從事任何上市證券或衍生產(chǎn)品交易四年，同時(shí)也被禁止與經(jīng)紀(jì)商有任何聯(lián)系，老虎亞洲超3000萬美元的獲利金額也被如數(shù)凍結(jié)，老虎亞洲也成為首個(gè)被“驅(qū)逐”出香港市場的機(jī)構(gòu)。

　　理論上，Bill Hwang很大可能已經(jīng)進(jìn)入全球投資銀行的內(nèi)部黑名單，可2012年與SEC和解并沒有禁止Bill Hwang管理其自己的資金。Bill Hwang同年東山再起，拿著2億美元的資金成立了Archegos Capital家族理財(cái)辦公室，專注投資中概股中的成長股，彼時(shí)為美國牛市最好的黃金時(shí)期，也是中概股最亮眼的時(shí)刻。9年時(shí)間里，他將Archegos資產(chǎn)從2012年創(chuàng)立時(shí)的約2億美元推高至近100億美元，在美國、歐洲和亞洲的上市股票上押下了重注。

　　由于涉及內(nèi)幕交易，Bill Hwang一度被高盛拉入黑名單。但在別家交易商對(duì)手從Bill Hwang獲取每年數(shù)千萬美元的傭金后，經(jīng)多年游說其風(fēng)險(xiǎn)部門后，高盛從去年開始將其從黑名單中刪除，再次與Bill Hwang合作。對(duì)此，Archegos兩名主要經(jīng)紀(jì)人曾表示，對(duì)Bill Hwang歷史記錄的擔(dān)憂被他創(chuàng)造出的巨大利潤所抵消。

　　規(guī)避了SEC的監(jiān)管要求是Bill Hwang之所以采用高杠桿撬動(dòng)策略的重要原因之一。

　　作為家族理財(cái)室，Archegos不需要像其他對(duì)沖基金那樣進(jìn)行大規(guī)模的信息標(biāo)準(zhǔn)披露，前者受到的監(jiān)管有限，又可以用金融衍生工具持有大量股票而無需披露持倉。由此，在當(dāng)前的全球金融市場之下，因持續(xù)發(fā)熱的投機(jī)性，即使銀行等機(jī)構(gòu)意識(shí)到Bill Hwang的操作或許蘊(yùn)含著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，但在豐厚傭金的刺激下，幫助后者擴(kuò)大賭注。

　　激進(jìn)且大膽的Bill Hwang格外偏愛用3~4倍的杠桿進(jìn)行交易。2021年初，Bill Hwang憑借此翻24倍最終賺取了50億美金自有資產(chǎn)。一改此前高調(diào)之態(tài)，Bill Hwang以相對(duì)不為人知的模式運(yùn)營著Archegos，同時(shí)也在百度和ViacomCBS Inc．等公司上押下了數(shù)十億美元的賭注。

　　但上周，這些押注適得其反。

　　對(duì)于此次爆倉，Bill Hwang在社交網(wǎng)站上表示，如果你欠銀行100美元，那是你自己的問題，如果你欠銀行100萬美元，那轉(zhuǎn)而會(huì)是銀行的問題；但如果你用150億美元的股票，借助銀行的杠桿，撬動(dòng)800億美元的頭寸，那你與銀行都完了。

　　有兩三百億美元需清算

　　歷史總是相似的。3月26日開閘的拋售潮并不是Bill Hwang頭一次被巨額的追加保證金所困。在2008年雷曼兄弟（Lehman Brothers Holdings Inc．）破產(chǎn)后，老虎亞洲因做空大眾汽車（Volkswagen AG）（股價(jià)一度飆升82%）遭空頭擠壓后受損，其股價(jià)在此期間下跌了23%，曾被要求追加保證金。當(dāng)時(shí)也算平穩(wěn)度過。

　　最新消息稱，Bill Hwang賬面上還有220億到300億美元需要清算。

　　Primitive Ventures 創(chuàng)始合伙人、前丹華資本董事總經(jīng)理萬卉指出，Archegos此次150億美元的全部頭寸被強(qiáng)平，其名義風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)到了超過800億美元。彭博數(shù)據(jù)顯示，Bill Hwang的杠桿率極高，資產(chǎn)從50億美元到100億美元不等，其總頭寸可能超過了500億美元。而對(duì)于Hwang的身家，即Archegos的凈資本，市場測算或已超100億美元。

　　隨著上周Archegos虧損的增加，因擔(dān)心賤賣會(huì)壓前者持有的證券的價(jià)值，向Archegos提供信貸的大宗經(jīng)紀(jì)商此前試圖同意逐步有序地解除交易。在3月26日開市前，六家牽扯進(jìn)來的銀行中的四家似乎達(dá)成了一項(xiàng)協(xié)議，即“無序拋售”將是相互損害的。

　　但在3月26日，高盛在盤前率先通過大宗交易拋售了66億美元百度、騰訊音樂和唯品會(huì)的股票，之后在下午又賣出了ViacomCBS、Discovery 、Farfetch Ltd．、愛奇藝、跟誰學(xué)等股票，截至當(dāng)天收盤，高盛已清算了約105億美元與Archegos相關(guān)股票。摩根士丹利目前也出售了價(jià)值逾100億美元的與Archegos相關(guān)股票。

　　目前，對(duì)Archegos有風(fēng)險(xiǎn)敞口的銀行已經(jīng)公開的包括高盛、摩根士丹利、瑞銀、富國銀行、瑞信和野村。因平倉時(shí)間較晚和較長，瑞信和野村二者損失疊加后占預(yù)期總損失的一半以上。

　　摩根大通證券分析師3月30日在研報(bào)中稱，由于Archegos“杠桿非常高”，和這只對(duì)沖基金做交易的銀行整體面臨50億到100億美元的損失（約合人民幣約330億-660億元）。Wolfe Research董事總經(jīng)理丘巴克（Steven Chubak）同日在研報(bào)中預(yù)計(jì)高盛和摩根士丹利第一季度的損失可能接近數(shù)億而非數(shù)十億美元，但大多數(shù)銀行一季度的交易數(shù)據(jù)向好，應(yīng)該能幫助銀行業(yè)消化大部分影響。

　　接下來的情況就是，高盛、摩根士丹利和其它正爭相平倉Bill Hwang的高杠桿頭寸的機(jī)構(gòu)將會(huì)在這場事故中以不同速度恢復(fù)。而至于Bill Hwang 本人，正如其恩師羅伯遜所說，“我希望他能盡快恢復(fù)過來，也希望他能吸取教訓(xùn)。”

　　在被問及今后還會(huì)向徒弟Bill Hwang投資后，羅伯遜給予了肯定的回答。“我覺得這是個(gè)商業(yè)上的錯(cuò)誤，他比任何人都更受傷害，他是一個(gè)虔誠的基督徒，他和很多年輕人一起工作，他是個(gè)很好的人。”

　　2020年4月，SEC 解除了此前因內(nèi)幕交易和解協(xié)議之下Bill Hwang不得在證券公司工作或經(jīng)營證券公司的禁令，此舉引發(fā)了市場對(duì)這位明星對(duì)沖基金交易員回歸的猜想。但在Archegos被強(qiáng)制清算200多億美元股票后，是否回歸以及何時(shí)回歸尚待觀望。

　　但對(duì)其他投資者來說，現(xiàn)在的問題是，大拋售是否已經(jīng)結(jié)束。雖然一些交易員表示，近期的拋售模式在上周五達(dá)到峰值表明，大宗交易已經(jīng)完成。但也有觀點(diǎn)表示，從Archegos可能使用的杠桿規(guī)模來看，價(jià)值數(shù)十億美元的頭寸仍有待被出售。

　　（作者：胡天姣 編輯：李伊琳）

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責(zé)任編輯：戚琦琦