文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 任澤平 華炎雪  李曉桐

　　中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI為51.9%，前值50.6%；官方非制造業(yè)PMI為56.3%，前值51.4%。

　　一、 2021年關(guān)鍵詞：通脹預(yù)期和流動(dòng)性拐點(diǎn)

　　近期通脹預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)：3月制造業(yè)PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為69.4%和59.8%，較上月上升2.7和1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是隨著疫情逐步緩解全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振、拜登擬推出3萬(wàn)億美元基建刺激計(jì)劃、美元超發(fā)流動(dòng)性泛濫等。

　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主要邏輯是隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振、通脹預(yù)期增強(qiáng)帶來(lái)的市場(chǎng)利率上升，進(jìn)而導(dǎo)致資本市場(chǎng)殺估值，新興市場(chǎng)面臨資金流出和匯率貶值的壓力。

　　土耳其、巴西、俄羅斯等新興市場(chǎng)已經(jīng)率先加息，打響了美元周期下半場(chǎng)的匯率保衛(wèi)戰(zhàn)，匯率貶值和資金流出壓力大。

　　這就是周期的輪回。（參考《改良的中國(guó)投資時(shí)鐘》《新周期：中國(guó)經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)戰(zhàn)》）

　　3月PMI季節(jié)性反彈，但1-3月的平均值不及2020年底；物價(jià)指數(shù)創(chuàng)新高，通脹預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)；同時(shí)就業(yè)和消費(fèi)不及預(yù)期，大中小企業(yè)差距仍大，K型復(fù)蘇和無(wú)就業(yè)增長(zhǎng)的新現(xiàn)象值得重視。考慮到貨幣政策正常化、房地產(chǎn)金融政策收緊、財(cái)政擴(kuò)張力度放緩等，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能正步入頂部區(qū)間，但韌性較強(qiáng)。

　　這驗(yàn)證我們的中短期判斷：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正從復(fù)蘇轉(zhuǎn)入過(guò)熱和滯脹，通脹預(yù)期抬升，我們可能正站在廣義流動(dòng)性的周期性拐點(diǎn)上。2021年一季度前后是經(jīng)濟(jì)頂，隨后回歸潛在增長(zhǎng)率，增速前高后低。（參考：1月18日?qǐng)?bào)告《我們可能正站在流動(dòng)性的拐點(diǎn)上》，3月1日?qǐng)?bào)告《滯脹來(lái)了》）

　　我們?cè)?019年初市場(chǎng)極為悲觀時(shí)預(yù)判“否極泰來(lái)”，在2021年初預(yù)判“通脹預(yù)期和流動(dòng)性拐點(diǎn)”。

　　同時(shí)，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的堅(jiān)定樂(lè)觀派，我們維持長(zhǎng)期判斷：“未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)”、戰(zhàn)略性看多中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型前景。

　　1、3月季節(jié)性反彈，拉長(zhǎng)看經(jīng)濟(jì)進(jìn)入頂部區(qū)間。3月生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)活動(dòng)等多項(xiàng)反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)在連續(xù)兩個(gè)月下滑后，出現(xiàn)回升跡象；但存在季節(jié)性因素。綜合1-3月平均值來(lái)看，景氣度不及2020年底。

　　3月制造業(yè)PMI回升符合季節(jié)性，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，近十年來(lái)（除2020年外），春節(jié)下一月PMI均較春節(jié)期間回升；3月制造業(yè)PMI回升略高于近10年平均水平。1-3月制造業(yè)PMI平均值為51.3%，較2020年12月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　2、通脹預(yù)期增強(qiáng)，物價(jià)指數(shù)創(chuàng)新高。

　　3月制造業(yè)PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為69.4%和59.8%，較上月上升2.7和1.3個(gè)百分點(diǎn)。大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升；3月布倫特原油均價(jià)環(huán)比5.6%，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比2.8%，南華螺紋鋼環(huán)比7.6%，LME銅環(huán)比6.6%。

　　當(dāng)前物價(jià)上漲的主要邏輯是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、供需缺口、全球貨幣超發(fā)；預(yù)計(jì)歐美在二至三季度疫情逐步緩解，疊加拜登擬推動(dòng)3萬(wàn)億美元基建刺激計(jì)劃，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，全球通脹預(yù)期增強(qiáng)。

　　但中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入頂部區(qū)間，疊加豬周期下行，從而表現(xiàn)出CPI較低但PPI較高的反差，即工業(yè)品價(jià)格指數(shù)走高、消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)低位徘徊的特殊通脹現(xiàn)象。

　　3、貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)貨幣+緊信用”，流動(dòng)性拐點(diǎn)確認(rèn)。

　　展望2021年，貨幣政策大概率繼續(xù)穩(wěn)健中性的主基調(diào)，貨幣和信用組合整體呈現(xiàn)“穩(wěn)貨幣+結(jié)構(gòu)性緊信用”格局。2021年1季度前后，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頂部區(qū)間正在到來(lái)，通脹預(yù)期抬頭，貨幣政策回歸正常化，信用政策結(jié)構(gòu)性收緊，流動(dòng)性拐點(diǎn)確認(rèn)。

　　本輪貨幣政策正常化進(jìn)程始于2020年5月，狹義流動(dòng)性拐點(diǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)。隨后2020年7月、11月，M2、社融增速先后見(jiàn)頂，廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，流動(dòng)性下行周期趨勢(shì)確立。

　　2020年底以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通脹預(yù)期抬頭，局部熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)上漲，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，央行和金融監(jiān)管部門(mén)從房地產(chǎn)融資、地方債、影子銀行等三大方向開(kāi)始結(jié)構(gòu)性收緊金融信用政策：1）加強(qiáng)房地產(chǎn)宏觀審慎管理，落實(shí)三條紅線、房地產(chǎn)貸款集中度管理制度。2）規(guī)范地方政府債務(wù)管理，防范化解地方政府融資平臺(tái)隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3）治理金融亂象，2021年資管新規(guī)過(guò)渡期正式結(jié)束，推動(dòng)影子銀行健康規(guī)范發(fā)展。預(yù)計(jì)未來(lái)房地產(chǎn)融資、地方債融資、影子銀行融資面臨放緩，信用收緊帶來(lái)流動(dòng)性拐點(diǎn)的強(qiáng)化。

　　4、就業(yè)數(shù)據(jù)反彈但形勢(shì)仍嚴(yán)峻，大中小型企業(yè)景氣度差距較大。

　　3月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)50.1%，較上月回升2個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)49.7%，較上月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，仍低于榮枯線。2月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，較去年12月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為5.0%，較去年12月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　3月大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.7%、51.6%和50.4%，較上月上升0.5、2.0和2.1個(gè)百分點(diǎn)；1-3月均值為52.3%、50.9%和49.4%，較12月分別變動(dòng)-0.4、-1.8和個(gè)0.6百分點(diǎn)。

　　5、經(jīng)濟(jì)K型復(fù)蘇和無(wú)就業(yè)增長(zhǎng)。

　　疫后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，包括中國(guó)，出現(xiàn)了一個(gè)新現(xiàn)象，即“K型復(fù)蘇”。

　　經(jīng)濟(jì)總量復(fù)蘇的背景下，掩蓋了很多結(jié)構(gòu)性事實(shí)。其中最重要的一個(gè)現(xiàn)象是，過(guò)去一年在全球股市大漲、房?jī)r(jià)連創(chuàng)新高、大宗商品價(jià)格大漲的背景下，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，小微企業(yè)是解決就業(yè)的主力，但經(jīng)營(yíng)仍然困難，居民實(shí)際收入下降，消費(fèi)低迷。

　　這種依靠貨幣刺激帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)K型復(fù)蘇，受益的是金字塔頂端的少數(shù)人，持有股票、房子資產(chǎn)的人。但是很大一部分人，他們的收入和就業(yè)狀況是惡化的。這直接導(dǎo)致了“富人通脹、窮人通縮”，經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)構(gòu)的惡化。進(jìn)而導(dǎo)致民粹主義盛行、逆全球化、社會(huì)階層固化、生育率下降、社會(huì)活力降低等一系列深層次問(wèn)題。K型復(fù)蘇和無(wú)就業(yè)增長(zhǎng)所帶來(lái)的社會(huì)深層次問(wèn)題更值得重視。

　　這就是為什么“十四五”規(guī)劃把調(diào)節(jié)收入分配和共同富裕放在重要的位置上。

　　6、2020年初以來(lái)全球股市、房市、商品、黃金、比特幣等資產(chǎn)價(jià)格普漲，根本原因是貨幣超發(fā)和流動(dòng)性過(guò)剩，投資者對(duì)美元代表的主權(quán)貨幣不信任感增強(qiáng)，是時(shí)候減持美元資產(chǎn)、反抗囂張的美元霸權(quán)和剪羊毛了。

　　二戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)憑借強(qiáng)大的政治、經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力建立了美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系，并利用美元霸權(quán)地位頻繁收鑄幣稅、金融制裁、“薅羊毛”。

　　過(guò)去幾十年，美元流動(dòng)性泛濫，美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)貨幣，實(shí)際上是在向全球收鑄幣稅，“剪羊毛”。國(guó)際金融領(lǐng)域稱(chēng)作囂張的美元霸權(quán)，“美元是我們的貨幣，你們的問(wèn)題”。

　　大家知道美元是最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，占63%，其中中國(guó)（大陸）外儲(chǔ)3.1萬(wàn)億美元，日本1.2萬(wàn)億美元，沙特阿拉伯4866億美元，印度3972億美元，韓國(guó)3853億美元，巴西3583億美元。

　　反觀美國(guó)國(guó)債21萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備卻只有440億美元！ 

　　簡(jiǎn)單說(shuō)，無(wú)論是2008年的量化寬松QE，2020年應(yīng)對(duì)疫情的無(wú)上限QE，以及最近拜登政府推出的1.9萬(wàn)億刺激計(jì)劃，都是美元超發(fā)，美國(guó)直接把由于疫情、經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)導(dǎo)致的損失向全球分?jǐn)偅袊?guó)又是最大的，這是十分不負(fù)責(zé)任的。

　　要防止美國(guó)通過(guò)貨幣放水和美元貶值剪羊毛。建議未來(lái)應(yīng)適當(dāng)拋售美債，減持美元資產(chǎn)，在全球大規(guī)模買(mǎi)入黃金、石油、天然氣、鐵礦石、土地租賃權(quán)、農(nóng)產(chǎn)品、海外高科技公司股票等。中國(guó)外債規(guī)模很低，沒(méi)必要儲(chǔ)備高達(dá)3萬(wàn)億美元的外儲(chǔ)，沒(méi)必要為美國(guó)過(guò)度消費(fèi)和舉債融資，過(guò)度持有只有零點(diǎn)幾利息的美國(guó)債券。而且中國(guó)吸收了1998年亞洲金融風(fēng)暴東南亞國(guó)家的教訓(xùn)，一直對(duì)短期資本賬戶(hù)開(kāi)放十分謹(jǐn)慎，關(guān)鍵時(shí)期可以動(dòng)用臨時(shí)資本管制。 

　　因此，面對(duì)美元不負(fù)責(zé)任的超發(fā)，在全球一茬茬的“剪羊毛”，建議減持美元資產(chǎn)，加速資產(chǎn)配置多元化和人民幣國(guó)際化進(jìn)程，反抗囂張的美元霸權(quán)。

　　當(dāng)前國(guó)際金融領(lǐng)域的核心矛盾是囂張的美元霸權(quán)與日益衰落的美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，二者已經(jīng)嚴(yán)重不匹配，美國(guó)為了試圖維持基礎(chǔ)不斷削弱的美元霸權(quán)，選擇了逆全球化、貿(mào)易保護(hù)主義、民粹主義、貿(mào)易摩擦等。

　　7、中美貿(mào)易摩擦具有長(zhǎng)期性和嚴(yán)峻性，民主黨更強(qiáng)調(diào)意識(shí)形態(tài)與聯(lián)合盟友制衡。

　　近期，美歐對(duì)華動(dòng)作不斷，美國(guó)服裝品牌抵制新疆棉、拜登在首場(chǎng)記者會(huì)上表示其任內(nèi)不會(huì)讓中國(guó)超越美國(guó)，以及中歐相互制裁等事件，均反映出美歐對(duì)中國(guó)的聯(lián)合制衡。

　　拜登上臺(tái)后積極修復(fù)美歐關(guān)系，促使歐盟以人權(quán)問(wèn)題對(duì)我國(guó)發(fā)起制裁，引發(fā)中歐相互制裁、歐洲議會(huì)決定取消《中歐投資協(xié)定》審議會(huì)議的局面。

　　拜登在上任后首場(chǎng)記者會(huì)上表態(tài)稱(chēng)其任內(nèi)不會(huì)讓中國(guó)超越美國(guó)，美國(guó)不尋求與中國(guó)對(duì)抗，但清楚美中會(huì)展開(kāi)非常激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

　　美歐服裝企業(yè)以“強(qiáng)迫勞動(dòng)”和“種族歧視”污名化新疆棉花、意圖打擊中國(guó)棉花產(chǎn)業(yè)，是典型的商業(yè)問(wèn)題政治化，是美歐打壓中國(guó)的一個(gè)借口和切入點(diǎn)，其本質(zhì)是遏制中國(guó)崛起。其背后反映的是兩黨政治手段不同，但對(duì)華遏制的思路不變。相比川普時(shí)期的共和黨政府，民主黨更關(guān)注人權(quán)和意識(shí)形態(tài)、追求“美國(guó)領(lǐng)先”、傾向于聯(lián)合盟友壓制中國(guó)。

　　我們維持2018年中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)初期的三大判斷：“中美貿(mào)易摩擦具有長(zhǎng)期性和日益嚴(yán)峻性”，“這是打著貿(mào)易保護(hù)主義旗號(hào)的遏制”，“我方最好的應(yīng)對(duì)是以更大決心更大勇氣推動(dòng)新一輪改革開(kāi)放，堅(jiān)定不移。對(duì)此，我們要保持清醒冷靜和戰(zhàn)略定力”。

　　美國(guó)真正的問(wèn)題不是中國(guó)，而是自己，如何解決民粹主義、過(guò)度消費(fèi)模式、貧富差距太大、特里芬難題等。20世紀(jì)80年代美國(guó)成功遏制日本崛起、維持經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的主要原因，不是美日貿(mào)易戰(zhàn)本身，而是里根供給側(cè)改革和沃爾克遏制通脹的成功。

　　中國(guó)真正的問(wèn)題也不是美國(guó)，而是自己，是如何建設(shè)高水平的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和開(kāi)放體制，貿(mào)易戰(zhàn)本質(zhì)上是改革戰(zhàn)。

　　8、如果你做正確的事，運(yùn)氣就在你這邊。

　　貨幣政策宜保持穩(wěn)健中性。精準(zhǔn)把握好力度和節(jié)奏，不要人為制造經(jīng)濟(jì)的大起大落。結(jié)構(gòu)層面，流動(dòng)性精準(zhǔn)投向基建和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)、中小微、民企、制造業(yè)、高新技術(shù)等領(lǐng)域。

　　財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)性效果比貨幣政策好，應(yīng)繼續(xù)發(fā)力基建尤其是新基建，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)新引擎。

　　應(yīng)對(duì)百年未有之大變局，以七大改革為突破口，開(kāi)啟新周期、新格局：

　　1）大力推進(jìn)“新基建”，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)新引擎，包括5G基建、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、新能源汽車(chē)、充電樁等科技領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，教育、醫(yī)療等民生領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，以及營(yíng)商環(huán)境、服務(wù)業(yè)開(kāi)放、多層次資本市場(chǎng)等制度領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　2）加快推進(jìn)以城市群都市圈為主導(dǎo)的新型城市化，人地掛鉤，要素流動(dòng)。

　　3）盡快全面放開(kāi)生育，中國(guó)少子化老齡化問(wèn)題已日趨嚴(yán)峻，實(shí)在不行先放開(kāi)三胎。

　　4）打通資本市場(chǎng)與科技創(chuàng)新的“雙循環(huán)”，加強(qiáng)科技自立自強(qiáng)，用資本市場(chǎng)的錢(qián)支持科技創(chuàng)新的大國(guó)重器和“卡脖子”技術(shù)攻堅(jiān)。

　　5）大規(guī)模減稅降費(fèi)，從碎片化、特惠式減稅轉(zhuǎn)向一攬子、普惠式減稅，全面降低企業(yè)所得稅、制造業(yè)增值稅、個(gè)人所得稅稅率，提高企業(yè)和居民的獲得感。

　　6）以中美貿(mào)易摩擦為契機(jī)，大力推進(jìn)對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放。

　　7）確立新的長(zhǎng)期立國(guó)戰(zhàn)略——新戰(zhàn)略，中國(guó)當(dāng)前亟需解決的關(guān)鍵問(wèn)題是新的立國(guó)戰(zhàn)略（“新戰(zhàn)略”），即在看清未來(lái)幾十年世界政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，爭(zhēng)取一種對(duì)我長(zhǎng)遠(yuǎn)有利的策略，類(lèi)似1978年后中國(guó)的韜光養(yǎng)晦，二戰(zhàn)前英國(guó)的大陸均勢(shì)，美國(guó)成為世界霸主前的孤立主義。

　　二、 制造業(yè)供需季節(jié)性回暖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入頂部區(qū)間

　　3月制造業(yè)PMI為51.9%，較上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)；1-3月均值為51.3%，較2020年12月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為53.9%和53.6%，較上月上升2.0和2.1個(gè)百分點(diǎn)；1-3月均值分別為53.1%和52.5，較12月均下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，一季度供需兩端擴(kuò)張力度出現(xiàn)減弱跡象，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入頂部區(qū)間。供需差值有所縮小，生產(chǎn)端繼續(xù)向需求端回歸。

　　新出口訂單指數(shù)為51.2%，高于上月2.4百分點(diǎn)，重回榮枯線上；1-3月均值為50.1%，較12月下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)。歐美制造業(yè)持續(xù)改善，2月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為59.0%，較上個(gè)月上升0.4百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為62.4%，德國(guó)制造業(yè)PMI為66.6%。

　　從行業(yè)情況看，非金屬礦物制品、專(zhuān)用設(shè)備、電氣機(jī)械器材、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均高于55.0%，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)需兩端景氣度上升較快。

　　經(jīng)濟(jì)動(dòng)能（新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存）差值較上月上升3.4個(gè)百分點(diǎn)，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)等新動(dòng)能行業(yè)發(fā)展較快，用工需求增加。高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI分別為53.9%和52.9%，高于制造業(yè)總體2.0和1.0個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)分別升至51.2%和50.5%。

　　三、 價(jià)格指數(shù)高位運(yùn)行，通脹預(yù)期增強(qiáng)

　　3月制造業(yè)PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為69.4%和59.8%，較上月上升2.7和1.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。從行業(yè)情況看，石油加工煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備等行業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)高于75.0%，化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)高于70.0%。

　　大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升，與供需缺口大、全球低利率、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振有關(guān)。3月布倫特原油均價(jià)環(huán)比5.6%，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比2.8%，南華螺紋鋼環(huán)比7.6%，LME銅環(huán)比6.6%。

　　出廠價(jià)格和原材料價(jià)格指數(shù)差值仍然較大，3月差值為-9.6個(gè)百分點(diǎn)。上游企業(yè)受益比中下游更明顯，整體盈利仍有壓力。

　　四、 小型企業(yè)是解決就業(yè)的主力，但恢復(fù)不及預(yù)期

　　大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.7%、51.6%和50.4%，較上月上升0.5、2.0和2.1個(gè)百分點(diǎn)，均位于榮枯線上。小型企業(yè)是解決就業(yè)的主力，但近幾個(gè)月始終處于臨界值上下波動(dòng)，恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固，且與大中型企業(yè)差距較大。小型企業(yè)新訂單、新出口訂單指數(shù)和活動(dòng)預(yù)期分別為50.9%、48.8%和58.4%，較上月大幅變動(dòng)3.0、13.5和2.6個(gè)百分點(diǎn)；或與節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工加快有關(guān)。但要警惕上游原材料漲價(jià)抬高小企業(yè)成本，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生擠壓。

　　五、 建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)反彈強(qiáng)勁

　　3月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3%，較上月上升4.9百分點(diǎn)；1-3月均值為53.4%，較12月下滑2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為62.3%，較上個(gè)月上升7.6個(gè)百分點(diǎn)，重回高景氣度區(qū)間。與節(jié)后天氣轉(zhuǎn)暖、施工加快有關(guān)。從市場(chǎng)需求和預(yù)期看，新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為59.0%和68.1%，較上月變動(dòng)5.6和-0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為65.7%，較上月大幅上升11.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.2%，較上月上升4.4個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)情況看，調(diào)查的21個(gè)服務(wù)業(yè)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，其中鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、電信廣播電視衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。

　　(本文作者介紹：恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，恒大經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)。曾擔(dān)任國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任、國(guó)泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。)