文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 高瑞東 

　　2021年3月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布3月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI 51.9%，前值 50.6%；非制造業(yè) PMI56.3%，前值 51.4%。

　　3月PMI數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)的環(huán)比動(dòng)能進(jìn)一步提升，主要受到三個(gè)因素的支撐：出口景氣度上行，基建開(kāi)始發(fā)力，高技術(shù)制造業(yè)供需兩旺。春節(jié)后，天氣回暖，疫情影響大幅減弱，企業(yè)加速開(kāi)工，制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的景氣度均止跌回升，海外需求繼續(xù)釋放，經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)了擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

　　向前看，基建增速有望反彈，支撐經(jīng)濟(jì)在二季度繼續(xù)強(qiáng)復(fù)蘇。正如我們?cè)?月6日兩會(huì)點(diǎn)評(píng)報(bào)告里重點(diǎn)闡述的，去年受制于地方政府項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，項(xiàng)目支出進(jìn)度慢于資金下發(fā)進(jìn)度，我們測(cè)算約有1萬(wàn)億的專項(xiàng)債資金留存在地方，這也使得2021年提前批額度下達(dá)時(shí)間相比往年略晚。隨著建筑業(yè)春節(jié)加快施工，去年滾存的專項(xiàng)債資金將陸續(xù)轉(zhuǎn)換為實(shí)物投資，疊加財(cái)政部3月下達(dá)地方的提前批專項(xiàng)債開(kāi)始發(fā)行，共同發(fā)揮效力，基建增速有望反彈，支撐二季度經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇。

　　一、建筑業(yè)：大幅上行，基建開(kāi)始發(fā)力

　　非制造業(yè)PMI大幅上行，主因建筑業(yè)快速上行，服務(wù)業(yè)也有所修復(fù)。3月，非制造業(yè) PMI錄得56.3%，前值 51.4%，結(jié)束了從2020年12月以來(lái)，連續(xù)三個(gè)月的下跌。非制造業(yè)止跌回升，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)雙雙回升，但是建筑業(yè)拉動(dòng)更大。

　　建筑業(yè)重返高位景氣區(qū)間，基建開(kāi)始發(fā)力。3月建筑業(yè)PMI 為62.3%，高于上月7.6個(gè)百分點(diǎn)，重返高位景氣區(qū)間。據(jù)統(tǒng)計(jì)局表示，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，企業(yè)集中開(kāi)工，建筑業(yè)施工進(jìn)程加快，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得65.7%，較上月大幅上升11.2個(gè)百分點(diǎn)，表明隨著統(tǒng)籌推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政策顯效發(fā)力，行業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)總體加快。1-2月，房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)大幅上行，因此3月建筑業(yè)PMI上行，基建的邊際拉動(dòng)效應(yīng)更大。

　　向前看，去年留存地方的專項(xiàng)債資金陸續(xù)轉(zhuǎn)換為實(shí)物投資，疊加2021年新增專項(xiàng)債額度開(kāi)始發(fā)行，共同發(fā)揮效力，基建增速有望反彈。我們?cè)?月15日的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)、3月6日的兩會(huì)點(diǎn)評(píng)報(bào)告中均重點(diǎn)提到，受制于地方政府項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，實(shí)際項(xiàng)目的支出進(jìn)度慢于資金下發(fā)進(jìn)度，我們測(cè)算約有1萬(wàn)億左右的專項(xiàng)債資金留存在地方，這也使得2021年專項(xiàng)債提前批額度下達(dá)時(shí)間相比往年略晚。據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，財(cái)政部在3月初已提前下達(dá)各地部分新增專項(xiàng)債券額度17700億元；額度雖然提前下達(dá)，但WIND數(shù)據(jù)顯示，3月新增專項(xiàng)債實(shí)際發(fā)行額是264億元，這表明3月份仍然是去年滾存的專項(xiàng)債資金在發(fā)揮效力。向前看，隨著去年滾存的專項(xiàng)債在轉(zhuǎn)化為實(shí)物投資，疊加2021年新增專項(xiàng)債額度開(kāi)始發(fā)行，共同發(fā)揮效力，基建增速有望反彈。

　　（詳情請(qǐng)參閱報(bào)告《兩會(huì)亮點(diǎn)：實(shí)際財(cái)政超預(yù)期，推動(dòng)基建強(qiáng)勢(shì)反彈——2021全國(guó)兩會(huì)點(diǎn)評(píng)報(bào)告》、《出口旺、地產(chǎn)強(qiáng)、社零暖，一季度繼續(xù)強(qiáng)復(fù)蘇——2021年1-2月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》。

　　領(lǐng)先指標(biāo)?指向建筑業(yè)將繼續(xù)維持高景氣。3月建筑業(yè)新訂單指數(shù)59.0%，比上月上升5.6個(gè)百分點(diǎn)，大幅上行；建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為68.1%，比上月微落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但是仍然處于高位景氣區(qū)間。

　　二、服務(wù)業(yè)：疫情影響大幅減弱，止跌回升

　　疫情沖擊基本結(jié)束，服務(wù)業(yè)PMI止跌回升。2021年3月，服務(wù)業(yè)PMI 55.2%，高于上月4.4個(gè)百分點(diǎn)，同樣結(jié)束了自去年12月以來(lái)，連續(xù)3個(gè)月的下跌。服務(wù)業(yè)PMI止跌回升，疫情影響大幅減弱；隨著天氣轉(zhuǎn)暖，疫苗接種不斷推進(jìn)，居民消費(fèi)需求不斷釋放，服務(wù)業(yè)也將加快恢復(fù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，3月，受年初局部疫情影響較大的住宿、租賃及商務(wù)服務(wù)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升至景氣區(qū)間，行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況均明顯改善。

　　國(guó)內(nèi)疫苗接種加速推進(jìn)，為服務(wù)業(yè)恢復(fù)保駕護(hù)航。向前看，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為62.9%，連續(xù)兩個(gè)月位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，表明服務(wù)業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)持樂(lè)觀態(tài)度。目前，國(guó)內(nèi)疫苗接種在加速推進(jìn)，有5款疫苗獲批附條件上市或緊急使用，每天疫苗接種能力可達(dá)1000萬(wàn)人。中國(guó)疾病預(yù)防控制中心主任高福3月22日在接受央視采訪時(shí)表示，希望到2022年年初、甚至今年年底，中國(guó)能達(dá)到70%-80%的新冠疫苗接種率（對(duì)應(yīng)接種9-12億人），基本實(shí)現(xiàn)群體免疫。

　　三、制造業(yè)：高技術(shù)制造業(yè)供需兩旺

　　制造業(yè)景氣明顯回升，回升幅度略高于季節(jié)性。2021年3月制造業(yè)PMI 51.9%，高于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)，景氣回升。從往年來(lái)看，如果春節(jié)在2月，3月制造業(yè)PMI相對(duì)于2月（2015年、2016年、2018年、2019年）平均提高0.98個(gè)百分點(diǎn)。因此，3月的制造業(yè)PMI回升表現(xiàn)略超季節(jié)性。

　　制造業(yè)供需兩端均出現(xiàn)改善，尤其是高技術(shù)制造業(yè)，景氣度快速上行。3月，制造業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為53.9%和53.6%，高于上月2.0和2.1個(gè)百分點(diǎn)，供需兩端同步擴(kuò)張。據(jù)統(tǒng)計(jì)局表示，高技術(shù)制造業(yè)景氣度表現(xiàn)尤其較好，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI分別為53.9%和52.9%，高于制造業(yè)總體2.0和1.0個(gè)百分點(diǎn)；非金屬礦物制品、專用設(shè)備、電氣機(jī)械器材、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表等行業(yè)的生產(chǎn)和需求PMI均高于55.0%，產(chǎn)需兩端景氣度上升較快。由于制造業(yè)整體需求的擴(kuò)張速度略快于生產(chǎn)，這也使得產(chǎn)成品庫(kù)存繼續(xù)回落。

　　四、需求：國(guó)內(nèi)外訂單加速恢復(fù)，出口更強(qiáng)

　　國(guó)內(nèi)外訂單均在加速恢復(fù)，出口表現(xiàn)更好。2021年3月，制造業(yè)的新出口訂單指數(shù)和新訂單，分別為51.2%和53.6%，高于上月2.4和2.1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外訂單均在恢復(fù)，但是出口表現(xiàn)更好，上行速度快于整體訂單。

　　歐美消費(fèi)復(fù)蘇快于生產(chǎn)，上半年將持續(xù)支撐中國(guó)出口。1-2月出口數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)非防疫物資和防疫物資的增速均在進(jìn)一步上行，尤其是消費(fèi)品和機(jī)電汽車鏈條表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，前期受到疫情抑制的旅游消費(fèi)品，增速也在止跌反彈。而工業(yè)品出口增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，漲跌分化。原因在于，歐美消費(fèi)復(fù)蘇快于生產(chǎn)，1月美國(guó)零售已經(jīng)復(fù)蘇，但2月商品生產(chǎn)部門新增非農(nóng)就業(yè)繼續(xù)下滑；歐洲疫情也在3月抬頭，歐洲各國(guó)進(jìn)一步延長(zhǎng)封鎖措施。因此，歐美各國(guó)的供需缺口依然存在，會(huì)在上半年繼續(xù)支撐我方出口。

　　五、價(jià)格：企業(yè)成本壓力進(jìn)一步加大

　　原材料購(gòu)入價(jià)格上行快于出廠價(jià)格，企業(yè)成本壓力進(jìn)一步加大。2021年3月，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為69.4%和59.8%，高于上月2.7和1.3個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，價(jià)格上漲的壓力主要出現(xiàn)在上游行業(yè)，石油加工煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備等行業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)高于75.0%，化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)高于70.0%，相關(guān)行業(yè)價(jià)格承壓有所加大。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經(jīng)理，首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，研究所副所長(zhǎng)，早稻田大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)財(cái)政部金融人才庫(kù)專家，中國(guó)金融四十人青年論壇會(huì)員。)