10年期美債收益率沖破1.7% 鮑威爾苦口婆心能否穩(wěn)住市場

　　作者： 周艾琳

　　[ 美債收益率仍維持在超過1.6%的高位，而且各界都預(yù)計今年將進一步攀升到1.9%~2%，因此股市（尤其是成長股）仍將面臨估值收縮的風(fēng)險，美聯(lián)儲也將面臨更多溝通挑戰(zhàn)。 ]

　　北京時間3月18日凌晨，美聯(lián)儲公布議息會議結(jié)果，上調(diào)經(jīng)濟增速與通脹預(yù)期值，但同時承諾維持低利率、提升通脹容忍度。美聯(lián)儲主席鮑威爾在媒體問答環(huán)節(jié)更是“極度鴿派”，華爾街如沐春風(fēng)，標普500指數(shù)收于歷史最高點3974.12點，暫時忽略了開會期間繼續(xù)攀升到1.666%的美國10年期國債收益率。

　　亞太股市也受到提振，截至收盤，上證綜指漲0.51%，恒生指數(shù)漲1.2%。但是不可忽視的問題在于，美債收益率仍維持在超過1.6%的高位，而且各界都預(yù)計今年將進一步攀升到1.9%~2%，因此股市（尤其是成長股）仍將面臨估值收縮的風(fēng)險，美聯(lián)儲也將面臨更多溝通挑戰(zhàn)。此前，第一財經(jīng)也報道，中國股市和美債收益率的負相關(guān)性愈發(fā)明顯。自2021年初以來，富時中國A50指數(shù)與美國10年期國債收益率這兩項資產(chǎn)在不同水平上一直呈正相關(guān)，但指數(shù)在2月中創(chuàng)下新高后，相關(guān)性開始反轉(zhuǎn)。也就在北京時間3月18日下午，10年期美債收益率沖破了1.7%的階段新高，17:30升至1.73%附近。

　　鮑威爾“苦口婆心”，市場暫獲安撫

　　此前，由于美聯(lián)儲始終對飆升的通脹預(yù)期和美債收益率視而不見，并不采取任何干預(yù)行動，于是市場3月開始就開啟暴跌模式，成長股集中營、“牛市旗手”ARK旗下的基金兩周內(nèi)大跌超20%。

　　此次的“點陣圖”顯示，多數(shù)美聯(lián)儲官員仍維持了去年12月的利率判斷。18名委員中，11名認為2023年并不會加息。此次，鮑威爾在問答環(huán)節(jié)苦口婆心地向媒體強調(diào)了美聯(lián)儲對通脹的容忍度以及持續(xù)低利率尚不至于引發(fā)資產(chǎn)泡沫的觀點。

　　當前，美國10年期盈虧平衡通脹率反彈至2.21%，超出了疫情前的水平，機構(gòu)都紛紛預(yù)測核心PCE將在年中觸及2.5%的峰值。但是鮑威爾表示，希望進一步看到實質(zhì)性的通脹后再考慮采取什么行動。“我們希望通脹一段時間內(nèi)適度高于2%，人們總是想要量化這個目標，但這是很難的，講通脹是一回事，實現(xiàn)通脹又是另一回事，而我們想要做的是能夠?qū)崿F(xiàn)通脹目標。‘盯住平均通脹目標’（AIT）新框架的關(guān)鍵是，我們不會先發(fā)制人地基于預(yù)測來采取行動，我們只有通過行動才能建立信用。”

　　美聯(lián)儲預(yù)計，長期核心通脹率將在2.5%左右，而且鮑威爾表示即使短期有價格上漲的壓力，但此后供給也會追趕需求的增長，因此這種漲價并不太會持續(xù)。

　　上述表態(tài)都安撫了市場。之所以此前市場極度不安，是因為美聯(lián)儲的AIT框架非常模糊。以前2%的通脹率被視為貨幣緊縮的門檻，但新框架意味著美聯(lián)儲在一段時間內(nèi)可以容忍通脹超調(diào)，旨在使得一個商業(yè)周期的平均通脹達到2%，在此期間都不會收緊貨幣政策。但美聯(lián)儲并沒有明確告訴市場，會在多長時間內(nèi)容忍多大程度的通脹超調(diào)，因此這一度導(dǎo)致市場迷失了方向，結(jié)果自然就是股債雙殺。

　　此前，市場還擔憂美聯(lián)儲會用政策收緊的方式來打擊資產(chǎn)泡沫，誰知鮑威爾直接否認了“泡沫論”。“長期來說，即使低利率維持很長時間，也并沒看到因為低利率就會導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫、地產(chǎn)泡沫，因為我們本身就身處于一個低利率的環(huán)境，這和金融穩(wěn)定的聯(lián)系其實不是那么大了。而且美聯(lián)儲始終密切關(guān)注流動性環(huán)境和金融穩(wěn)定，力度比以前大大加強，也花了很大的精力來監(jiān)督大型系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，大型銀行等目前更加強勁。”

　　此外，他還回應(yīng)了令市場感到最恐慌的一個問題。“未來數(shù)日，將圍繞輔助杠桿比率（SLR）宣布最新通知。”他稱。此前市場擔心美聯(lián)儲不對SLR的相關(guān)放松政策進行延期，這可能會導(dǎo)致銀行拋售資產(chǎn)負債表上的美債。不過，各界預(yù)計美聯(lián)儲到時即使不延期SLR，也可能用“扭曲操作”（買長債、賣短債）的方式來避免長端收益率過快上行。

　　在這番“苦口婆心”下，股市還是買了賬。標普500指數(shù)收于歷史最高點3974.12點。周期性消費股、能源與基礎(chǔ)材料板塊領(lǐng)漲；道指同樣收于歷史高點，日線圖此前打破小型盤整形態(tài)，守住32781點繼續(xù)看漲；納斯達克100指數(shù)收報13202.38點，現(xiàn)回到10、20和50天指數(shù)均線上方。兩周前納指一度瀕臨破位。

　　美債收益率仍將攀升，美聯(lián)儲挑戰(zhàn)重重

　　但是美聯(lián)儲的溝通挑戰(zhàn)才剛剛開始，而且美債收益率的攀升也還沒結(jié)束。

　　就溝通挑戰(zhàn)而言，建銀國際港股首席策略師趙文利此前就對記者表示，如果美聯(lián)儲認為通脹上升只是短暫的問題，應(yīng)該不會調(diào)整政策。但在這個階段難以排除通脹超預(yù)期的風(fēng)險，特別是因為多年的寬松貨幣政策加上長期低通脹可能導(dǎo)致市場放松警惕。如果未來通脹連續(xù)幾個月超過2%較多，美聯(lián)儲的寬松貨幣政策可能面臨更多挑戰(zhàn)，而且市場似乎并不相信這個“平均通脹目標”新框架。

　　美聯(lián)儲內(nèi)部的分歧也開始出現(xiàn)。摩根資管亞洲首席市場策略師許長泰對記者稱，有投票權(quán)的美聯(lián)儲委員在政策預(yù)測上存在分歧。中位數(shù)顯示，美聯(lián)儲整體上預(yù)計至少要到2023年之后才會加息，但點陣圖顯示，4名委員預(yù)計2022年至少加息1次，7名委員預(yù)計2023年前至少加息1次。這也可能會在今年逐漸轉(zhuǎn)變，即加息預(yù)期會被不斷向前推。

　　此外，“全球資產(chǎn)定價基石”10年期美債收益率將繼續(xù)攀升，摩根士丹利、渣打等機構(gòu)都預(yù)計年內(nèi)會觸及2%的目標位，此前預(yù)計可能會先在1.7%附近震蕩盤整。

　　即便如此，美聯(lián)儲也并不太可能出手干預(yù)（擴大QE購債規(guī)模）。此前曾在美聯(lián)儲任職18年、保德信固定收益（PGIM Fixed Income）首席經(jīng)濟學(xué)家希茨（Nathan Sheets）對記者表示：“在經(jīng)濟增長和通脹預(yù)期升溫的背景下，即使10年期美債收益率升至2%，美聯(lián)儲也不會感到擔憂，他們在短期內(nèi)仍不會認為10年期美債收益率上升將扼殺經(jīng)濟強勢反彈。”

　　因此，機構(gòu)普遍預(yù)計，美股牛市仍將持續(xù)，但估值將會下降、波動也將加劇，盈利增速將成為關(guān)鍵，而且投資風(fēng)格將繼續(xù)從成長股向價值股輪動。摩根士丹利預(yù)計標普500的市盈率將從22倍降至20倍左右。

　　中美股市聯(lián)動提升，人民幣圍繞6.5波動

　　美聯(lián)儲的政策走向?qū)χ袊墒小R市都有關(guān)鍵影響。

　　第一財經(jīng)此前就報道，嘉盛集團的研究顯示，自2021年初以來，富時中國A50指數(shù)與美國10年期國債收益率在不同水平上一直呈正相關(guān)，但指數(shù)在2月中創(chuàng)下新高后，相關(guān)性開始反轉(zhuǎn)，直到2月26日，兩者間相關(guān)系數(shù)由正變?yōu)樨摚⒗^續(xù)探入負值區(qū)域。這也意味著，美債收益率越漲，A50指數(shù)就愈發(fā)承壓。

　　景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭對記者稱，美債收益率仍將攀升至1.9%~2%的水平，此前中國也出現(xiàn)由成長股向價值股、周期股的輪動。現(xiàn)在中國成長股估值的溢價和全球相比仍然較高，這種輪動在二季度會繼續(xù)存在。在他看來，鑒于目前整體市場估值有所下降，未來投資者還是應(yīng)該更多地去選擇周期股和價值股。

　　就人民幣而言，在美聯(lián)儲的鴿派表態(tài)下，人民幣對美元開盤走強，漲破了徘徊多日的6.5關(guān)口，報6.49附近，但下午隨著美債收益率的飆升又突破了6.5。但多位大行外匯交易員對記者稱，美元對人民幣暫時徘徊在6.5左右，在美債收益率穩(wěn)定下來之前，早前“弱美元”的共識有所轉(zhuǎn)變。

　　“央行近期維持公開市場凈零投放，并沒有釋放任何放松或收緊的明確信號。交易員也在等候進一步的消息。尤其是，本周中美官員將舉行拜登上臺后的首次會晤。這些不確定性導(dǎo)致外匯市場沒有方向。”德國商業(yè)銀行新興市場高級經(jīng)濟學(xué)家周皓告訴記者。

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責(zé)任編輯：戚琦琦