原標題：摩根大通：新一輪大宗商品超級周期才剛剛開始 來源：華爾街見聞

在華爾街普遍看多之際，摩根大通更為樂觀：大宗商品特別是原油已經步入了一個將持續數年的超級周期。而且這輪周期不一樣，資金流動將在資產定價中發揮越來越重要的作用。

隨著農產品價格飆升、金屬價格觸及多年高點、油價遠超50美元，摩根大通認為：大宗商品已經步入了一個將持續數年的全新超級周期。

以Marko Kolanovic為首的摩根大通量化分析師在周三公布的一份報告中稱，由于華爾街押注經濟將從疫情沖擊中強勁復蘇，并對沖通脹風險，大宗商品可能出現長期繁榮。

摩根大通很看好能源和金屬。該行認為，作為應對氣候變化的“意外結果”，油價可能飆升，因為應對氣候變化的舉措可能會威脅到石油供應，從而導致油價走高的意外結果。

與此同時，人們會為了應對氣候變化而建設一些針對可再生能源、電池和電動汽車所需的的基礎設施，從而引發大量新的金屬需求。

值得注意的是，當前看好大宗商品新一輪超級周期的，不僅僅是摩根大通，可以說幾乎整個華爾街都持有類似觀點。近期曾發表過看多研報的包括高盛、美銀美林、花旗等賣方，也包括Ospraie Management LLC等買方機構。

看多理由除了上述摩根大通列舉的之外，還包括全球央行和財政“放水”、疫苗普及帶來的經濟復蘇、美元走軟等。

華爾街見聞提及，招商證券謝亞軒團隊曾在12月中旬預言：市場將迎來一個長達9年的大宗商品牛市。理由就是美聯儲無限量量化寬松的推動下，美元將進入一個近9年的弱勢周期，而歷史來看，美元與大宗商品價格間存在“蹺蹺板”效應，大宗商品價格高點有望逐級上升。

彭博社稱，這種普遍的市場樂觀情緒已經驅使對沖基金行業對大宗商品的看漲押注升至10年來的最高水平，與去年疫情剛剛開始橫掃全球、尤其是油價跌成令人瞠目結舌的負數時全球市場清一色的悲觀預期形成了鮮明對比。

“自從二零零幾年以來，對沖基金從未像現在這樣對大宗商品持有如此樂觀的態度?！迸聿┥缥恼逻@樣寫道。

“上升周期來了”

Marko Kolanovic率領的一眾摩根大通分析師們在研報中做出了一個頗為大膽的預測：

我們相信，大宗商品新一輪漲價周期，特別是油價上升周期已經到來了。

歷史表明，過去一個多世紀里，大宗商品經歷了四輪較為顯著的超級周期，最近的一輪周期起始于1996年，綿延了長達12年，最終在2008年觸及峰值。

如今的一切像極了十幾年前，從金屬銅到棉花，從原油到食品，全球的大宗商品價格都在大幅度上漲，商品綜合指數已經沖到了六年來罕見的高價位，油價已經比去年11月高了64%。

摩根大通稱，當時的那一輪大宗商品超級周期的主要推動力是中國經濟持續多年的高增長帶來的高漲需求，以及美元貶值。

至于當前的這一輪超級周期，在摩根大通看來，源起于疫情之后全球主要國家全力實施超級寬松的貨幣及財政支持政策，以及美元走軟、通脹走高、全球范圍內掀起的更加激進的環保政策。

他們還提出了一個關鍵的驅動因素：美債收益率和通脹預期正在反轉。

這輪周期不一樣

除了基本面因素之外，讓摩根大通上述量化團隊相信新一輪大宗商品超級周期已經到來的因素還包括流動性。

他們認為，未來幾年，資金流動將發生重大變化，將在資產定價過程中發揮越來越重要的作用。這是流動性供應電子化、杠桿使用愈加普及、系統交易策略和相關流程興起的結果。

在摩根大通看來，正是這些越來越快、越來越激烈的資金流“加劇了大宗商品和相關股票價格波動的規模和速度”，而同樣的資金流“在上行周期對價格也能產生類似的影響”。

以下是上述團隊部分關鍵觀點的摘錄：

通脹對沖：過去十年的標志是低增長和低通脹。美國債券和一些成長股都處于長期牛市之中，反觀大宗商品、周期股，表現都不太好。如今，美債收益率和通脹預期正在反轉，這將對多類資產組合構成重大風險，從而引發出“大宗商品是對沖通脹的最佳方式”這種統一的市場預期。

債券-股票相關性對沖：如果說債券與股票的相關性是建立投資組合的關鍵因素，摩根大通團隊發現，當上一輪超級周期在1997年開始的時候，兩者之間的相關性反轉了。當時央行出手干預債券市場，以防止股票市場爆發風險。巧合的是，隨著大宗商品超級周期的結束，短期利率在全球范圍內都跌至零，還導致央行在沒有推高通脹的情況下加強股債相關性的效果被抵消了。如今，隨著世界在“貨幣和財政支持下的經濟復蘇”，摩根大通預計，波動率將下降，通貨膨脹率將上升，“對債券與股票的相關性將產生沖擊。”這意味著能源類股票將是對沖股債相關性的良好對沖資產，它們將提供收益率，同時對沖通脹和股債相關性的風險。

量化和動量投資：在一個算法和趨勢跟隨者已成為主導定價力量之一的市場上，摩根大通自然而然地將研究重點放在它們作為大宗商品超級周期背后驅動力的影響力上。他們認為，在“CTA基金在2014年油價下跌中扮演了重要角色”之后，“CTA一直在增加能源投資?！痹蚴俏磥?2個月的動量勢頭對油價上行有利，市場前景也趨于樂觀。而波動性的進一步下降可能會導致更大規模、更穩定的跨資產量化配置。更大的動量影響可能會影響到能源股。能源股是唯一仍有強烈的動量負面信號的板塊，因此在要素投資的背景下被大量做空。這一現象將在三月中旬發生變化，屆時動量信號將轉為有利于能源股。

那么，資金流究竟會有多大？

上述摩根大通量化團隊測算得出，如果粗略假設股票多空量化基金大約有1萬億美元，并且其中一半沒有被行業所抵消，那么“資金流可能相當大，約為20-30億美元”。

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