單日市值蒸發(fā)超200億元 愛爾眼科瘋狂擴張存隱患

　　作者： 錢童心 林志吟 周芳

　　武漢抗疫女醫(yī)生艾芬和愛爾眼科的醫(yī)療糾紛在新年伊始發(fā)酵，A股2021年首個交易日，愛爾眼科股價大跌超9%，市值從3000多億元跌至周一收盤的2800億元，單日市值蒸發(fā)超200億元。

　　愛爾稱“無直接關聯”但疑點重重

　　據艾芬方面自述，2020年5月，她因視力明顯下降，經熟人介紹前往武漢愛爾眼科醫(yī)院治療，經檢查，該院副院長王勇稱其右眼患上了白內障，建議她換多焦晶體。隨后，艾芬接受了人工晶體植入手術，摘除了右眼晶體，植入了愛爾眼科醫(yī)院提供的右眼人工晶體，手術大約花費2.9萬元。10月23日，她突然發(fā)覺右眼像“被布遮擋住了一樣”，右眼左下角視野缺失。愛爾眼科對其診斷為右眼視網膜脫落。艾芬自身的眼部情況，集高度近視、外傷史、白內障于一體。

　　1月2日下午，艾芬對第一財經記者表示，愛爾眼科在術前對其眼底的檢查并不仔細，以致延誤發(fā)現及治療視網膜脫落的時機。她質疑愛爾眼科做人工晶體植入手術的動機是為了多收錢。

　　而針對艾芬所稱“愛爾眼科手術致其右眼視網膜脫落幾乎失明”的消息，1月4日，愛爾眼科發(fā)布了艾芬診療過程的核查報告，稱“艾芬右眼視網膜脫離與白內障手術無直接關聯”，高度近視是導致視網膜脫落的高危因素，并稱不存在未經過眼底檢查就進行手術的情況。

　　愛爾眼科在核查報告中表示，按照《眼科學》（國家衛(wèi)生健康委員會“十三五”規(guī)劃教材、全國高等學校教材第9版人民衛(wèi)生出版社）關于白內障手術適應證和禁忌證的說明，結合艾芬女士的術前檢查結果綜合評估，后者無手術禁忌證。

　　“艾芬女士手術過程順利，無并發(fā)癥；視網膜脫落發(fā)生在白內障手術5個月后；術前眼軸29.06mm，屬高度近視，是視網膜脫落的高位因素。經核實，艾芬女士右眼視網膜脫落與本次白內障手術無直接關聯。”愛爾眼科這樣表示。

　　愛爾眼科認為武漢愛爾眼科醫(yī)院在本次診治過程中存在的問題，一是僅有術后第一天的復查記錄；二是未明確交代術后復查時間；三是術后其他時間的復查未掛號，也未作病例記錄；四是主診醫(yī)生未按醫(yī)院規(guī)范規(guī)定及時上報不良事件。

　　在愛爾眼科公布的上述核查報告中，其未直接回應術前是否對艾芬的眼底進行了充分檢查。

　　有眼科醫(yī)師對第一財經記者表示，在進行白內障手術前，需要明確患者眼底有無問題；對于是否適合進行人工晶體植入手術，也需要權衡患者視力恢復概率情況而定。

　　“避重就輕，混淆視聽，管理混亂，推卸責任。”1月4日，在看到愛爾眼科的核查報告后，艾芬再度這樣對媒體表示。

　　“我們的核查報告寫得比較清楚了，艾芬進行的白內障手術是符合手術適應證的，因此是進行過術前評估的。根據專家們的意見，有眼底疾病并不是白內障手術的主要禁忌證。另外，艾芬是術后5個月才發(fā)生視網膜脫落的，該脫落與本次白內障手術并沒有直接聯系。”1月4日上午，愛爾眼科董秘吳士君對第一財經記者表示。

　　另有眼科專家對第一財經記者表示，對于高度近視的患者，術前最該做的是廣角眼底照，散瞳查看眼周是否存在變性區(qū)。如果做了廣角眼底照，涉及到的愛爾眼科責任很小，如沒有的話，責任可能會比較大。第一財經記者從艾芬方面了解到，愛爾眼科未進行過該項檢查。

　　一年內市值增加超1800億元

　　愛爾眼科2009年作為首批登陸創(chuàng)業(yè)板的公司之一。受益于中國眼科醫(yī)療服務市場的巨大需求，愛爾眼科上市11年來市值一路飆升，從最初的不到百億升至近期超過3000億元，2020年一年內市值增加就超過1800億元。

　　在愛爾眼科營收來源中，白內障手術屬于公司收入前三的業(yè)務。2020年上半年，愛爾眼科實現營業(yè)收入41.64億元，其中，白內障手術業(yè)務實現營收6.25億元，較上年同期下降26.19%，公司的解釋是“疫情影響白內障項目手術服務的開展所致”。

　　2020年前三季度，愛爾眼科實現營業(yè)收入85.65億元；第三季度，公司營收超過44億元，環(huán)比接近翻番，凈收入8.7億元，毛利率接近50%，凈利潤率超過23%，投資回報率接近20%。

　　不過，近年來推動愛爾眼科業(yè)績增長的因素更多是來自于并購對資產表的驅動，而非其業(yè)務本身的增長。2020年的疫情并沒有阻止愛爾眼科的收購步伐。根據第三季度財報，愛爾眼科6月收購的30家醫(yī)院已于7月1日被納入公司合并報表范圍。

　　并購基金的運作使得愛爾眼科能夠持續(xù)保持高增長并在全國迅速擴張。愛爾眼科官網數據顯示，目前在全球范圍內擁有3家上市公司、600余家眼科醫(yī)院及中心，中國內地年門診量超1000萬人次。

　　并購基金模式運行的主要思路是公司與財務投資者、戰(zhàn)略投資者聯合在體外設立并購基金，并通過并購基金收購、投資醫(yī)院的方式進行體外擴張；并購基金旗下的醫(yī)院業(yè)務成熟后，可通過現金交易、發(fā)行股份購買資產交易等方式注入上市公司，醫(yī)院資產并表可大大提升上市公司的營收與業(yè)績增速。

　　“風投模式”下的杠桿效應

　　這種模式更多地被解讀為“風投模式”，愛爾眼科也將此模式的轉變視為“二次創(chuàng)業(yè)”。

　　公開數據顯示，從2014年起，愛爾眼科參與設立的前海東方、湖南中鈺、南京安星、亮視交銀、亮視長銀、亮視長星、亮視晨星等7家專用于收購醫(yī)院資產的并購基金的募資額合計就達到了72億元，愛爾眼科對并購基金的投資金額預估合計為12.68億元，這意味著愛爾眼科用12.68億元撬動了72億元的杠桿。

　　以2018年1月愛爾眼科的一筆17.2億元的非公開募資來看，認購方包括愛爾眼科實控人陳邦、高瓴資本、信誠基金等，非公開發(fā)行募資用途包括9家眼科醫(yī)院收購項目。本次交易中，9家醫(yī)院100%股權作價合計為8.235億元，整體回報率約為120.78%。

　　有觀點認為，并購基金起到了放大募資能力的作用，能成為愛爾眼科這類醫(yī)療服務企業(yè)高速發(fā)展的助推器。這主要是由于眼科醫(yī)院對于醫(yī)療器械的依賴程度高，可復制性較強，這一賽道很適合并購擴張。另一種觀點則認為，并購基金作為一種體外融資工具，本身存在較大的隱患，比如當并購項目出現意外時，是否提供“兜底安排”。

　　“總體而言，靠資本運作支撐的增長是不可持續(xù)的。”一位醫(yī)院的業(yè)內人士對第一財經記者表示。

　　法國歐瑞澤基金集團董事總經理兼亞太中國區(qū)總裁陳永嵐對第一財經記者表示：“中國對健康醫(yī)療服務的需求很大，資本向私立醫(yī)院的擴張也是正常的，關鍵是從業(yè)者對自己的約束，以及監(jiān)管者對從業(yè)者的約束是否到位，資本應該發(fā)揮正向的作用，依靠科技的力量，提升醫(yī)療服務的效率，而不能攪亂行業(yè)自身的規(guī)律。”

　　陳永嵐強調，醫(yī)療領域的投資有其特點，投資周期要比其他行業(yè)來得更長，對于技術專業(yè)性的要求也更高。以眼科手術為例，主要分為“眼前”和“眼后”手術，“眼后”手術的技術門檻更高，相應的醫(yī)生人才資源和高科技醫(yī)療器械設備也更有技術含量。

　　2020年，由中投公司、法巴銀行和歐瑞澤基金共同發(fā)起的中法合作基金以8000萬歐元投資了荷蘭眼科研究中心DORC，DORC是全球排名前三的玻切手術設備儀器提供商。陳永嵐對第一財經記者表示，中國眼底治療市場的規(guī)模預計可以到上億元。“這是基于人口老齡化以及糖尿病的患者的潛在需求的增加，中國是潛在患者規(guī)模最大的國家，視網膜病變的潛在患者人口就在1億左右。”陳永嵐說道。

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責任編輯：李桐