CPI時(shí)隔11年再現(xiàn)負(fù)增長 中國經(jīng)濟(jì)不存在通縮基礎(chǔ)

　　作者： 祝嫣然

　　隨著豬肉價(jià)格繼續(xù)回落、油價(jià)下跌，加上去年高基數(shù)影響，11月份CPI同比增速轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，這是2009年2月以來CPI同比漲幅再次進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間。

　　9日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了11月份全國CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)。CPI同比下降0.5%，環(huán)比下降0.6%；PPI同比下降1.5%，環(huán)比上漲0.5%。

　　多位專家分析，CPI負(fù)增長或延續(xù)至明年一季度，但中國經(jīng)濟(jì)目前不存在通貨緊縮基礎(chǔ)，短期內(nèi)物價(jià)因素也不會對貨幣政策產(chǎn)生明顯影響。

　　豬肉等食品價(jià)格下降是主因

　　CPI上一次出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長是在全球金融危機(jī)時(shí)期，從2009年2月至當(dāng)年10月。和上次主要由內(nèi)外需同時(shí)減少造成物價(jià)下降不同，這次主要是受豬周期的驅(qū)動。

　　CPI負(fù)增長，一方面與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。去年下半年以來，CPI在食品價(jià)格上漲的帶動下持續(xù)走高，直到今年1月份春節(jié)后才開始回落，高基數(shù)效應(yīng)預(yù)示了今年下半年以來CPI增速將呈現(xiàn)持續(xù)回落趨勢。另一方面，食品價(jià)格同比增速由升轉(zhuǎn)降是帶動CPI超預(yù)期回落的主要原因。

　　隨著各地區(qū)各部門持續(xù)推進(jìn)“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ?，豬肉等重要民生商品價(jià)格繼續(xù)回落。從同比看，CPI下降0.5%，其中食品價(jià)格由上月上漲2.2%轉(zhuǎn)為下降2.0%，影響CPI下降約0.44個(gè)百分點(diǎn)，是帶動CPI由漲轉(zhuǎn)降的主要原因。

　　食品中，豬肉價(jià)格下降12.5%，降幅比上月擴(kuò)大9.7個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.60個(gè)百分點(diǎn)。雞蛋、雞肉和鴨肉價(jià)格降幅均有擴(kuò)大，鮮菜價(jià)格漲幅回落。非食品價(jià)格由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.1%，影響CPI下降約0.06個(gè)百分點(diǎn)。非食品中，交通和通信價(jià)格下降3.9%，其中汽油和柴油價(jià)格分別下降17.9%和19.6%。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超分析，11月豬價(jià)繼續(xù)下探是拖累CPI的主要因素。生豬供給持續(xù)回暖，推動豬肉價(jià)格逐漸下行，但冬季進(jìn)入豬肉消費(fèi)旺季，短期將對豬價(jià)形成一定支撐。

　　根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測，10月能繁母豬存欄3950萬頭，同比增長32%；生豬存欄3.87億頭，同比增長27%，目前生豬產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)到2017年年末的88%左右。中長期來看，供給確定性回升推動豬價(jià)進(jìn)入下行通道。

　　而11月中旬以來，一度連續(xù)走低的豬肉價(jià)格重新抬頭。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布數(shù)據(jù)顯示，11月23日~27日，16?。ㄖ陛犑校┦萑庑桶讞l豬肉出廠價(jià)格總指數(shù)的周平均值為每公斤37.43元，環(huán)比上漲1.6%。12月4日，全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場豬肉平均價(jià)格為41.79元/公斤，比12月3日上漲0.9%。

　　對于未來短期內(nèi)豬肉價(jià)格的走勢，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示，隨著冬季特別是元旦春節(jié)消費(fèi)旺季的到來，豬肉消費(fèi)將持續(xù)增長，但是生產(chǎn)恢復(fù)將會帶動豬肉供應(yīng)明顯增加。據(jù)測算，明年元旦春節(jié)期間豬肉供應(yīng)量將比上年同期增加三成左右，雖然元旦春節(jié)期間消費(fèi)增加可能會帶動豬肉價(jià)格出現(xiàn)一波上漲，但總體將低于上年同期水平。

　　經(jīng)濟(jì)不存在通縮基礎(chǔ)

　　從傳統(tǒng)定義來看，通貨緊縮指的是市場上流通的紙幣量少于商品流通中所需要的貨幣量而引起的貨幣升值、物價(jià)普遍持續(xù)下跌的狀況。11月份CPI和PPI同比雙雙掉入負(fù)值區(qū)間，是否意味著我國進(jìn)入通縮時(shí)代？

　　市場普遍認(rèn)為，雖然11月CPI同比增速滑落至負(fù)增長區(qū)間，但據(jù)此判斷經(jīng)濟(jì)陷入通縮缺乏依據(jù)。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，我國不存在通貨緊縮基礎(chǔ)，CPI負(fù)增長主要是基數(shù)效應(yīng)疊加食品價(jià)格回落所致，不宜過度解讀。

　　他分析稱，一方面，CPI仍然受食品價(jià)格變動主導(dǎo)，而食品價(jià)格又受豬肉價(jià)格主導(dǎo)，剔除食品和能源的核心CPI更能夠反映經(jīng)濟(jì)真實(shí)需求，本月核心CPI同比增長0.5%，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月持平于這一增速，說明疫情沖擊后的有效需求仍然較為平穩(wěn)。

　　另一方面，隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，供需逐漸改善，PPI修復(fù)趨勢日漸明朗，有助于改善企業(yè)利潤，提振市場信心，從而進(jìn)一步提升有效需求。

　　食品價(jià)格的回落以及去年同期基數(shù)的抬升將令CPI繼續(xù)承壓，短期內(nèi)CPI同比可能繼續(xù)處于負(fù)區(qū)間。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)CPI同比仍將維持一個(gè)季度左右的負(fù)數(shù)區(qū)間，而PPI同比將在基數(shù)效應(yīng)下于明年一季度快速回正。

　　財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明告訴第一財(cái)經(jīng)，預(yù)計(jì)在豬肉下行周期啟動和海外疫情二次暴發(fā)的沖擊下，未來國內(nèi)物價(jià)面臨一定的負(fù)增長壓力，但隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向潛在增速回歸和疫苗陸續(xù)投入使用，我國物價(jià)陷入負(fù)增長的持續(xù)時(shí)間有限，預(yù)計(jì)從2021年二季度初開始，國內(nèi)CPI和PPI大概率重回正增長區(qū)間。

　　英大證券研究所所長鄭后成對第一財(cái)經(jīng)分析，展望2021年，CPI同比大概率呈現(xiàn)“U”形走勢。隨著疫苗的成功研制以及大量投放，明年服務(wù)業(yè)PMI大概率持續(xù)位于高位，預(yù)計(jì)核心CPI月度同比大概率前低后高。同時(shí)，在國際油價(jià)以及包括銅在內(nèi)的有色金屬價(jià)格上行的背景下，疊加低基數(shù)，明年上半年P(guān)PI同比將穩(wěn)步上行。

　　對貨幣政策影響不大

　　CPI、PPI同時(shí)進(jìn)入負(fù)區(qū)間會否影響貨幣政策的節(jié)奏？伍超明認(rèn)為，一是貨幣政策觀察期或有所延長，疫情期間對沖性政策的正?；顺龉?jié)奏、力度或有望放緩，但絕對不會出現(xiàn)“政策斷崖”。短期內(nèi)CPI、PPI同時(shí)為負(fù)，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求端有待進(jìn)一步穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能仍有待提高，加上豬肉高基數(shù)效應(yīng)、CPI基期調(diào)整的影響，未來數(shù)月CPI持續(xù)為負(fù)的概率偏大，會對貨幣政策回歸正常形成一定的干擾。

　　二是物價(jià)對貨幣政策的影響總體有限，央行短期不會因此而降息。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，2021年一季度GDP增速大概率在15%以上，環(huán)比折年率也將達(dá)到潛在增速水平附近，不支持貨幣政策大幅寬松而動用利率工具。

　　溫彬表示，臨近年末，跨年資金需求旺盛，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)加大公開市場操作力度，通過“逆回購+MLF（中期借貸便利）”政策工具組合，保持市場流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率與經(jīng)濟(jì)基本面相適應(yīng)。

　　值得一提的是，根據(jù)“五年一大調(diào)”的制度慣例，國家統(tǒng)計(jì)局將在明年對CPI構(gòu)成分類及相應(yīng)權(quán)重進(jìn)行調(diào)整。

　　蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副主任陶金表示，CPI等不包含資產(chǎn)價(jià)格的通脹指標(biāo)原本是很多國家央行制定貨幣政策的核心變量，但在低增長、低通脹和低利率的環(huán)境下，這些指標(biāo)已很難為貨幣政策的制定提供長期可靠的標(biāo)尺。

　　近日央行《政策研究》專欄發(fā)表了中國金融學(xué)會會長、前央行行長周小川題為《拓展通貨膨脹的概念與度量》文章。周小川指出，對投資、資產(chǎn)的價(jià)格度量覆蓋比較少是當(dāng)前通脹度量的一個(gè)突出瑕疵，而較少包含資產(chǎn)價(jià)格會帶來通脹失真。資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)到了必須納入通脹考慮的時(shí)候。

　　資產(chǎn)價(jià)格納入通脹指標(biāo)雖有其必要性，但短期內(nèi)依然難以實(shí)現(xiàn)。哪些資產(chǎn)應(yīng)該被納入，各自的權(quán)重怎么定，如何動態(tài)調(diào)整，對這些問題，目前都存在較大爭議。

　　陶金認(rèn)為，2021年的CPI基期大調(diào)整，很可能會延續(xù)2016年基期調(diào)整時(shí)的大框架，比如進(jìn)一步提高居住項(xiàng)在CPI統(tǒng)計(jì)中的權(quán)重，使得CPI能夠更好反映民眾生活成本的變化。至于要將資產(chǎn)價(jià)格納入CPI或是推出新的通脹指數(shù)，可能需要更長的時(shí)間來落地。

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責(zé)任編輯：楊亞龍