原標(biāo)題：21深度丨螞蟻“A+H”上市突然被緩 是否引發(fā)金融科技估值重估？

　　在即將上市的前夜，螞蟻集團(tuán)（688688.SH、6888.HK）IPO計(jì)劃突然被緩。

　　11月3日晚，上交所、螞蟻集團(tuán)先后公告，螞蟻集團(tuán)將暫緩在上交所科創(chuàng)板、港交所上市。

　　被緩上市的原因是：螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人及執(zhí)行董事長、總經(jīng)理被監(jiān)管約談以及金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng)事項(xiàng)，可能會(huì)使得螞蟻集團(tuán)不符合相關(guān)發(fā)行上市條件，或者信息披露要求。

　　無論從哪個(gè)維度，螞蟻集團(tuán)上市及暫緩上市，都將是金融史上的重大事件：該公司此前估值創(chuàng)下A股最高，原本有望創(chuàng)下史上最大IPO記錄，打新凍結(jié)資金高達(dá)驚人的20萬億！

　　但暫緩上市計(jì)劃，螞蟻集團(tuán)將帶來一系列問題。例如，規(guī)模高達(dá)209萬億的打新資金如何退回，一些基金公司已發(fā)行螞蟻相關(guān)上市基金如何處置。

　　更重要的是，市場人士擔(dān)憂，螞蟻集團(tuán)暫緩上市會(huì)否引發(fā)金融科技公司估值重估，從而深刻改變整個(gè)產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營邏輯。

　　而這一切，都隨著今晚的公告，成為接下來市場要解決的問題。 

　　上市計(jì)劃被緩 

　　11月3日晚，上交所發(fā)布《關(guān)于暫緩螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司科創(chuàng)板上市的決定》。

　　上交所稱，螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司原申請于11月5日在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。近日，螞蟻集團(tuán)公司實(shí)際控制人及董事長、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談，螞蟻集團(tuán)也報(bào)告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng)。該重大事項(xiàng)可能導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求。

　　上交所表示，根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》第二十六條和《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十條等規(guī)定，并征詢保薦機(jī)構(gòu)的意見，決定螞蟻集團(tuán)公司暫緩上市。螞蟻集團(tuán)及保薦人應(yīng)當(dāng)依照規(guī)定作出公告，說明重大事項(xiàng)相關(guān)情況及螞蟻集團(tuán)將暫緩上市。

　　當(dāng)晚，螞蟻集團(tuán)公告，今天接獲中國內(nèi)地相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的通知，由于實(shí)際控制人及執(zhí)行董事長、總經(jīng)理被監(jiān)管約談以及金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng)事項(xiàng)，可能會(huì)使得螞蟻集團(tuán)不符合相關(guān)發(fā)行上市條件，或者信息披露要求，因此決定暫緩A股于科創(chuàng)版上市。同時(shí)進(jìn)行的H股于香港聯(lián)合交易所有限公司主版上市亦將暫緩。

　　港交所發(fā)言人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“我們今天接獲螞蟻集團(tuán)通知，其決定暫緩在上海及香港的上市。 香港交易所不評論個(gè)別上市申請或發(fā)行人。”

　　對于接下來的發(fā)展，有投行人士指出，以重大政策變化的會(huì)后事項(xiàng)為由，畢竟屬于對公司經(jīng)營和投資者投資有重大影響的事情，有必要認(rèn)真研究充分披露。“補(bǔ)充披露后可以再上市。” 

　　金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化 

　　所謂“金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化”，或與在IPO上市前夕，螞蟻集團(tuán)被四大監(jiān)管部門聯(lián)合約談?dòng)嘘P(guān)。

　　11月2日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，今天，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)、國家外匯管理局對螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人馬云、董事長井賢棟、總裁胡曉明進(jìn)行了監(jiān)管約談。

　　四家監(jiān)管機(jī)構(gòu)對螞蟻集團(tuán)高管罕見的聯(lián)合約談，但并未披露約談細(xì)節(jié)。據(jù)報(bào)道，知情人士稱，螞蟻集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)被告知，公司將面臨更嚴(yán)格的審視，須遵守與銀行類似的資本和杠桿監(jiān)管規(guī)定。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，擬IPO公司高管被金融監(jiān)管聯(lián)合約談，加之新的監(jiān)管規(guī)定密集出臺(tái)，毋庸置疑監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化。螞蟻集團(tuán)此前并未對此詳細(xì)披露，而是只對媒體回應(yīng)：“會(huì)深入落實(shí)約談意見，繼續(xù)沿著‘穩(wěn)妥創(chuàng)新、擁抱監(jiān)管、服務(wù)實(shí)體、開放共贏’的十六字指導(dǎo)方針，繼續(xù)提升普惠服務(wù)能力，助力經(jīng)濟(jì)和民生發(fā)展。”

　　根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》第26條，中國證監(jiān)會(huì)作出注冊決定后、發(fā)行人股票上市交易前，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)及時(shí)更新信息披露文件內(nèi)容，財(cái)務(wù)報(bào)表過期的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)補(bǔ)充財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告等文件；保薦人及證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持續(xù)履行盡職調(diào)查職責(zé)；發(fā)生重大事項(xiàng)的，發(fā)行人、保薦人應(yīng)當(dāng)及時(shí)向交易所報(bào)告。交易所應(yīng)當(dāng)對上述事項(xiàng)及時(shí)處理，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大事項(xiàng)影響發(fā)行條件、上市條件的，應(yīng)當(dāng)出具明確意見并及時(shí)向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)告。

　　在監(jiān)管環(huán)境變化上，11月2日，銀保監(jiān)會(huì)、中國人民銀行就《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見。該意見監(jiān)管范圍涉及螞蟻兩款核心貸款產(chǎn)品——花唄、借唄。

　　上周六10月31日，金融委召開專題會(huì)議，明確指出，“要加強(qiáng)監(jiān)管，依法將金融活動(dòng)全面納入監(jiān)管，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。”

　　一位接近監(jiān)管的人士表示，市場低估了周末金融委會(huì)議的表態(tài)，即“依法將金融活動(dòng)全面納入監(jiān)管”。

　　今年10月，央行連續(xù)發(fā)布《中國人民銀行法（修訂草案征求意見稿）》、《商業(yè)銀行法（修改建議稿）》，將監(jiān)管金融控股公司、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)新增納入監(jiān)管職責(zé)。

　　一位資深業(yè)內(nèi)人士指出，像螞蟻這類從事金融業(yè)務(wù)的非金融機(jī)構(gòu)，如經(jīng)國務(wù)院金融委認(rèn)定，也可能既要受到金融控股公司辦法的約束，又要納入系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。 

　　重估金融科技估值？ 

　　多位市場人士表示，若金融科技監(jiān)管環(huán)境繼續(xù)變化，最悲觀的預(yù)期是金融科技估值重估，不排除金融科技泡沫破裂的可能性。

　　此前公布的發(fā)行價(jià)測算，螞蟻總市值達(dá)2.1萬億元，刷新A股上市公司的最大市值。

　　此前10月26日，上交所公告顯示，螞蟻集團(tuán)IPO初步詢價(jià)完成，最終A股發(fā)行價(jià)確定為每股68.8元，總市值2.1萬億元，較此前多家投行預(yù)測的約2.5萬億-3萬億元，折讓幅度約20%-30%。港股的發(fā)行價(jià)也于同日公布，為80港元，刨除匯率影響后與A股基本持平。

　　有分析師表示，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)是金融科技公司的最大風(fēng)險(xiǎn)因素。雖然大多數(shù)投資者對金融科技增長還抱有信心，但未來估值前景要重新審視所作。

　　此前，一位香港大型券商投行人士表示：“相當(dāng)于指名道姓大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，表面看拉高了門檻利好螞蟻等頭部玩家。但實(shí)際上意味著，長期想象空間受限了，而互聯(lián)網(wǎng)估值是靠未來前景預(yù)期來判斷的。阿里巴巴、騰訊等大型互聯(lián)網(wǎng)公司都會(huì)受影響。”

　　有金融科技公司人士表示，螞蟻、京東等等待IPO的金融科技公司等一直比較排斥金融估值。比如銀行估值是看市凈率（PB），而互聯(lián)網(wǎng)公司估值更多看未來自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)率等情況。 

　　意在保護(hù)中小投資者 

　　對于上交所暫緩螞蟻集團(tuán)上市，一位大型基金投資人士表示，雖然螞蟻集團(tuán)推遲上市，市場對此毫無預(yù)期。但分析其原因，可能跟大型互聯(lián)網(wǎng)公司從事金融業(yè)務(wù)將加強(qiáng)監(jiān)管有關(guān)，若互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管大力度加強(qiáng)，這個(gè)時(shí)候上市，將會(huì)提高后續(xù)金融科技嚴(yán)監(jiān)管的難度。

　　此外，若金融科技公司嚴(yán)監(jiān)管繼續(xù)加強(qiáng)，市場對金融科技公司估值重估，股價(jià)不斷下跌，就會(huì)“套牢”很多投資者，從中小投資者保護(hù)角度來說，可能暫緩上市會(huì)更好些，避免上市以后就是一直下跌套牢的情況出現(xiàn)。

　　《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》也在當(dāng)晚評論中認(rèn)為，此前，螞蟻集團(tuán)經(jīng)過各方批準(zhǔn)，按相關(guān)程序走到現(xiàn)在，正在靜候上市。螞蟻集團(tuán)啟動(dòng)上市以來，也廣受市場關(guān)注。近期，有關(guān)方面經(jīng)過進(jìn)一步了解，發(fā)現(xiàn)了相關(guān)問題。本著發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，一切從維護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益、保護(hù)廣大投資者利益的角度出發(fā)，監(jiān)管層決定讓螞蟻集團(tuán)暫緩上市。

　　若按此邏輯，從螞蟻集團(tuán)打新中簽結(jié)果可見一斑。

　　螞蟻集團(tuán)此前披露的信息顯示，螞蟻將在A股發(fā)行不超過16.7億股的新股，其中初始戰(zhàn)略配售股票數(shù)13.4億股，供機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者“打新”股票數(shù)3.34億股（綠鞋機(jī)制前）。按照每股發(fā)行價(jià)格計(jì)算，綠鞋前A股募資總規(guī)模為1150億元，其中面向A股機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的“打新”規(guī)模超過220億元。

　　10月29日，螞蟻集團(tuán)披露發(fā)行申購情況及中簽率公告顯示，在回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.12670497%。本次網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)約516萬戶，創(chuàng)下科創(chuàng)板新高；申購金額合計(jì)超19萬億，也刷新了A股紀(jì)錄。10月30日中午，螞蟻集團(tuán)，螞蟻H股已經(jīng)獲得近150萬人認(rèn)購，凍結(jié)資金近1.3萬億港元，雙雙打破H股紀(jì)錄。也即，如果A+H兩市合計(jì)，有666萬戶、超20萬億人民幣的資金將參與螞蟻打新。 

　　是否承擔(dān)連帶責(zé)任？ 

　　由于螞蟻集團(tuán)此前已完成IPO上市的所有手續(xù)，只待明日上市。上市前夜突然被暫緩IPO計(jì)劃，為歷史罕見的案例。

　　上一個(gè)類似案例發(fā)生在2010年4月。彼時(shí)，湖南勝景山河公司即將登陸深交所的前夜，有媒體發(fā)文稱其招股書披露不實(shí)，涉嫌虛增銷售收入等情況，監(jiān)管緊急叫停，公司申請暫緩上市。此后2011年4月，勝景山河公司二次過會(huì)被否，成為繼寧波立立電子、蘇州恒久后，中國證券史上第三家“募集資金到位、但I(xiàn)PO最終被否”的擬上市公司。

　　此次螞蟻集團(tuán)暫緩上市，雖然已是注冊制下的中國證券市場，但圍繞其上市，仍有諸多后續(xù)問題需要解決。

　　一是，打新資金如何退回。

　　螞蟻集團(tuán)公告稱，將盡快公布有關(guān)暫緩H股上市及退回申請股款的進(jìn)一步詳情。一位投資人表示，重倉了螞蟻集團(tuán)上市打新，現(xiàn)在也不知道打新資金怎么辦。此前，螞蟻集團(tuán)港股打新火熱，甚至有港股券商系統(tǒng)因此一度崩了。螞蟻集團(tuán)面向機(jī)構(gòu)投資者的國際配售部分也因申購火熱，提前2天結(jié)束申購，創(chuàng)下港股市場新紀(jì)錄。

　　二是，圍繞螞蟻集團(tuán)上市，一些基金公司已發(fā)行螞蟻相關(guān)上市基金。“現(xiàn)在這些基金后續(xù)怎么辦，我們也不知道。公司領(lǐng)導(dǎo)也在打聽。”一位公募基金投資經(jīng)理說。

　　根據(jù)《證券法》第24條規(guī)定，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門對已作出的證券發(fā)行注冊的決定，發(fā)現(xiàn)不符合法定條件或者法定程序，尚未發(fā)行證券的，應(yīng)當(dāng)予以撤銷，停止發(fā)行。已經(jīng)發(fā)行尚未上市的，撤銷發(fā)行注冊決定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還證券持有人；發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人以及保薦人，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶責(zé)任，但是能夠證明自己沒有過錯(cuò)的除外。

　　由于此次螞蟻集團(tuán)暫緩上市是上交所公告決定，發(fā)布《關(guān)于暫緩螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司科創(chuàng)板上市的決定》。

　　那么，螞蟻集團(tuán)應(yīng)當(dāng)應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還證券持有人。此外，螞蟻集團(tuán)的控股股東、實(shí)際控制人以及保薦人，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶責(zé)任，是否處罰“但是能夠證明自己沒有過錯(cuò)的除外”例外條款，仍待觀察。

　　（作者：辛繼召 編輯：馬春園）

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責(zé)任編輯：杜琰 SF007